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　　隱憂之二

　　熱衷打新 創(chuàng)業(yè)板交易遇冷

　　在創(chuàng)業(yè)板第三次全國(guó)聯(lián)網(wǎng)測(cè)試中，共模擬了40只創(chuàng)業(yè)板股票，其中模擬上市首日有30只(以首批完成申購(gòu)的10只創(chuàng)業(yè)板股票為基礎(chǔ)復(fù)制兩次)，非上市首日(正常交易日)10只。測(cè)試中，創(chuàng)業(yè)板股票被瘋狂炒作，10只非上市首日的股票紛紛被打在漲停板，30只新股由于漲幅超過(guò)80%，無(wú)一例外被臨時(shí)停牌至收市前3分鐘。

　　交易活躍是衡量創(chuàng)業(yè)板成功的必要條件之一。然而種種跡象表明，盡管創(chuàng)業(yè)板前期遭爆炒的可能性很大，但未來(lái)交投活躍度仍有待進(jìn)一步觀察。

　　據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，自7月15日開(kāi)始，各券商接納投資者開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板賬戶來(lái)，目前開(kāi)戶數(shù)已經(jīng)在800萬(wàn)戶左右。以國(guó)慶前一周5083萬(wàn)持倉(cāng)賬戶計(jì)算，開(kāi)戶數(shù)已經(jīng)超過(guò)持倉(cāng)賬戶的15%，離監(jiān)管層20%的目標(biāo)指日可待。

　　不過(guò)，盡管創(chuàng)業(yè)板開(kāi)戶數(shù)井噴，但真正有意向投資創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)交易的人寥寥。800萬(wàn)賬戶中，主要參與人群以中小投資者居多，而這其中，多數(shù)人因?yàn)榧蓱剟?chuàng)業(yè)板的高風(fēng)險(xiǎn)而選擇打新。更有一些人只是開(kāi)戶觀望而不采取任何投資舉措。

　　機(jī)構(gòu)亦不例外。私募等機(jī)構(gòu)表現(xiàn)得較為謹(jǐn)慎，即使“打新”也多限于網(wǎng)上申購(gòu)，以避免網(wǎng)下申購(gòu)3個(gè)月的鎖定期風(fēng)險(xiǎn)。華夏大盤基金經(jīng)理王亞偉曾公開(kāi)表示對(duì)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行觀望。而來(lái)自保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的信息表明，穩(wěn)健的保險(xiǎn)資金甚至沒(méi)有現(xiàn)身。

　　這顯然與“三高”發(fā)行有關(guān)，調(diào)查顯示，有80%的私募認(rèn)為，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板的市盈率在40倍以下時(shí)會(huì)愿意參加，而50倍到60倍的市盈率依然會(huì)參加的私募只有2.86%，70倍以上的市盈率則無(wú)人表示會(huì)參與。

　　“我們暫時(shí)不打算參與創(chuàng)業(yè)板的交易。參考目前主板市場(chǎng)，新股IPO以后，市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚，不少股票上市首日的定價(jià)非常離譜。我們考慮到創(chuàng)業(yè)板流通盤比較小，上市后被爆炒的可能性會(huì)更大，參與風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高�！苯鹬泻屯顿Y總監(jiān)鄧?yán)^軍這樣表示。

　　“創(chuàng)業(yè)板前三批新股有可能集中掛牌上市，這需要有大量的資金來(lái)為創(chuàng)業(yè)板新股上市接盤，一旦投資者都只‘打新’不炒新，一級(jí)市場(chǎng)上的中簽者要把高價(jià)新股賣給誰(shuí)呢？而在買盤不濟(jì)的情況下，超高市盈率發(fā)行的新股‘破發(fā)’也就在所難免�！必�(cái)經(jīng)評(píng)論人皮海洲這樣表示。

　　隱憂之三

　　非創(chuàng)業(yè)企業(yè) 創(chuàng)業(yè)板名不副實(shí)

　　對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)，各方普遍這樣定位：主板是藍(lán)籌股市場(chǎng)，中小板是中小企業(yè)搖籃，而創(chuàng)業(yè)板則是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的“孵化器”。從28家即將上市的創(chuàng)業(yè)板公司來(lái)看，更像是“迷你”的中小板。

　　理論上，監(jiān)管層對(duì)創(chuàng)業(yè)板的定位是非常明晰的——“兩高六新”，即成長(zhǎng)性高、科技含量高，新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式。不過(guò)，從目前已獲準(zhǔn)發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司來(lái)看，或許是出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，實(shí)際上符合監(jiān)管層要求的企業(yè)寥寥無(wú)幾。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，證監(jiān)會(huì)已受理了149家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，它們中的大部分均已進(jìn)入了成長(zhǎng)期或成熟期，早已過(guò)了創(chuàng)業(yè)的階段。

　　9月13日至今，先后共有7批32家創(chuàng)業(yè)板擬上市公司過(guò)會(huì)。從這些企業(yè)的公開(kāi)信息看，超過(guò)70%的公司成立時(shí)間在7年以上，其中成立10年以上的企業(yè)有12家，包括1968年設(shè)立的明月集團(tuán)、1960年設(shè)立的江蘇交通規(guī)劃設(shè)計(jì)院等。而5年以下的企業(yè)只有4家。

　　與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的行業(yè)定位也與中小板有雷同之處。按照市場(chǎng)預(yù)測(cè)，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立應(yīng)為高科技企業(yè)提供融資渠道，但從已過(guò)會(huì)的企業(yè)中可以發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)企業(yè)卻占據(jù)了半壁江山，首批過(guò)會(huì)的10家公司有8家屬于制造業(yè)領(lǐng)域或依附其上。

