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　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室副主任陳道富近日在接受本報獨(dú)家專訪時表示，當(dāng)前社會上流動性過剩的程度有所減輕，但仍沒有根本扭轉(zhuǎn)。對此，利率工具應(yīng)加強(qiáng)對貨幣市場利率的引導(dǎo)，人民幣升值要把握節(jié)奏，存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間。

　　過剩局面未根本扭轉(zhuǎn)

　　記者：今年以來，我國股市資金有供不應(yīng)求的跡象。依您看，我國流動性過剩的局面是否有所改觀？

　　陳道富：從2002年開始，我國出現(xiàn)了流動性過剩局面。經(jīng)過近幾年適度從緊貨幣政策的實施，社會上流動性過剩的程度有所減輕，但仍沒有根本扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)生流動性過剩的根源仍沒有消除，反映流動性過剩的各項指標(biāo)仍處于高位。2008年以來，我國股市出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，但這并不意味著市場的流動性格局出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。因為支撐股市快速上漲，流動性過剩是必要條件，但并非充分條件。當(dāng)前股市調(diào)整則與大小非解禁、股市快速擴(kuò)容、國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)不確定性等有關(guān)。

　　從資金角度看，由于企業(yè)資金狀況相對去年有所緊張，利潤增長速度有所放緩，居民儲蓄資金減少向股票市場轉(zhuǎn)移，1-2月份各項存款增加1.56萬億元，比去年同期多增5647億元，股市資金的有效供給下降，導(dǎo)致股市內(nèi)出現(xiàn)資金相對供給不足的現(xiàn)象。而由于我國股票市場尚未引入杠桿操作，股市波動并不會直接影響社會信用創(chuàng)造，因此不會導(dǎo)致社會流動性格局的根本逆轉(zhuǎn)。

　　記者：自去年11月份以來，央行實施信貸額度控制，相當(dāng)多的中小企業(yè)開始反映資金緊張，這是否意味著信貸額度控制已影響到企業(yè)的融資需求？

　　陳道富：信貸額度控制并沒有顯著影響企業(yè)的融資，目前市場感覺到的資金緊張，更多的是與結(jié)構(gòu)性因素和前幾年過于寬松的資金環(huán)境有關(guān)。實際上，從企業(yè)的外部資金來源看，并不緊張。從數(shù)量上看，截至3月20日，企業(yè)各項外部融資(不含國債、各種委托貸款、私募股權(quán)融資、FDI流入)為15007.7億元，同比增長35.9%；從資金價格上看，雖然銀行貸款利率相對法定貸款利率有所上漲，但這主要不是資金供求逆轉(zhuǎn)造成，而是銀行客戶群體發(fā)生變化所致，國有大型企業(yè)集團(tuán)增加了企業(yè)債、短期融資券的融資份額，銀行的貸款投向更多集中于其他企業(yè)，要求的資金價格相對提高。

　　實現(xiàn)通脹目標(biāo)需付出足夠代價

　　記者：在這種流動性過剩局面不改的情況下，您如何看待當(dāng)前的通脹形勢？

　　陳道富：當(dāng)前的通貨膨脹形勢仍然較嚴(yán)峻，但僅從2月份的數(shù)據(jù)還不能說明通貨膨脹形勢出現(xiàn)明顯惡化。據(jù)國家統(tǒng)計局測算，扣除食品和能源后的2月份核心CPI漲幅為1.0%，與去年下半年以來的態(tài)勢和漲幅基本一致。我認(rèn)為，勞動者收入不足以構(gòu)成對產(chǎn)品的過度需求，不會成為拉動價格上漲的主導(dǎo)因素。國際商品價格加速上漲也不可持續(xù)。通脹預(yù)期雖然在一定幅度能自我實現(xiàn)，但在老百姓相當(dāng)一部分資產(chǎn)已轉(zhuǎn)移到股票、房地產(chǎn)等領(lǐng)域時，預(yù)期在商品領(lǐng)域產(chǎn)生的自我實現(xiàn)程度并不會太大。在部分糧食、原材料、能源等目前較為短缺的領(lǐng)域，可能會加劇市場短缺，有必要密切關(guān)注。當(dāng)前重點是繼續(xù)加緊收縮市場上過剩的流動性，整頓市場秩序，防止囤積居奇和哄抬物價，同時對低收入群體提供足夠的財政補(bǔ)貼。

