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人民幣升值對(duì)貿(mào)易順差影響有多大

2008年04月08日 08:32 來源:中國證券報(bào) 發(fā)表評(píng)論

  經(jīng)過人民幣較大幅度的升值,中國的對(duì)外貿(mào)易到底發(fā)生了什么變化?

  首先看出口方面。從大類商品(根據(jù)SITC分類準(zhǔn)則)來看,我國出口結(jié)構(gòu)正朝著優(yōu)化的方向發(fā)展。2000年以來,工業(yè)制成品的出口增速一直快于初級(jí)產(chǎn)品,正因?yàn)槿绱耍I(yè)制成品的出口比例從2000年的90%增加到95%。

  從小行業(yè)分類(HS準(zhǔn)則)來看,2007年我國出口總值前四位的行業(yè)為機(jī)械電氣(簡(jiǎn)稱,HS分類十六類,以下同)、紡織(十一類)、賤金屬(十五類)和車輛及其他運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)(十七類),它們占2007年總出口的比重分別為43.4%、13.6%、9.5%和4.5%,這四個(gè)行業(yè)的出口占總出口的比重達(dá)71%。

  不難發(fā)現(xiàn),賤金屬行業(yè)出口增速具有大起大落的特征,而其他三個(gè)行業(yè)出口增速有緩慢回落趨勢(shì)。這種現(xiàn)象也符合我們的直覺,因?yàn)椋旱谝,?jīng)過了連續(xù)快速增長(zhǎng),這三個(gè)行業(yè)出口基數(shù)較大;第二,畢竟人民幣對(duì)美元到2007年底已累計(jì)升值13%。

  2007年,增速最低的紡織行業(yè)出口增長(zhǎng)也達(dá)20%。這種增速是相當(dāng)可觀的,它意味著,即使增速有所回落,2008年我國出口增速也有望保持在20%左右。

  那么,是否存在某種可能性,即主要行業(yè)的出口增速較快下降呢?我們從行業(yè)的盈利情況尋找答案。按照正常預(yù)期,2008年人民幣有7%-10%的升值幅度,這一升值幅度對(duì)行業(yè)出口的盈利會(huì)有多大影響?研究結(jié)果表明,如果現(xiàn)有的成本結(jié)構(gòu)和成本控制水平不變,2008年四大行業(yè)的出口利潤(rùn)將被人民幣升值所抵消,四大行業(yè)的出口將面臨較大的成本壓力。

  我們認(rèn)為,如果2008年人民幣對(duì)外升值7%-10%,這種升值幅度對(duì)出口利潤(rùn)率的侵蝕將是實(shí)質(zhì)性的,出口增速回落的可能性較大。這一判斷基于以下假設(shè):第一,本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已到周期性頂點(diǎn),行業(yè)增長(zhǎng)不再享有周期性紅利;第二,產(chǎn)品出口基于成本優(yōu)勢(shì),而不是技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì);第三,人民幣對(duì)主要貿(mào)易結(jié)算貨幣,而不僅僅釘住美元升值;第四,中國的出口企業(yè)和外國企業(yè)面臨相同的國際市場(chǎng),國際需求處于一個(gè)穩(wěn)定水平。

  再看進(jìn)口方面。我國進(jìn)口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化。根據(jù)SITC分類準(zhǔn)則,2000年以來,初級(jí)產(chǎn)品的出口增速大部分時(shí)間內(nèi)快于工業(yè)制成品,導(dǎo)致了工業(yè)制成品進(jìn)口比重從79%下降到75%。出口結(jié)構(gòu)和進(jìn)口結(jié)構(gòu)的變化表明,我國快速的工業(yè)化進(jìn)程已經(jīng)在國際分工體系中有所表現(xiàn)。根據(jù)權(quán)威判斷,我國仍處于工業(yè)化進(jìn)程的中后期,我們預(yù)期這種趨勢(shì)將延續(xù)。在具體行業(yè)上(HS分類準(zhǔn)則),2007年我國進(jìn)口金額排名前四的行業(yè)是機(jī)械電氣、礦產(chǎn)品、賤金屬和光學(xué)等儀器行業(yè),它們占進(jìn)口總額的比重分別為40%、16.9%、8.1%和7.4%,合計(jì)占總進(jìn)口的72.4%。

  有意思的是,機(jī)械電氣行業(yè)和賤金屬行業(yè)的出口也名列前茅,光學(xué)等儀器行業(yè)也是2007年第六大出口行業(yè),這顯然是經(jīng)濟(jì)全球化背景下產(chǎn)業(yè)內(nèi)分工發(fā)展的結(jié)果。我們預(yù)期,雖然前兩個(gè)行業(yè)的進(jìn)口增速平緩,光學(xué)等儀器行業(yè)的進(jìn)口增速波幅較大,隨著經(jīng)濟(jì)全球化程度的加深和人民幣升值,至少在中短期內(nèi),這三個(gè)行業(yè)的進(jìn)口增速有望繼續(xù)保持。礦產(chǎn)品行業(yè)進(jìn)口是由我國的資源稟賦和工業(yè)化進(jìn)程所決定,該行業(yè)進(jìn)口將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。因此,在經(jīng)濟(jì)全球化和我國的工業(yè)化背景下,隨著人民幣升值,進(jìn)口至少可以保持原有的較快增長(zhǎng)速度。