　　“創(chuàng)業(yè)板首批10家公司，基本上都適合在中小板上市，像發(fā)行價(jià)格高達(dá)58元的神州泰岳，本身就是2008年申請(qǐng)中小板上市的未過(guò)會(huì)公司。但同樣的公司，甚至還是中小板未過(guò)會(huì)的公司，卻在創(chuàng)業(yè)板得到了更高的發(fā)行價(jià)格，這是沒(méi)有任何道理的�！庇芯W(wǎng)友通過(guò)股吧表達(dá)了對(duì)此的不滿。

　　有學(xué)者對(duì)此解釋道，深交所開(kāi)通的創(chuàng)業(yè)板已非海外傳統(tǒng)意義上的創(chuàng)業(yè)板，是已經(jīng)過(guò)了創(chuàng)業(yè)期的創(chuàng)業(yè)板。這樣改良是因?yàn)橹袊?guó)目前不適合發(fā)展無(wú)門檻或者絕對(duì)低門檻的創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不能由股民來(lái)承擔(dān)，監(jiān)管層根據(jù)我國(guó)的國(guó)情對(duì)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行改良將大大降低投資人的風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過(guò)，也有市場(chǎng)人士指出，雖然管理層從求穩(wěn)出發(fā)，首批選擇的多為成長(zhǎng)性較好、業(yè)績(jī)較穩(wěn)的企業(yè)，但這種狀況很難讓人相信，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板可以培養(yǎng)出像微軟、思科這樣的大公司。

　　隱憂之四

　　缺乏創(chuàng)新 成長(zhǎng)性堪憂

　　我國(guó)成立創(chuàng)業(yè)板的目的是能夠?yàn)閿?shù)量眾多的自主創(chuàng)新和成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本市場(chǎng)服務(wù)，同時(shí)通過(guò)資本市場(chǎng)的示范效應(yīng)，發(fā)揮拉動(dòng)民間投資、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、以創(chuàng)業(yè)促就業(yè)的重要作用，有利于更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性功能，強(qiáng)化資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持，推動(dòng)創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)。

　　但目前來(lái)看，似乎離這一目標(biāo)尚有距離。

　　青島特銳德電氣以第一家上會(huì)、第一家審核通過(guò)、第一個(gè)發(fā)布招股書并獲得創(chuàng)業(yè)板證券代碼300001號(hào)而獲得中國(guó)創(chuàng)業(yè)板“頭牌”稱號(hào)。然而近日卻有分析人士質(zhì)疑，公司嚴(yán)重依賴私營(yíng)跨國(guó)公司TEL及其子公司，自主創(chuàng)新也只是一個(gè)幌子。

　　有專家指出，衡量高科技企業(yè)的一個(gè)重要指標(biāo)是研發(fā)費(fèi)用占銷售收入的比重，國(guó)際上一般要達(dá)到10%才能稱之為高科技企業(yè)，可創(chuàng)業(yè)板中部分披露這一指標(biāo)的企業(yè)卻相差甚遠(yuǎn)。

　　資料顯示，創(chuàng)業(yè)板中很多是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，再加上部分企業(yè)業(yè)績(jī)依存度過(guò)高，能否保持高成長(zhǎng)性是個(gè)不小的問(wèn)題。

　　“我們看資料，每個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)性都很吸引人，但問(wèn)題是這個(gè)成長(zhǎng)性等到股票上市之后還能保持多久？這是令人懷疑的，也是讓我們最不放心的�！币晃簧�戶投資者在某網(wǎng)站的創(chuàng)業(yè)板論壇中這樣說(shuō)。

　　在過(guò)會(huì)公司中，安徽安科生物工程連續(xù)三年的毛利率都在70%左右，1996年成立的樂(lè)普醫(yī)療器械的盈利能力也令人側(cè)目。不過(guò)，有行業(yè)人士仍然對(duì)部分公司提出質(zhì)疑，認(rèn)為高業(yè)績(jī)背后也隱藏一些投資的雷區(qū)。拿第一批發(fā)行價(jià)最高的神州泰岳來(lái)說(shuō)，其是2008年中小板過(guò)會(huì)被否的企業(yè)，當(dāng)時(shí)被否的兩大主因是員工股權(quán)代轉(zhuǎn)讓的瑕疵和重要合同業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。前者系歷史遺留問(wèn)題，而后者在今后仍存較大的續(xù)簽風(fēng)險(xiǎn)。

　　中金研究報(bào)告指出，“業(yè)績(jī)高度依賴單一業(yè)務(wù)”與“公司應(yīng)收賬款占比過(guò)高”為創(chuàng)業(yè)板公司未來(lái)兩大重要隱憂。即使是業(yè)績(jī)突出的幾家企業(yè)也難以幸免，如神州泰岳與特銳德都為單一業(yè)務(wù)依賴型；北京鼎漢、特銳德又存在應(yīng)收賬款比例較高的同樣問(wèn)題。

　　日前，對(duì)于今日即將開(kāi)始申購(gòu)的第三批9家創(chuàng)業(yè)板公司的“質(zhì)量問(wèn)題”又有人提出了質(zhì)疑：近半數(shù)公司創(chuàng)業(yè)史都長(zhǎng)達(dá)10年以上，但大半公司的原始創(chuàng)業(yè)者團(tuán)隊(duì)卻極不穩(wěn)定，這樣的公司，成長(zhǎng)性又何從談起？