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　　人民幣匯率自2005年開始的單邊升值勢頭，似乎戛然止步。

　　昨天，美元對人民幣中間價(jià)小幅走低，報(bào)于6.8400。自7月16日美元對人民幣創(chuàng)下6.8128的新高后，開始調(diào)頭向下，至昨天，短短1個(gè)多月的時(shí)間里，人民幣匯率大幅回落了近300個(gè)基點(diǎn)。

　　熱錢何以撤離？

　　前段時(shí)間，對于熱錢是否正選擇流出

　　中國，業(yè)界存在諸多爭議。然而，新近出爐的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)，卻為“熱錢撤離說”提供了有足夠說服力的佐證。

　　今年6月，我國外匯儲(chǔ)備僅增加119億美元，在扣除當(dāng)月貿(mào)易順差213.5億美元和使用的外商直接投資達(dá)96.1億美元后，當(dāng)月外匯儲(chǔ)備余額增長為負(fù)190.6億美元，資本流動(dòng)為凈流出。這是繼2005年以來我國資本流動(dòng)首次為負(fù)。另一方面，8月15日，有關(guān)部門發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國對美國出口增速，7年來首次降至個(gè)位數(shù)。

　　從滬深股市來看，近段時(shí)間的持續(xù)大跌，不乏外資拋盤的因素。8月9日、8月11日，連續(xù)兩個(gè)交易日，A、B股雙雙直線下挫，A股連破2700、2600、2500點(diǎn)三道整數(shù)關(guān)口，而B股更是深幅下挫16.6%。這背后，從4月份以來，在滬綜指3000點(diǎn)下方抄底的QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)，突然反手做空，連續(xù)5天之內(nèi)凈賣出8億股A股。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣升值與否，是決定熱錢進(jìn)退的關(guān)鍵因素。在人民幣長期升值的預(yù)期下，外資只要持有人民幣資產(chǎn)，甚至是放在中國金融系統(tǒng)的銀行存款賬戶里，都可以獲利。今年前4月，隨著人民幣加速升值，一度出現(xiàn)熱錢的大規(guī)模流入，但此后，隨著內(nèi)地股市和樓市逐步陷入低迷，熱錢開始逐步撤離這兩大市場，轉(zhuǎn)而進(jìn)入銀行賬戶，僅靠存款利息和升值來博取收益。在這種情況下，一旦人民幣緩步甚至止步升值，使得升值收益不復(fù)存在，那么，這些所謂的熱錢，就很有可能外流。

　　事實(shí)上，伴隨人民幣持續(xù)兩年以來的升值周期，滬深股市兩年牛市、內(nèi)地房價(jià)也出現(xiàn)了較大幅度的走高，身處其中的熱錢，早已有了相當(dāng)豐厚的賬面利潤。在對趨勢判斷出現(xiàn)分歧時(shí)，將收益落袋為安，也是一個(gè)明智的選擇。一位外資銀行人士就表示，“我們在中國的投資利潤，早已達(dá)到甚至超過了預(yù)期，是時(shí)候撤退了。”

　　而基于熱錢給中國經(jīng)濟(jì)體系帶來的強(qiáng)烈沖擊與負(fù)面影響，一些業(yè)內(nèi)專家則呼吁人民幣來一次主動(dòng)性貶值，以應(yīng)對熱錢過多的困境。

　　是否真的貶值？

　　人民幣兌美元匯率走低，從外部環(huán)境看，國際油價(jià)一路下滑，支撐美元走強(qiáng)，是一個(gè)重要因素。目前，紐約商品期貨交易所原油期貨價(jià)格已從最高每桶147美元，下跌到了每桶僅有115美元左右，短短1個(gè)月，跌幅超過20%。另一方面，為挽救經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的衰退，去年以來，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)多次減息，致使美元大幅貶值，但近段時(shí)間，在次貸危機(jī)不見好轉(zhuǎn)甚至影響有所加劇的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)停止了減息步伐，宣布維持當(dāng)前利率水平不變。與此同時(shí)，呼吁加息來抑制物價(jià)走高的聲音，在美國也接連不斷。種種因素，都促使美元開始由弱變強(qiáng)，匯率逐步走高。

