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　　今年以來的這波行情，用基金經(jīng)理老王的話來說，就是“撐死膽大的，餓死膽小的”。他管理的一只基金今年以來排名一直比較靠前，就部分得益于他的高倉位。股指從年初1800點(diǎn)起步，到近日2800點(diǎn)的躑躅和爭奪，市場每一次調(diào)整的低點(diǎn)都高于前一次低點(diǎn)，底部在不斷抬高。最新公布的5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也被解讀為復(fù)蘇的跡象愈加明顯，牛市真的來了嗎？

　　2500點(diǎn)大舉建倉

　　今年以來，基金業(yè)績排行榜的變動(dòng)一次次印證著老王對市場的那句評論，“撐死膽大的，餓死膽小的”。股指一輪輪地攻占高地，除了2月份那次觸及2400點(diǎn)后發(fā)生了一次劇烈調(diào)整，最低下挫到了2037點(diǎn)后，隨后基本一路上揚(yáng)，而在逼近每一個(gè)整數(shù)關(guān)口時(shí)，都會(huì)引發(fā)一波恐慌，但最終都順利攻克。如果投資者患有恐高癥，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就全部清倉，恐怕就難以踏準(zhǔn)市場節(jié)奏了。

　　以上證綜指為例，今年以來已經(jīng)上漲了約53%，這期間，市場日趨活躍，創(chuàng)投、新能源、智能電網(wǎng)等各種主題投資熱火朝天，翻倍甚至翻3、4倍的股票層出不窮。

　　在這個(gè)過程中，猛沖猛打的投資者嘗到了甜頭。以基金為例，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日，今年以來收益率超過50%的基金已經(jīng)有54只了，超過60%的也已經(jīng)有8只。而基金業(yè)績的分化也拉開到了約50個(gè)百分點(diǎn)。

　　“我基本上一直保持在90%以上的倉位”，一位排名前列的基金經(jīng)理接受采訪時(shí)說，市場此前的調(diào)整沒有動(dòng)搖他持倉的決心。

　　而一些相對謹(jǐn)慎的基金，收益暫時(shí)落后。如一只成立于今年4月的新基金，兩個(gè)月的時(shí)間，大盤上漲超過11%，該基金凈值增長率僅為2%左右，一個(gè)重要原因就是建倉較慢，倉位過低�；�金經(jīng)理老劉檢討自己的操作時(shí)說，“我最大的失誤，是在市場受甲型H1N1流感疫情影響而急速下跌的過程中，沒有迅速加倉，錯(cuò)失了短暫的加倉好時(shí)機(jī)�！�

　　等到市場連創(chuàng)新高之后，老劉的處境就愈加尷尬了，加倉吧，怕馬上就會(huì)調(diào)整，不加吧，天天看著市場一路上揚(yáng)，壓力巨大。但既然已經(jīng)謹(jǐn)慎至今，而且他相信短期內(nèi)大盤較大概率是延續(xù)震蕩行情，繼續(xù)呈現(xiàn)膠著狀態(tài)，在這種情況下，他只能等待市場調(diào)整帶來的建倉機(jī)會(huì)。故此老劉制定了下階段的操作計(jì)劃，“如果出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整，我們將根據(jù)調(diào)整的態(tài)勢，在2550-2600點(diǎn)之間，把倉位加到30%。2500-2550點(diǎn)之間把倉位加到40%。如市場繼續(xù)呈現(xiàn)膠著狀態(tài)，我們將根據(jù)組合品種的估值水平逐步加倉。”

　　換句話說，現(xiàn)在2500點(diǎn)已經(jīng)是謹(jǐn)慎的基金經(jīng)理認(rèn)為可以大舉建倉的點(diǎn)位了。

　　股市只是“牛面熊身”？

　　行情從來都是在絕望中誕生，在猶猶豫豫中上行。今年市場的走勢也頗為符合這一規(guī)律，另一個(gè)明顯的特點(diǎn)則是市場每一次調(diào)整事實(shí)上都帶來了買點(diǎn)，那么牛市真的來了嗎？

