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　　分紅制度難推進(jìn)

　　長(zhǎng)期研究美國(guó)證券市場(chǎng)的董登新，向《中國(guó)新聞周刊》記者講述了美國(guó)可口可樂(lè)公司分紅的案例。一位美國(guó)老太太在二戰(zhàn)后購(gòu)買(mǎi)了5000美元的可口可樂(lè)股票，50年后，她將此拋售，竟獲得了5000萬(wàn)美元的收入，收益率高達(dá)1萬(wàn)倍。

　　自1950年上市以來(lái)，可口可樂(lè)公司始終堅(jiān)持“按季分紅”的原則，近十年來(lái)，可口可樂(lè)公司的現(xiàn)金分紅更是不斷上升。在國(guó)外，長(zhǎng)期持有像可口可樂(lè)公司這樣股票的人不勝枚舉，股神巴菲特就是長(zhǎng)期投資的典范。

　　在美國(guó)股市上，不但聚集了大批像可口可樂(lè)這樣的全球上市公司精英，而且，完善的市場(chǎng)機(jī)制、較強(qiáng)的盈利能力和分配能力也成為美國(guó)股市的基石。

　　相形之下，大陸A股市場(chǎng)正處于股權(quán)分置改革后的轉(zhuǎn)型階段，由完善的分紅制度維系的長(zhǎng)期投資格局離股民還很遠(yuǎn)。

　　健全的分紅制度，意味著上市公司對(duì)股東的分紅承諾不僅提前公開(kāi)透明，而且能夠保持前后連貫和可持續(xù)。沒(méi)有分紅的投資回報(bào)，入市資金只能靠博取差價(jià)盈利，這只會(huì)造成股市的巨幅波動(dòng)，股市的長(zhǎng)期投資價(jià)值更無(wú)從談起。

　　“現(xiàn)在許多上市公司甚至不能理解‘分紅政策’的基本精神——公開(kāi)透明、穩(wěn)定持續(xù)。因此，他們對(duì)投資者分紅帶有極強(qiáng)的隨機(jī)性和隨意性，高興時(shí)猛分一把，不高興時(shí)永不分配。”董登新認(rèn)為。

　　分紅政策本質(zhì)是一個(gè)公司治理的問(wèn)題。沒(méi)有“股東文化”就沒(méi)有“分紅文化”。國(guó)內(nèi)的股民多數(shù)為短期投資者，靠市場(chǎng)的波動(dòng)賺取差價(jià)，小股東隊(duì)伍不穩(wěn)定，對(duì)企業(yè)的分紅問(wèn)題沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)。雖然《公司法》出臺(tái)后，有關(guān)于出臺(tái)的重大事項(xiàng)要求大股東回避、小股東投票表決的制度，但效果甚微。

　　分紅自律的典范也并非沒(méi)有。1993年上市至今的佛山照明，已經(jīng)連續(xù)16年分紅，分紅現(xiàn)金額高達(dá)21億元。佛山照明也因之被大陸股民譽(yù)為“現(xiàn)金奶牛”，廣受中小股民的追捧。然而，像這樣有較為穩(wěn)定而清晰的分紅政策的上市公司，在A股市場(chǎng)上顯然少之又少。

　　鑒于A股上市公司長(zhǎng)期不分紅的現(xiàn)狀，2008年9月，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，將上市公司再融資條件明確為“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)了現(xiàn)金分紅而非原先的“現(xiàn)金或(和)股票方式”。

　　“如果沒(méi)有這一規(guī)定，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的情況下，2008年的分紅情況會(huì)更糟糕�！币晃蛔C監(jiān)會(huì)前官員如是說(shuō)。原因在于，一些上市公司為了保有再融資的資格，會(huì)象征性地進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

　　不過(guò)，張仕元對(duì)此認(rèn)為，由于這一規(guī)定只是作為上市公司公開(kāi)再融資的條件，因此，對(duì)于沒(méi)有公開(kāi)再融資要求的上市公司來(lái)說(shuō),該規(guī)定也就失去了作用。況且，該規(guī)定僅僅是屬于監(jiān)管部門(mén)的規(guī)定，并不具有完整的法律效力。

　　呼吁“市場(chǎng)化”的分紅制度

　　從2008年年報(bào)顯示的近半數(shù)上市公司“不分配不轉(zhuǎn)增”結(jié)果來(lái)看，A股市場(chǎng)的分紅制度還有很長(zhǎng)的路要走。

　　北大教授曹鳳鳴就此建議，A股市場(chǎng)應(yīng)該建立強(qiáng)制上市公司現(xiàn)金分紅的制度。他強(qiáng)調(diào)，公眾股東并非是公司籌措資金而無(wú)須支付利息本金的債權(quán)人，《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》的決定，只是號(hào)召性的“要求”，而不是強(qiáng)制性的“必須”，現(xiàn)在需要向前再走一步。

　　這種強(qiáng)制性的做法，證監(jiān)會(huì)并非沒(méi)有嘗試過(guò)。2004年出臺(tái)的《基金法》第15章，就“基金收益分配”特別規(guī)定，“全年分配比例，不得低于可供分配收益的90%”；并且規(guī)定時(shí)間為，“年度報(bào)告刊登后的一周之內(nèi)，封閉式基金必須強(qiáng)制實(shí)施年度分紅”。

　　但結(jié)果卻不盡如人意，出現(xiàn)了“有利潤(rùn)不積極兌現(xiàn)”“拖延分紅”以及利用會(huì)計(jì)制度的漏洞轉(zhuǎn)移利潤(rùn)等一系列問(wèn)題。這使得基金的強(qiáng)制分紅規(guī)定形同虛設(shè)。

　　“國(guó)外股市尚沒(méi)有強(qiáng)制分紅的做法，分紅政策是一種“市場(chǎng)化”的微觀政策。來(lái)自證監(jiān)會(huì)的外部監(jiān)督并不能從根本上解決上市公司分紅制度存在的問(wèn)題�！倍�登新認(rèn)為，只有通過(guò)“市場(chǎng)化”的自律機(jī)制來(lái)重新塑造“市場(chǎng)化”的分紅政策，從源頭上徹底還原中國(guó)股市的“市場(chǎng)化”本質(zhì)，嚴(yán)格依法治市，對(duì)不分紅的公司讓投資者或股東“用腳投票”，讓垃圾股真正成為人人唾棄的對(duì)象。

　　然而，還原中國(guó)股市的市場(chǎng)化，實(shí)施起來(lái)卻要遭遇壟斷的挑戰(zhàn)。在A股上市公司中，占市值大片江山的幾乎都是國(guó)有上市公司。在金融危機(jī)沖擊下，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)慘淡，部分國(guó)有企業(yè)上繳給國(guó)家大股東的分紅利潤(rùn)最高只有10%左右，有些甚至低于10%，在這種情況下，承載著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的國(guó)有上市企業(yè)，根本無(wú)法保證占人口2%左右A股股民的分紅。

　　顯然，靠國(guó)有上市企業(yè)自律分紅并不可行。記者采訪的多位專家均表示，中國(guó)需要大批優(yōu)秀的民族企業(yè)，有自己世界知名的品牌，成為實(shí)力一流的跨國(guó)公司，這才是支撐中國(guó)股市的真正投資價(jià)值之所在。