　　記者：政府工作報告提出的通脹目標(biāo)(4.8%左右)能否實現(xiàn)？

　　陳道富：我覺得應(yīng)該辯證看待4.8%的通脹目標(biāo)。一方面，只要愿意付出足夠的代價，4.8%的通脹目標(biāo)完全可以實現(xiàn)。以8%的經(jīng)濟(jì)增長速度來測算，4.8%的通脹目標(biāo)是完全有保證的。另一方面，當(dāng)前物價上漲有一定的合理性，只要對低收入群體提供足夠的補(bǔ)貼，不形成加速型通貨膨脹，這種通貨膨脹就不會超過社會的承受范圍，并不可怕。如果拘泥于具體的通脹數(shù)據(jù)，過多使用價格管制措施，就有可能加劇價格扭曲，不利于經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)，或者付出經(jīng)濟(jì)增長大幅下跌的代價。

　　三率上調(diào)空間有別

　　記者：應(yīng)對這種通脹形勢，央行是否應(yīng)該繼續(xù)加息？

　　陳道富：近期，由于美聯(lián)儲大幅下調(diào)利率，中美利差問題進(jìn)一步嚴(yán)重。社會上對加息刺激熱錢流入的擔(dān)憂很大。但我們應(yīng)該看到，各種計量模型顯示，當(dāng)存在資本管制時，當(dāng)匯率升值幅度一定，在一定幅度內(nèi)提高中美利差，引起的熱錢流入規(guī)模并不大。如果僅僅為了規(guī)模不大的套利(差)熱錢流入，而放棄利率工具，引起資產(chǎn)價格的波動，反而會吸引更多的盯著資產(chǎn)價格上漲的熱錢流入。

　　值得注意的是，我國央行控制的是存貸款利率，并不是國際上通行意義上的貨幣市場基準(zhǔn)利率，更像是一種價格管制措施。因此，我們的利率工具不但要反映管理當(dāng)局對資金供求調(diào)控的意圖，而且還要反映通貨膨脹預(yù)期以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化導(dǎo)致的風(fēng)險補(bǔ)償變化。在我看來，利率工具應(yīng)加強(qiáng)對貨幣市場利率的引導(dǎo)，而不僅僅是調(diào)整存貸款利率。

　　記者：人民幣升值是否能夠抑制通脹？

　　陳道富：人民幣匯率升值能在一定程度上減輕國際商品價格上漲對我國物價的影響，但短期內(nèi)在美元大幅貶值、國際投機(jī)勢力推動價格呈現(xiàn)指數(shù)上漲期間，匯率的小幅升值，對沖作用有限，而大幅升值將對中國經(jīng)濟(jì)造成過大影響。當(dāng)中國因素成為影響世界商品市場增量供求的主要考慮因素之一，以人民幣升值來緩解國際市場沖擊，只會進(jìn)一步加劇世界商品市場的供求緊張狀況，引起世界商品價格的更快上漲。

　　記者：目前法定存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到15.5%的高位，其上調(diào)空間是否有限？

　　陳道富：目前存款準(zhǔn)備金率與歷史上最高的16%(1998年兩率合并前，法定存款準(zhǔn)備金率13%、備付金率3%)只差0.5個百分點，但并不意味著它已沒有上調(diào)空間。如果將存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間理解為僅使其發(fā)揮深度凍結(jié)流動性的常規(guī)工具作用，那么，只要基礎(chǔ)貨幣增長率超過金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)增長速度，存款準(zhǔn)備金上調(diào)就不會引起金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)多倍收縮，產(chǎn)生“猛藥”的調(diào)控效果。從成本影響的角度看，提高存款準(zhǔn)備金率表面上提高了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行成本，是對金融機(jī)構(gòu)的變相征稅。但實際上，之所以要使用這個工具，是由于流動性過剩和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)擴(kuò)張過快。在流動性過剩的環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)獲得了超過貨幣正常供應(yīng)情況下可獲得的資產(chǎn)擴(kuò)張收益，提高法定存款準(zhǔn)備金率只不過使這種收益有所減少而已。(高建鋒)