　　摩根大通中國研究部主管龔方雄近日放言，A股已處于牛市初期，經(jīng)濟(jì)基本面的強(qiáng)勁復(fù)蘇正是“牛市”來了的最有力證據(jù)。廣發(fā)基金主管投資的副總經(jīng)理朱平認(rèn)為目前市場處于牛市情緒中，他認(rèn)為判斷市場是牛是熊的規(guī)律之一是情緒，“去年利好出來反彈一兩天，最多一星期就往下走，現(xiàn)在利空出來當(dāng)天調(diào)整一下，繼續(xù)往上，說明市場處在牛市情緒中�！冰i華基金研究部總經(jīng)理冀洪濤也表示，“去年投資者賣完股票不愿意進(jìn)來，今年是賣完股票舍不得走，都在想如果下跌10%再買回來�！�

　　相比而言，廣大的基金經(jīng)理們則相對出言謹(jǐn)慎，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路曲折反復(fù)，企業(yè)盈利還未有回升，難以斷言股市就將反轉(zhuǎn)，稱之為“牛面熊身”或許更為合適。但體現(xiàn)在操作上卻似乎又自相矛盾，基金平均倉位事實(shí)上已處于牛市狀態(tài)，2009年基金一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，偏股基金平均倉位達(dá)75.34%。另據(jù)德圣基金研究中心測算，截至上周末，股票型基金平均倉位達(dá)到80.5%。

　　對于下階段A股的走向，目前市場普遍達(dá)成的共識(shí)是最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，但是對未來沒有一致的預(yù)期。換句話說，將來經(jīng)濟(jì)究竟會(huì)是V形、W形還是L形沒有明晰的判斷依據(jù)。正是在這個(gè)前提下，基金經(jīng)理們普遍認(rèn)為，A股市場大幅向下會(huì)有一個(gè)比較強(qiáng)大的支撐，這來自于流動(dòng)性的寬松、政府的各類政策刺激以及對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的好轉(zhuǎn)。從資金層面看，目前新基金仍在源源不斷發(fā)行，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年以來共有53只基金成立，共募集資金超過1000億元，其中偏股基金37只，資金規(guī)模近700億元。此外，基金一對多專戶開閘，也將引入活水，但是市場繼續(xù)往上仍面臨著業(yè)績和估值壓力。

　　目前市場看空的主要觀點(diǎn)集中于估值壓力和銀行股上漲是否具有持續(xù)性，因?yàn)檫@將在很大程度上影響后期大盤的走勢。申萬巴黎基金認(rèn)為，銀行股目前的PB(市凈率)在2.4倍左右，從估值來看并不算便宜，但在流動(dòng)性溢價(jià)的情況下，銀行股或許仍然具備一定的上漲空間。

　　“現(xiàn)在雖然股票的平均市盈率也不算低，但畢竟是20多倍，特別是部分大盤藍(lán)籌，因?yàn)檫t遲沒有啟動(dòng)，絕對股價(jià)仍低，無論是PE還是PB都處于相對的低位，即使市場環(huán)境不那么好，這些股票也并不容易就那么跌下去�！鄙赉y萬國桂浩明分析說，“這也決定了現(xiàn)在的行情不會(huì)像07年下半年那樣出現(xiàn)大跌�！�

　　申萬巴黎基金進(jìn)一步分析指出，雖然市場存在高估值的風(fēng)險(xiǎn)，但在前期推動(dòng)股市上漲的幾大推動(dòng)力(政策、流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)面)沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化的前提下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的A股長期向好趨勢不改。短期市場走勢可能會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反復(fù)、各行業(yè)產(chǎn)能過剩的壓力、新股發(fā)行等因素觸發(fā)一定的調(diào)整，但調(diào)整將成為投資者優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)的好時(shí)機(jī)。

　　匯豐晉信基金公司首席投資官林彤彤也介紹說，他們的操作原則就是輕倉位變動(dòng)，而重行業(yè)配置和個(gè)股選擇。在選股時(shí)更看重企業(yè)盈利周期的改善，而不是簡單看企業(yè)絕對盈利水平。