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專家認為:目前來看人民幣尚無貶值之虞

2008年05月29日 10:14 來源:中國證券報 發(fā)表評論




    專家認為,即期匯率的“快跑”與“踱步”是人民幣升值節(jié)奏的調(diào)整,對外匯管理有好處,而從目前來看,人民幣尚無貶值之虞。中新社發(fā) 謝正義 攝


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  4月中旬至5月中旬,人民幣對美元匯率經(jīng)歷了一段“最讓人不安”的調(diào)整。即期市場上人民幣對中間價在近30個交易日內(nèi)的波動幅度不到400個基點,而同期人民幣1年期NDF的升水幅度也從超過7000點最低回落至3700點左右,短期限的NDF交易中甚至出現(xiàn)人民幣貼水的現(xiàn)象。

  這引起了市場的高度關(guān)注,關(guān)于人民幣匯率未來走勢以及匯率制度改革的討論仍在繼續(xù)。專家認為,即期匯率的“快跑”與“踱步”是人民幣升值節(jié)奏的調(diào)整,對外匯管理有好處,而從目前來看,人民幣尚無貶值之虞。

  對比美元指數(shù)與人民幣對美元中間價的走勢可以發(fā)現(xiàn),兩者具有很強的相關(guān)性。年初以來,人民幣中間價與隔夜美元指數(shù)收盤價的相關(guān)性高達0.89。

  年初至4月10日,人民幣對美元升值4.47%,而這段時間正是美元大幅貶值的時期,美元指數(shù)下跌了6%。4月10日以后的近30個交易日里,人民幣對美元匯率幾乎橫盤運行。與此相對應的是,這段時間里,美元觸底反彈,美元指數(shù)最高接近74,大部分時間在72.5以上。

  因此,人民幣匯率的“快跑”與“踱步”均與國際市場上美元走勢有著較強的關(guān)聯(lián)度。

  不過更為細致的考察發(fā)現(xiàn),4月10日以來,人民幣中間價與隔夜美元指數(shù)之間的統(tǒng)計意義上的相關(guān)性明顯降低。分析人士認為,這與人民幣匯率參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的形成機制有關(guān),而且在經(jīng)歷了前期的快速升值之后,人民幣匯率有必要調(diào)整升速。按照一季度的升速,人民幣全年將升值超過16%,但至少從目前來看,這超過了管理層和實體經(jīng)濟的認可或承受范圍。

  人民幣匯率升值節(jié)奏的變檔在一定程度上改變了市場對人民幣升值預期的判斷,有助于緩解逐利資本流入的壓力。人民幣遠期升貼水幅度的急劇快速變動就是明證。當匯率處于非均衡水平時,遠期匯率(包括境內(nèi)銀行間遠期和境外NDF)僅僅反映市場對人民幣的升值預期。當然,衍生品的特性使得NDF交易帶有較強的投機性,尤其是短期端品種。專家認為,目前來看,人民幣尚沒有貶值的壓力,遠期市場所反映出來的信息更多是對人民幣升值節(jié)奏變化的預期。

  其實,從匯改到現(xiàn)在,業(yè)內(nèi)始終存在著人民幣匯率要貶值的聲音。但是,測算人民幣均衡匯率是一件相當困難的事情,使用不同的模型、參數(shù)會得出不同的結(jié)果。而站在不同的立場也會得出迥異的結(jié)論,譬如從部分出口商角度出發(fā),人民幣顯然已經(jīng)“超升”。

  目前有觀點認為,從歷史經(jīng)驗來看,人民幣對美元匯率重回6以下,單邊的升值預期才可能結(jié)束。1994年人民幣匯率并軌前官方匯率是5.7,10多年來我國勞動生產(chǎn)率的提高逐步修正了這種高估。

  而2007年世界銀行國際比較項目ICP顯示,就貨幣的購買力而言,2005年的1美元相當于3.45人民幣,這與通俗的麥當勞巨無霸平價基本相當。購買力平價是分析長期匯率趨勢的重要依據(jù),代表了匯率的長期變動。(記者 張曙東)

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