　　從內(nèi)部情況來看，今年以來，人民幣對美元匯率出現(xiàn)了大幅上漲。自匯改以來，人民幣對美元升幅達(dá)到了17%，而今年上半年就升值了7%。而人民幣對美元過快的升值，加劇了金融市場以及整體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣若過快升值或者一步到位，對我國經(jīng)濟(jì)的傷害將是災(zāi)難性的，很可能把經(jīng)濟(jì)推入“滯脹”的泥潭。在這種情況下，人民幣對美元升值的壓力無疑越來越大，貶值似乎更迎合了市場的呼聲。

　　不過，人民幣兌美元升值速度的放緩甚至轉(zhuǎn)向，并沒有拖累人民幣實(shí)際有效匯率的升值步伐，特別是對歐元等非美元貨幣的較快升值。盡管7月中旬之后，人民幣兌美元進(jìn)入下跌通道，但整個(gè)7月份，人民幣對美元依然小幅升值了0.34%。同期人民幣實(shí)際有效匯率升幅，則達(dá)到1.28%。在這種情況下，國內(nèi)企業(yè)在生產(chǎn)成本大幅上漲后得以休養(yǎng)生息，爭取時(shí)間以加速對出口產(chǎn)品升級(jí)換代，畢竟，中國對外貿(mào)易結(jié)算的貨幣以美元居多。另外，也可平衡來自歐元區(qū)國家日益增長的貿(mào)易順差。

　　中國銀行此前發(fā)布相關(guān)報(bào)告預(yù)測，歐元將在今年下半年觸頂回落，人民幣對歐元升值進(jìn)程也開始啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2009年歐元對人民幣匯率可能在9.1元~10.2元的范圍內(nèi)，較現(xiàn)時(shí)的10.22元最多下跌11%。不過，對于那些簽訂了以歐元結(jié)算的長期出口合同的企業(yè)來說，將由匯兌收益轉(zhuǎn)為匯兌虧損。

　　未來趨勢如何？

　　熱錢撤離的背后，人民幣對美元擺脫了上半年以來單邊升值的走勢，甚至出現(xiàn)了單邊下跌。這是否意味著，人民幣對美元的升值，真的到了一個(gè)拐點(diǎn)？

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從長期來看，主導(dǎo)人民幣強(qiáng)勢趨勢的主要因素沒有改變，構(gòu)成人民幣升值的市場基礎(chǔ)仍在。我國經(jīng)濟(jì)長達(dá)30多年的持續(xù)增長，積累了較大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。在固定匯率強(qiáng)制性制約下，人民幣匯率被低估，有目共睹。雖然匯改以來，人民幣累計(jì)升值達(dá)到17%左右，但這并不意味中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力及增長潛力已全部被體現(xiàn)出來。事實(shí)上，與美歐主要經(jīng)濟(jì)體相比，中國經(jīng)濟(jì)未來增長潛力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有發(fā)揮。也就是說，人民幣升值的最大內(nèi)因，將在很長時(shí)期內(nèi)存在。同時(shí)，本幣升值是最好的緊縮政策，有助于緩解輸入型通脹。從這一點(diǎn)來考慮，人民幣長期升值的需求，也沒有改變。

　　另外，美元的未來走勢，也是影響人民幣匯率的一個(gè)重要因素。雖然，眼前油價(jià)大幅下跌，極大程度地支撐了美元走強(qiáng)，但從美國經(jīng)濟(jì)的前景和美國政府對美元的“態(tài)度”來看，美元也沒有出現(xiàn)趨勢性變化的跡象。因此，人民幣對美元匯率的下跌，或許仍只是短期現(xiàn)象。種種理由，并不足以支撐“人民幣升值到了拐點(diǎn)”。

　　不過，從大幅下跌看人民幣匯率走勢，業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，下跌回調(diào)也值得肯定。人民幣對美元單邊升值不符合市場規(guī)律，匯率有起有落，才是市場規(guī)律的真實(shí)反應(yīng)。當(dāng)前，人民幣匯率出現(xiàn)回落，對于我國經(jīng)濟(jì)來說，也是一個(gè)好現(xiàn)象，有利于促進(jìn)出口，幫助中小出口企業(yè)擺脫困境。同時(shí)，有利于阻止熱錢的大量進(jìn)入，以更好地防范市場泡沫，控制金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜上種種因素，人民幣的升值進(jìn)程，還遠(yuǎn)沒有走到階段性終點(diǎn)。眼下，人民幣對美元從單邊升值，到實(shí)現(xiàn)雙向波動(dòng)，這也是當(dāng)初匯改的重要目標(biāo)之一。