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　　七大券商坦陳二季度投資策略

　　融資融券股指期貨助推大盤上漲成共識

　　光陰荏苒，轉(zhuǎn)眼進(jìn)入2010年二季度。回顧一季度A股走勢，A股市場成為2010年一季度全球表現(xiàn)不佳的股市，在一季度全球股市多數(shù)上漲，道指、納指分別漲4.6%和6.24%，滬深股市則跌幅分別達(dá)到5.12%和8.8%，投資氛圍始終處于低迷狀態(tài)中，直到3月下旬，融資融券推出和股指期貨時間表定在4月16日的消息明確以后，市場才逐漸回暖。

　　上周推出的融資融券業(yè)務(wù)和即將于4月16日上線的股指期貨兩大創(chuàng)新業(yè)務(wù)，能對二季度市場產(chǎn)生怎樣的影響，如何判斷股指運行的形態(tài)和節(jié)奏，怎樣把握熱點板塊獲取最大限度的收益，帶著這一系列備受關(guān)注的問題，《證券日報》匯集7家權(quán)威券商的二季度投資策略報告，供廣大讀者參考。

　　兩大創(chuàng)新品種推出

　　將打破市場膠著狀態(tài)

　　融資融券業(yè)務(wù)有利于激活標(biāo)的股。三月下旬，券商已經(jīng)開始接受融資融券的開戶申請，融資融券在二季度推開已經(jīng)是沒有任何疑問了。而且在二季度還有第二批融資融券試點券商名單推出。

　　A股股指存在類似海外股票市場“先漲后跌”的可能性。畢竟融資融券業(yè)務(wù)是今年我國證券市場中一件大事，在市場中一點也沒有反響，也是不現(xiàn)實的，只是由于剛開伊始、開戶門檻較高、管理層著力控制新產(chǎn)品的風(fēng)險宣傳，融資融券新業(yè)務(wù)需要一段時間的浸潤期。

　　在前面我們也談到，一季度融資融券標(biāo)的股板塊和股指期貨類板塊的表現(xiàn)并不好，兩者跌幅均在10%以上，這可能給二季度這兩個板塊一定的表現(xiàn)機(jī)會。若果真如此，二季度也可能因此而出現(xiàn)良好預(yù)期。

　　目前融券融券標(biāo)的股共90家，其中上海50家、深圳40家。融資融券標(biāo)的股的流通A股市值占A股流通市值的權(quán)重51.76%；標(biāo)的股總市值占A股總市值的權(quán)重50.15%。

　　2010年3月26日，中國金融期貨交易所正式公布關(guān)于滬深300股指期貨合約上市交易有關(guān)事項的通知，合約自2010年4月16日起正式上市交易，首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約。

　　從中金所通知中，可以看到滬深300股指期貨合約的保證金水平比最低水平12%有明顯提高，近月和次月合約比例為15%，遠(yuǎn)月合約為18%，如果考慮期貨公司還會再加點，客戶保證金比例最終可能達(dá)到18%-20%，使期貨杠桿明顯降低，對投機(jī)交易有明顯的限制作用。上市當(dāng)日漲跌停板幅度近月為10%，遠(yuǎn)月為20%，這也是考慮到遠(yuǎn)月合約波動比較大，防止出現(xiàn)因流動性問題造成合約出現(xiàn)極端漲跌停。另外，每個交易日結(jié)束后，交易所將發(fā)布單邊持倉達(dá)到1萬手以上和當(dāng)月(5月)合約前20名結(jié)算會員的成交量、持倉量�？傮w來看，監(jiān)管層的原則是“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”，提高風(fēng)控要求，適當(dāng)犧牲交易量和流動性，能夠保證期貨平穩(wěn)推出和安全運行，這才是最重要的。

