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　　新股發(fā)行定價機制改革是整個新股發(fā)行改革的核心，此次改革更加重視市場約束和市場選擇，更加注重保護中小投資人的利益，標志著我國股票發(fā)行體制進一步向市場化方向邁進了重要的一步。而鑒于決定A股市場走勢的決定性因素在于宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的進程，因此重啟IPO并不能改變市場中長期運行態(tài)勢。

　　5月22日晚，中國證監(jiān)會正式就新股發(fā)行機制改革指導(dǎo)意見向社會公開征求意見。中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人明確表示，在指導(dǎo)意見征求意見結(jié)束并正式發(fā)布后，將會安排新股發(fā)行。

　　自去年9月份開始，鑒于目前施行的新股發(fā)行機制存在的缺陷不斷遭到市場詬病，再加上A股市場隨著金融危機的加深不斷下跌，考慮到市場的承受力，證監(jiān)會暫停了新股的發(fā)行工作。期間，每一次IPO即將重啟的傳言都會引起市場不同程度的恐慌。

　　5月25日，是《指導(dǎo)意見》公開征求意見后的第一個交易日。當(dāng)天，滬深股市低開高走，并最終雙雙收紅，顯示IPO重啟消息并未對大盤走勢造成太大的困擾。

　　專家和市場人士表示，新股發(fā)行定價機制改革是整個新股發(fā)行改革的核心，此次改革進一步淡化了過去強調(diào)的窗口指導(dǎo)，更加重視市場約束和市場選擇，更加注重保護中小投資人的利益，標志著我國股票發(fā)行體制進一步向市場化方向邁進了重要的一步。而鑒于決定A股市場走勢的決定性因素在于宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的進程，因此重啟IPO并不能改變市場中長期運行態(tài)勢。

　　恢復(fù)市場融資功能是資本市場發(fā)展的必然要求

　　很多投資者擔(dān)心恢復(fù)IPO會分流二級市場資金，進而對目前來之不易的反彈局面造成大的沖擊。

　　專家指出，這種擔(dān)心不無一定的道理，短期內(nèi)可能會對市場資金面帶來一定的壓力，但從資本市場長期發(fā)展看，融資功能作為股票市場最基本功能之一，不可能長期處于缺失狀態(tài)。暫停新股發(fā)行只是在市場發(fā)展遇到較大困難之時，為求得市場暫時穩(wěn)定而采取的暫時舉措，一定程度上是以犧牲發(fā)展為代價的。因此，在市場條件好轉(zhuǎn)之后，在適當(dāng)?shù)臅r機恢復(fù)市場融資功能既是資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展的內(nèi)在要求，也是虛擬資本支持實體經(jīng)濟發(fā)展的迫切需求。

　　另一方面，恢復(fù)新股發(fā)展確實可能會分流部分市場資金，但也可能吸引新的資金加入。這些既大大增強了市場的承受能力，也為恢復(fù)IPO創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境。

　　人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求教授表示，在目前市場有所回暖的情況下，重啟IPO對企業(yè)來說是比較有利的。

　　中銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征對管理層在此點位推出改革意見稿表示贊同。他認為融資是證券市場的基本功能，新股不可能一直不發(fā)，具體選在什么點位推出，管理層應(yīng)該是會充分考慮的，管理層也需要一個健康穩(wěn)定的市場，既然能在此點位推出，說明條件已經(jīng)具備。

　　重視市場選擇，向中小投資人傾斜成為改革重點

　　值得注意的是，即將重啟的IPO并非是簡單意義上的恢復(fù)新股發(fā)行，而是在新股發(fā)行機制改革與完善這一大前提下的恢復(fù)新股發(fā)行。從《指導(dǎo)意見》公布的第一階段實施的四項措施看，進一步加大市場約束力，推動發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責(zé)成為貫穿新股發(fā)行機制改革過程的主線。

　　“新股定價進一步市場化，中小投資人的參與意愿得到了進一步的保護，顯著增強一級市場的風(fēng)險意識。這種制度安排不僅更加有助于資本市場的資源配置，有助于滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的資金需求，也有助于提高中小投資人的投資信心�！睎|北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所所長袁緒亞表示。