  外貿(mào)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析表明,出口增速很有可能回落,而進(jìn)口增速至少將繼續(xù)保持,因此我們預(yù)期,最近出現(xiàn)的進(jìn)出口增速的剪刀差有望延續(xù)。

  在進(jìn)出口的主要行業(yè)中,我們觀察紡織業(yè)出口增速緩慢回落,紡織業(yè)是勞動(dòng)密集型的低附加值行業(yè),人民幣現(xiàn)有的升值幅度已經(jīng)對(duì)其出口有了實(shí)質(zhì)性的負(fù)面影響。

  但在其他行業(yè),仍然看不出人民幣升值的顯著影響。我們認(rèn)為其中有兩個(gè)主要原因:第一,虛假貿(mào)易,即高報(bào)出口和低報(bào)進(jìn)口現(xiàn)象,在自處理設(shè)備的進(jìn)出口中,我們估計(jì)出口高報(bào)6%,進(jìn)口低報(bào)10%。進(jìn)出口增速差虛增16%的幅度是驚人的。第二,人民幣只對(duì)美元較大幅度升值,對(duì)美元匯率的關(guān)注使我們忽略了人民幣升值的全貌,因?yàn)槿嗣駧艑?duì)歐元和日元升值幅度并不大。這使得我們有必要分析進(jìn)出口的幣種(區(qū)域)結(jié)構(gòu),考察人民幣對(duì)主要貨幣的不同升值幅度對(duì)進(jìn)出口的影響。

  進(jìn)出口因人民幣對(duì)不同貨幣升幅不同而各異

  我們選取美國、日本、歐盟和香港作為貿(mào)易區(qū)域結(jié)構(gòu)分析的對(duì)象。選取這些經(jīng)濟(jì)體的理由是:與中國經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密、貿(mào)易額大、主要國際貨幣的發(fā)行國(區(qū))。2007年,這些經(jīng)濟(jì)體都是我國排名前五的貿(mào)易伙伴。

  進(jìn)出口的剪刀差只是在2008年1-2月才出現(xiàn),以如此短期的數(shù)據(jù)推斷中長(zhǎng)期趨勢(shì),需要更多方面的理由。而且,其中還有春節(jié)和雪災(zāi)等臨時(shí)性因素,這種趨勢(shì)的持續(xù)性就更值得推敲。既然人民幣對(duì)不同貨幣有不同的升值幅度,那么中國與不同貨幣發(fā)行國(區(qū))的貿(mào)易增長(zhǎng)變化情況如何?回答了這個(gè)問題,我們對(duì)2008年的進(jìn)口、出口和貿(mào)易順差的預(yù)測(cè)就有了更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

  隨著人民幣對(duì)美元和港幣的持續(xù)升值,中國出口美國和香港的增速也持續(xù)下降,2008年2月中國出口美國增速甚至接近0。但中國對(duì)日本和歐盟的出口增速從2006年開始就處于緩慢上升過程中,這是因?yàn)椋?006年以來人民幣對(duì)日元和歐元實(shí)際上有所貶值,而不是升值。也就是說,我國出口總體上快速增長(zhǎng)是因?yàn)槿嗣駧庞行R率升幅不大。對(duì)于不同貨幣,人民幣升值則出口增速下降(如美國和香港),沒有升值甚至貶值的,出口則有上升趨勢(shì)(如日本和歐盟)。

  在對(duì)香港和美國的出口中,2008年2月的雪災(zāi)加速了出口的下降趨勢(shì),而在對(duì)歐盟和日本的出口中,臨時(shí)性的雪災(zāi)改變了出口的緩慢增長(zhǎng)趨勢(shì)。匯率變動(dòng)和出口增速變化有一定的正相關(guān),我們認(rèn)為雪災(zāi)只是臨時(shí)性地縮小了出口規(guī)模,不會(huì)改變受匯率變動(dòng)影響的出口增速的基本趨勢(shì)。

  理論上,進(jìn)口增長(zhǎng)與本幣升值負(fù)相關(guān)。在人民幣與美元和港幣的顯著升值過程中,這一規(guī)律得到了驗(yàn)證。2005年以來,中國從美國和香港的進(jìn)口增速明顯大幅增加。這個(gè)趨勢(shì)也可以從日本和歐盟的進(jìn)口中得到體現(xiàn),只是增速的上升相對(duì)緩慢,其原因主要是因?yàn)槿嗣駧艑?duì)歐元和日元沒有明顯升值。如果考慮雪災(zāi)對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的緊縮性影響,進(jìn)口增速上升的趨勢(shì)應(yīng)該更明顯。

