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    1月24日，受次貸危機(jī)影響，參股中資銀行的外國銀行開始考慮出售持有的中資銀行部分股權(quán)，來拯救其因次貸危機(jī)而重創(chuàng)的資產(chǎn)負(fù)債表。有報(bào)道稱，美國第二大銀行——美國銀行已表示，正考慮兌現(xiàn)持有的中國建設(shè)銀行部分股權(quán)。 中新社發(fā) 紹常 攝

　　2008年5月27日，中國建設(shè)銀行發(fā)布公告稱，美國銀行將根據(jù)與匯金公司于2005年6月17日簽訂的協(xié)議行使認(rèn)購期權(quán)，以每股約2.42港元的行權(quán)價(jià)格從匯金公司購買60億股建行H股，計(jì)劃于2008年6月5日完成相關(guān)的股份交割。而6月4日，建行H股股價(jià)為6.78港元。于是，有人以現(xiàn)在的高股價(jià)為依據(jù)，指責(zé)這是“賤賣”。對此，建行新聞發(fā)言人席德炎近日明確表示，這種“賤賣論”是對市場運(yùn)作的嚴(yán)重誤解，與美國銀行的期權(quán)安排科學(xué)合理，風(fēng)險(xiǎn)與收益對等，是堅(jiān)持實(shí)事求是、大膽創(chuàng)新的產(chǎn)物。

　　賤賣論搞錯(cuò)了因果關(guān)系和本末關(guān)系

　　上市后股價(jià)表現(xiàn)越好，其與IPO(首次公開發(fā)行)時(shí)的差價(jià)就越大，給人的印象似乎就是拿到IPO價(jià)格的投資者得到的便宜就越大，有人還稱之為無風(fēng)險(xiǎn)套利，這就是所謂“賤賣”的全部證據(jù)。

　　“照這種邏輯，國有銀行上市后股價(jià)最好不要漲，這樣就沒有差價(jià)，國有資產(chǎn)就沒有流失；如果股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，國有資產(chǎn)還會有凈收益。這種邏輯顯然是講不通的！” 席德炎說。

　　期權(quán)安排科學(xué)合理，是實(shí)事求是、大膽創(chuàng)新的產(chǎn)物

　　按照當(dāng)初的協(xié)議，在IPO以后，美國銀行按公開發(fā)行價(jià)格加一個(gè)逐年累進(jìn)的利率，擁有從匯金公司購買股份的期權(quán)，其最終持有建行的股份可達(dá)19.9%。為保護(hù)國家利益，規(guī)定行權(quán)價(jià)最低不能低于凈資產(chǎn)的1.2倍。折現(xiàn)計(jì)算，美國銀行入股的加權(quán)平均價(jià)格相當(dāng)于建行凈資產(chǎn)的1.7倍以上，這個(gè)價(jià)格就是當(dāng)時(shí)發(fā)達(dá)國家銀行股價(jià)的平均水平。此外，對美國銀行持股占比、鎖定期和行權(quán)都作了嚴(yán)格的限制。比如此次增持的60億股，未經(jīng)建行書面同意，美國銀行在2011年8月29日前不得轉(zhuǎn)讓。

　　“事實(shí)證明，匯金公司與美國銀行之間的期權(quán)安排是科學(xué)合理的，是風(fēng)險(xiǎn)與收益對等的，是堅(jiān)持實(shí)事求是、大膽創(chuàng)新的產(chǎn)物。”席德炎說。

　　他分析說，期權(quán)安排實(shí)施后，有力地推動了建行IPO的高位定價(jià)，達(dá)到了凈資產(chǎn)的1.96倍，不僅超過了此前上市的中資銀行(1.6倍以下)，而且趕上了當(dāng)時(shí)世界前10位最先進(jìn)銀行的平均水平。上市后，建行的股價(jià)一直比較平穩(wěn)，雖然也有波動，但抗跌性很強(qiáng)，主要原因是建行的改革發(fā)展和經(jīng)營管理得到認(rèn)可，其中也有與戰(zhàn)略投資者的長期合作安排的因素。

　　通過期權(quán)的安排，美國銀行和建行還更緊密地成為利益共同體。自入股建行以來，美方每年派出50位以上的業(yè)務(wù)和管理專家到建行進(jìn)行戰(zhàn)略協(xié)助。2006年8月，美國銀行在有買家出價(jià)為凈資產(chǎn)2—3倍的情況下，以凈資產(chǎn)1.35倍的價(jià)格將美銀亞洲出售給建行，幫助建行快速搭建起在港澳發(fā)展零售業(yè)務(wù)的平臺。

　　美國銀行獲得較高回報(bào)是因?yàn)樗�承�?dān)了投資風(fēng)險(xiǎn)

　　席德炎說，美國銀行的投資獲得較高回報(bào)，在成熟市場人士看來非常自然：一是它承擔(dān)了投資風(fēng)險(xiǎn)，做出了正確決策；二是它投入最早，獲取了時(shí)間價(jià)值；三是它貢獻(xiàn)了無形資產(chǎn)，即先進(jìn)的管理和技術(shù)；四是它同意競爭回避，把零售網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)移給建行；五是承諾全力配合建行的海外發(fā)展戰(zhàn)略。“盡管不少投資機(jī)構(gòu)羨慕美國銀行，但沒有聽到國際上任何投資者說美國銀行發(fā)了不義之財(cái)�！�

　　“現(xiàn)在看投資建行非常劃算，但當(dāng)時(shí)遠(yuǎn)不是這樣�！毕�德炎回憶說，建行重組和準(zhǔn)備上市時(shí)，在港上市的國有企業(yè)普遍發(fā)生了跌破發(fā)行價(jià)的情況，一些公司上市時(shí)的價(jià)格僅相當(dāng)于凈資產(chǎn)。建行將發(fā)行價(jià)格兩次調(diào)高時(shí)，受到很大壓力，包括一些香港的大財(cái)團(tuán)在第二次調(diào)價(jià)后都撤回了訂單，市場有傳言說建行不知天高地厚，有可能發(fā)行失敗。可見，美國銀行當(dāng)初入股的確面臨著一定的市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　建行每賺10元，國家可得到8.5元

　　“建行的股價(jià)上漲后，當(dāng)然所有的股東都受益，而國有股東因其占股份的絕大比例，因此得到的增值數(shù)額也占絕大比例，國有資本與非國有資本實(shí)現(xiàn)了共贏�！毕�德炎說。

　　上市4年來，國家在建行的賬面凈資產(chǎn)從1862億元增加到3080億元，按去年末股價(jià)計(jì)算，建行國有股權(quán)益比4年前注資時(shí)增長了5.25倍。同期建行還向國家繳稅和分紅合計(jì)1535億元，僅去年建行上繳國家的營業(yè)稅與所得稅、國有股東的利潤分紅與權(quán)益增加等方面的貢獻(xiàn)就超過800億元。換句話說，建行每賺10元，國家可得到8.5元。

　　“這還不包括匯金等國有股東從轉(zhuǎn)讓建行股份所獲得的資本收益和從建行分得利潤等的再投資獲利。如果考慮到建行高位定價(jià)成功發(fā)行后為其他國有大銀行上市搭建了良好的市場平臺，那么國家的收益就更多了�！毕�德炎說。(記者　田俊榮)