　　新股發(fā)行詢價機制自2005年初實施后，四年來取得了明顯的成效，為當(dāng)時市場的發(fā)展、為發(fā)行機制的進一步改革奠定了堅實的基礎(chǔ)。但隨著市場的不斷發(fā)展，現(xiàn)行這種“資本優(yōu)先”的發(fā)行機制的缺陷也日益顯現(xiàn)，詢價對象報價不實使詢價流于形式，申購安排導(dǎo)致不同投資者之間事實上的不平等成為市場詬病的突出問題。

　　目前共有包括基金等六類機構(gòu)在內(nèi)的詢價對象249家，管理產(chǎn)品亦即配售對象有1213個，在新股發(fā)行申購時可以同時參與網(wǎng)下申購和網(wǎng)上申購。根據(jù)證監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，這些機構(gòu)在網(wǎng)上申購獲得的股份超過10%以上，網(wǎng)上網(wǎng)下相加，詢價機構(gòu)配售和申購的股超過20%。再加上眾多機構(gòu)投資者在新股發(fā)行時可以通過銀行間市場短期融資，形成巨大的資金優(yōu)勢，導(dǎo)致中小投資人申購中簽率幾近于零。

　　而此次改革措施最引人注意的地方正在于對上述問題的針對性：一是針對此前存在的詢價流于形式的問題，明確要求詢價對象要真實詢價、真實申購。二是特別強調(diào)了網(wǎng)上網(wǎng)下分離的申購方式，并對網(wǎng)申購數(shù)量設(shè)定上限。

　　袁緒亞分析：“如果詢價對象因為報價不實被‘剔除’，則會失去參與當(dāng)次新股配售或申購的機會，這對詢價對象來說將是一個強有力的約束，迫使詢價對象不能不認真對待每一次詢價，從而使報價更加真實反映發(fā)行公司的實際價格。而網(wǎng)下網(wǎng)上申購分離并設(shè)定單一網(wǎng)上申購賬戶的申購上限，則有利于改變過去發(fā)行過程中機構(gòu)投資者和中小投資人之間的不平等現(xiàn)象，有助于中小投資人中簽率的提高。”

　　中金公司董事、總經(jīng)理丁瑋認為，通過此次改革，我國發(fā)行制度無論是從發(fā)行管理理念、操作流程，還是定價機制，已基本上靠近國外先進的資本市場的操作。他表示，此次改革進一步加強了市場參與者的作用，不管是發(fā)行人、中介機構(gòu)還是投資人都有更大的話語權(quán)。

　　市場提前消化負面影響，重啟IPO不會造成股市深度暴跌

　　上周起，A股市場在上沖2700點不果后，連續(xù)進入振蕩調(diào)整。市場擔(dān)心重啟IPO可能會進一步加劇二級市場的振蕩。部分投資者甚至擔(dān)心是否會引發(fā)市場新一輪的暴跌。但從本周一市場表現(xiàn)看，兩市低開高走，并最終收紅。一方面，市場對此已提前做出反應(yīng)，另一方面，歷史經(jīng)驗也顯示，重啟IPO并不能改變市場中長期運行態(tài)勢。

　　天相投顧首席策略分析師仇彥英表示，IPO重啟對股市的影響取決于兩個方面，一是價格問題，價格如果更加市場化，采用市場定價方式，那么此前的高價發(fā)行現(xiàn)象將會被抑制，對市場的壓力將減輕。二是量的因素，如果發(fā)行的公司數(shù)量以及股票數(shù)量過大，那么將會對市場造成直接沖擊，需要進行控制和約束，以減輕市場的壓力和擔(dān)憂。

　　談及IPO重啟對近期股市的影響，他說目前還只是短期影響，IPO真正推出還需要幾個月時間，目前還只是一種預(yù)期，調(diào)整的空間不會太大，實質(zhì)性的影響要看今后方案正式出臺之后，看方案本身到底對市場有多大的影響。