  通過對(duì)進(jìn)出口的區(qū)域結(jié)構(gòu)分析,我們發(fā)現(xiàn)兩個(gè)值得注意的結(jié)論

  第一,人民幣的匯率變動(dòng)確實(shí)對(duì)中國的進(jìn)出口產(chǎn)生了較為顯著的影響。這表現(xiàn)在,當(dāng)人民幣對(duì)某一貨幣明顯升值時(shí),中國與該貨幣發(fā)行國(區(qū))的出口增速就明顯下降,而進(jìn)口增速明顯上升,這主要發(fā)生在美國和香港方面。而對(duì)日本和歐盟,由于人民幣對(duì)日元和歐元匯率變化不大,中國與日本的進(jìn)口和出口增速都緩慢上升。這主要是由中國工業(yè)化加速、經(jīng)濟(jì)全球化程度日益加深所決定的。

  第二,綜合看來,出口增速將繼續(xù)下降,進(jìn)口增速將繼續(xù)上升,我國貿(mào)易順差快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)難以延續(xù)。這主要基于上面分析到的理由:首先,隨著人民幣對(duì)美元繼續(xù)升值,中國對(duì)美國和香港出口增速將繼續(xù)下降,對(duì)日本和歐盟的出口增速即使上升也較為緩慢;其次,中國從美國和香港的進(jìn)口增速將繼續(xù)快速上升,從歐盟和日本的進(jìn)口也將不會(huì)下降;最后,隨著美國次貸危機(jī)的日益加深,外部需求下降的可能性越來越大。

  2008年貿(mào)易順差將下降

  按匯率變化的常規(guī)估計(jì),2008年順差將達(dá)2500億美元,同比減少超過4%。預(yù)測(cè)2008年的貿(mào)易順差關(guān)鍵在于判斷人民幣的匯率走勢(shì),但2008年全球經(jīng)濟(jì)面臨較大的不確定性,國際主要貨幣之間的比價(jià)關(guān)系可能會(huì)發(fā)生難以預(yù)料的變化,我們按照一種保守的情形,即人民幣只對(duì)美元和港幣常規(guī)性升值8%,對(duì)歐元和日元匯率維持2007年走勢(shì)。我們估計(jì):我國2008年對(duì)四個(gè)經(jīng)濟(jì)體的出口將增長(zhǎng)14.9%,進(jìn)口增長(zhǎng)20.2%,而2007年的增速分別為20.9%和18.5%。其中,對(duì)美貿(mào)易出現(xiàn)逆差,對(duì)日貿(mào)易逆差擴(kuò)大,對(duì)歐盟和香港的貿(mào)易順差增長(zhǎng)35%和14%。如果2008年我國出口增長(zhǎng)14.9%,進(jìn)口增長(zhǎng)20.2%,則我國2008年的貿(mào)易順差為2506億美元,同比減少4.4%。

  美國經(jīng)濟(jì)疲軟將使中國整體出口下降2%左右。美國是當(dāng)今世界首屈一指的經(jīng)濟(jì)大國,仍然是世界經(jīng)濟(jì)增收的首要引擎。美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變動(dòng)對(duì)世界出口將產(chǎn)生重要影響。美國經(jīng)濟(jì)增速的漲落對(duì)美國消費(fèi)和進(jìn)口有著明顯的拉動(dòng)作用,從而與世界貿(mào)易的增長(zhǎng)變化有顯著的正相關(guān)性。

  利用1990-2007年來的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸,我們發(fā)現(xiàn),如果美國經(jīng)濟(jì)增速降低1個(gè)百分點(diǎn),美國消費(fèi)增速將降低0.77個(gè)百分點(diǎn),進(jìn)口增速降低3.41個(gè)百分點(diǎn),世界市場(chǎng)需求增速將降低1.36個(gè)百分點(diǎn)。

  美國次貸危機(jī)的蔓延已經(jīng)把美國經(jīng)濟(jì)拉近衰退的邊緣。2月20日,美聯(lián)儲(chǔ)再次調(diào)低美國2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率至1.3%-2%。相對(duì)于官方預(yù)期,市場(chǎng)人士更為悲觀,許多分析家認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入衰退。而且,無論在官方還是民間,這種預(yù)期惡化的趨勢(shì)還在延續(xù)。

  美國2007年的GDP增長(zhǎng)率為2.2%,保守估計(jì),2008年美國GDP增速將減少1-2個(gè)百分點(diǎn)。這樣,2008年美國消費(fèi)增速減少0.8-1.6個(gè)百分點(diǎn),進(jìn)口增速減少3.4-6.8個(gè)百分點(diǎn),世界需求將減少1.4-2.8個(gè)百分點(diǎn)。因此,合理估計(jì),美國的次貸危機(jī)將在2008年使中國出口降低1.4-2.8個(gè)百分點(diǎn)。即使中國進(jìn)口增速不再上升,這也將進(jìn)一步減少中國的貿(mào)易順差。(海通證券股份有限公司研究所 陳勇)

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