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　　“如果2007年那樣的海外熱錢(qián)大規(guī)模流入再度重現(xiàn)，QFII能否又一次占到‘先知’之利？”這個(gè)問(wèn)題在2009年的10月份越來(lái)越有了現(xiàn)實(shí)意義：美聯(lián)儲(chǔ)最近一次議息會(huì)議決定維持寬松貨幣政策；美元大幅下跌創(chuàng)近期新低；香港市場(chǎng)外資流入加速；掛鉤內(nèi)地市場(chǎng)的A50ETF不斷走強(qiáng)；一切都似乎在驗(yàn)證著一點(diǎn)——熱錢(qián)來(lái)了。

　　一切會(huì)再度重現(xiàn)？QFII的投資策略會(huì)有怎樣的變化？本期基金周刊予以關(guān)注

　　熱錢(qián)重來(lái)

　　“最近的熱錢(qián)是越來(lái)越多了。”一家美資QFII的基金經(jīng)理上周對(duì)本刊記者表示，“大宗原材料市場(chǎng)、新興市場(chǎng)尤其是大中華市場(chǎng)成為資金的流入重點(diǎn)，有的市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)泡沫跡象，我們感覺(jué)好像當(dāng)初炒H股‘翻江倒�！�的資金又來(lái)了�！�

　　熱錢(qián)的另一個(gè)風(fēng)向標(biāo)——香港掛牌的A50指數(shù)ETF及其衍生產(chǎn)品也開(kāi)始在走強(qiáng)。上周三，就在A股出現(xiàn)小幅下跌的時(shí)候， 香港上市的isahre A50卻罕見(jiàn)地脫離A股、港股大市，走出獨(dú)立上漲行情。至10月21日收盤(pán)，isahre A50中國(guó)指數(shù)基金(02823，HK)資產(chǎn)凈值為14.34港元，但其價(jià)格卻達(dá)到了15.1港元。在凈值縮水的情況下，市價(jià)上漲，使得A50基金的溢價(jià)進(jìn)一步擴(kuò)大至0.76港元。這一幅度達(dá)到5%以上，為本輪反彈行情以來(lái)罕見(jiàn)的大幅溢價(jià)。

　　“香港投資者愿意以超過(guò)5.3%的溢價(jià)購(gòu)買(mǎi)，顯示了境外資金急切希望進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的愿望。這和2007年境外資金急入大中華市場(chǎng)時(shí)的情境非常類(lèi)似�！鄙鲜龌�金經(jīng)理認(rèn)為。

　　那么資金的來(lái)源又在哪里呢？

　　某大行發(fā)布的全球資金流向報(bào)告揭開(kāi)了謎底。根據(jù)該行的跟蹤，此前一周全球貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的凈流出態(tài)勢(shì)，新興市場(chǎng)股市成為主要受益者。當(dāng)周全球貨幣市場(chǎng)基金有高達(dá)282億美元凈流出(為最近四周來(lái)第二大流量)，導(dǎo)致長(zhǎng)期基金對(duì)新興市場(chǎng)股市的資產(chǎn)權(quán)重明顯上升至2008 年以來(lái)最高的16.4%，顯示投資者對(duì)新興市場(chǎng)的偏好繼續(xù)復(fù)蘇。

　　根據(jù)該大行的分析，此前一周有近35億美元從美國(guó)股市流出，合并其他來(lái)源，流向新興市場(chǎng)股市的資金高達(dá)40億美元，為2008年以來(lái)最高。

　　種種跡象顯示，以貨幣寬松政策發(fā)源地美國(guó)至全球新興市場(chǎng)再至包含A股、H股的大中華市場(chǎng)，這個(gè)曾經(jīng)的境外資金流入的通道，近期又繁忙了起來(lái)。

　　持續(xù)寬松貨幣政策的負(fù)效應(yīng)

　　如果說(shuō)，上述邏輯成立的話，那么貨幣政策一直寬松的美國(guó)市場(chǎng)，緣何單單在最近兩周重起波瀾？

　　一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，10月以來(lái)美元重回貶值趨勢(shì)，給了新興市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)打了“強(qiáng)心針”，剛剛結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)9月份會(huì)議可能是導(dǎo)火索。

　　根據(jù)他們的看法，整體導(dǎo)致美元指數(shù)跌破76，創(chuàng)下14 個(gè)月來(lái)的最低點(diǎn)的一個(gè)主要誘發(fā)因素是美聯(lián)儲(chǔ)日前公布的9月議息會(huì)議紀(jì)要，該紀(jì)要顯示部分委員贊成進(jìn)一步擴(kuò)大數(shù)量型放松，通過(guò)增加MBS等資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)數(shù)量以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而只有一名委員贊成減少購(gòu)買(mǎi)MBS。

　　同時(shí)，這種傾向性態(tài)度也在美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)討論通脹問(wèn)題時(shí)再次表現(xiàn)出來(lái)，絕大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員“認(rèn)為就業(yè)市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)在未來(lái)幾年里將持續(xù)疲軟，從而導(dǎo)致工資水平下降、壓制價(jià)格上揚(yáng)”，并一致同意將通過(guò)樹(shù)立市場(chǎng)對(duì)其退出策略的信心、而不是通過(guò)出其不意地提高利率的方式來(lái)進(jìn)行通脹預(yù)期的管理。隨著通脹擔(dān)憂的消除以及失業(yè)率預(yù)期的確立，該紀(jì)要表示現(xiàn)在離美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為適當(dāng)?shù)募酉�時(shí)日尚遠(yuǎn)。