　　盡管股指期貨本著“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的原則推出，但終究是中國證券市場上一項重要的金融創(chuàng)新品種，加上融資融券也開始正式交易。在投資者通過實際交易逐步熟悉了這兩項新金融創(chuàng)新品種后，會漸漸展示出A股市場慣有的“追新”特質(zhì)，二級市場也會隨之產(chǎn)生聯(lián)動效應(yīng)。滬深300的主力構(gòu)成即，金融類股、鋼鐵、有色金屬和能源類股等權(quán)重類股多少會有不同程度的反應(yīng)。

　　按2010年3月26日收盤價計，在滬深300中，權(quán)重超過2%的個股有七只，即招商銀行、交通銀行、民生銀行、中國平安、中信證券、興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行，清一色的金融類股。

　　估值穩(wěn)態(tài)可期

　　預(yù)計向上略有拓展

　　二季度估值預(yù)計結(jié)構(gòu)性的機(jī)會與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險并存。1、從自上而下看，影響二季度行情的重要因素有宏觀經(jīng)濟(jì)基本面情況是否好于預(yù)期、上市公司一季報超市場預(yù)期的程度如何。2、主題性投資仍存局部交易機(jī)會與高估值系統(tǒng)性風(fēng)險并存。股指期貨、融資融券兩創(chuàng)新產(chǎn)品的時點確定的消息也將成為低估值權(quán)重走勢穩(wěn)態(tài)并有一定幅度上行的催化劑；而中小市值的高估值股票可能會因資金流出出現(xiàn)震蕩調(diào)整，或存系統(tǒng)性風(fēng)險。同時，局部具備政策或者消息面刺激的題材，如區(qū)域經(jīng)濟(jì)、科技、低碳等等題材仍會受到各種不確定的政策刺激，將延續(xù)間歇性的炒作。

　　綜合4種估值方法，采用適當(dāng)?shù)暮唵纹骄�方法計算，我們得出A股市場合理估值水平的價值中樞為上證指數(shù)3120點�；�于經(jīng)濟(jì)基本面相對平穩(wěn)及偏緊的判斷，極端的波動上限4844點及極端的波動下限為2148點均難出現(xiàn)。若經(jīng)驗性的將前期貨幣政策收緊產(chǎn)生的階段性底部2900點作為下限；將藍(lán)籌10%的小幅上漲作為大盤運行上限，則運行上限為3400點附近。

　　從資金面看，市場對資金成本提升較長時間消化后，不會再因此出現(xiàn)恐慌性的持續(xù)拋售；周小川近期的行長講話進(jìn)一步明確了政策退出前提，我們預(yù)計未來一旦加息，相反將成為中長期利多的信號，市場或能結(jié)束弱勢；相反遲遲不加息會加重市場對經(jīng)濟(jì)的憂慮；國際估值比較看，AH溢價為1.22，處于合理區(qū)間的中樞位置，A股相對成熟市場的溢價為1.54倍，處于相對偏低的水平，目前相對估值壓力較小。

　　從重要的持股人行為看，十大基金管理公司倉位偏謹(jǐn)慎，進(jìn)可攻退可守；今年一季度大小非減持量僅為7.8億股，為2008年二季度以來的低點，根據(jù)大小非歷史上高拋低惜的習(xí)慣，目前處于相對底部區(qū)域。

　　從市場融資看，2010年一季度，證券市場總共募集資金2238億元，處于2009年以來的較高位。巨大的的融資壓力也給市場帶來了股票可能供過于求的擔(dān)憂。但是目前發(fā)行的股票中小盤、創(chuàng)業(yè)板股票居多，而居高不下的發(fā)行市盈率及上市高溢價與供過于求的擔(dān)憂形成了鮮明對比。我們認(rèn)為管理層會根據(jù)市場發(fā)行反應(yīng)來調(diào)整發(fā)行節(jié)奏，而非市場人士的擔(dān)心；從較長時期看，伴隨發(fā)行數(shù)量的增多，必將總體上逐步降低發(fā)行市盈率及二級市場上市溢價，達(dá)到一個相對的均衡。