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　　最近隨著美元匯率的變動(dòng)，人民幣匯率雙向變動(dòng)頻率明顯增加；而人民幣對(duì)非美元貨幣匯率恰恰相反，當(dāng)人民幣對(duì)美元升值的時(shí)候，往往對(duì)非美元貨幣如歐元、日元和英鎊等貨幣貶值；當(dāng)人民幣對(duì)美元貶值的時(shí)候，往往對(duì)非美元貨幣升值。

　　由于人民幣對(duì)歐元、日元和英鎊匯率中間價(jià)由中國(guó)外匯交易中心分別根據(jù)當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)與上午9時(shí)國(guó)際外匯市場(chǎng)歐元、日元和英鎊對(duì)美元匯率套算確定，因此，如果美元對(duì)非美元貨幣升值，同時(shí)人民幣對(duì)美元貶值，且貶值幅度小于美元貨幣對(duì)非美元貨幣的升值幅度，則人民幣對(duì)非美元貨幣升值；如果美元對(duì)非美元貨幣貶值，同時(shí)人民幣對(duì)美元升值，且升值幅度小于美元貨幣對(duì)非美元貨幣的貶值幅度，則人民幣對(duì)非美元貨幣貶值。這樣，就經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)人民幣對(duì)美元匯率和人民幣對(duì)非美元貨幣匯率變動(dòng)背道而馳的現(xiàn)象，這就給我們對(duì)匯率走勢(shì)的判斷帶來了困難。

　　通常我們說人民幣升值，主要是指人民幣對(duì)美元升值，而人民幣貶值是指人民幣對(duì)美元貶值，并沒有考慮人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的變化。為了更加全面正確地考察人民幣匯率變動(dòng)，必須要建立人民幣匯率指數(shù)，即對(duì)人民幣和其他主要國(guó)家貨幣的匯率進(jìn)行加權(quán)平均，得到一個(gè)綜合的人民幣匯率指數(shù)。

　　人民幣匯率指數(shù)和股票指數(shù)、物價(jià)指數(shù)等具有類似的道理，它是對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的全面綜合考察，能夠反映人民幣匯率總體走勢(shì)的變化。

　　反映人民幣匯率總體變化的還有人民幣有效匯率，包括人民幣名義有效匯率和人民幣實(shí)際有效匯率，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)和國(guó)際清算銀行(BIS)等都公布人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率。有效匯率是人民幣對(duì)有關(guān)國(guó)家貨幣匯率的貿(mào)易加權(quán)平均，也是對(duì)人民幣總體變化趨勢(shì)的一種反映。但名義和實(shí)際有效匯率是期間數(shù)據(jù)，并不是時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，它的權(quán)重是經(jīng)過月度、季度或年度中國(guó)與樣本貨幣相關(guān)國(guó)家之間的貿(mào)易數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整的，而匯率指數(shù)是瞬時(shí)數(shù)據(jù)，是根據(jù)本國(guó)貨幣對(duì)樣本貨幣匯率的即時(shí)變化在外匯市場(chǎng)上隨時(shí)公布的，有利于對(duì)本國(guó)貨幣匯率走勢(shì)的及時(shí)判斷，如美元指數(shù)就是根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)上美元對(duì)6種樣本貨幣匯率變化全天候24小時(shí)及時(shí)公布的。

　　通常確定人民幣匯率指數(shù)主要涉及兩個(gè)問題：一是樣本貨幣的選取問題；二是樣本貨幣權(quán)重的選取問題。樣本貨幣通常是選取和我國(guó)貿(mào)易往來密切的國(guó)家，如IMF選取了和我國(guó)貿(mào)易量較大的16個(gè)國(guó)家和地區(qū)，也可以選取我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)主要交易并公布匯率的5種貨幣，如包括美元、歐元、日元、港幣和英鎊等主要貨幣。樣本貨幣權(quán)重的選取涉及是采用不變權(quán)重，還是可變的權(quán)重。如果是不變權(quán)重，通常是選取一定期間內(nèi)與相關(guān)國(guó)家貿(mào)易額的比例作為樣本貨幣的權(quán)重；如果是可變權(quán)重，通常選取銀行間外匯市場(chǎng)樣本貨幣交易量的比例作為該貨幣的權(quán)重，因?yàn)檫@種數(shù)據(jù)是能夠及時(shí)得到和更新的。

　　人民幣匯率指數(shù)具重要意義

　　總之，隨著我國(guó)匯率市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)，人民幣匯率變動(dòng)會(huì)更加頻繁，匯率指數(shù)的公布將具有重要意義：

　　一是有利于市場(chǎng)和公眾對(duì)人民幣匯率變動(dòng)做出綜合的判斷。由于人民幣匯率對(duì)不同貨幣匯率的變動(dòng)是不同的，甚至是相反的關(guān)系，因此人民幣匯率指數(shù)的公布，有利于糾正人們對(duì)匯率變動(dòng)的判斷，通常我們判斷人民幣匯率走勢(shì)主要是根據(jù)人民幣對(duì)美元匯率的變動(dòng)，但隨著我國(guó)改革開放的日益擴(kuò)大，我國(guó)同許多非美元國(guó)家的貿(mào)易往來日益密切，除了美元以外，歐元、英鎊和日元等也在兩國(guó)貿(mào)易往來中充當(dāng)計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，因此人民幣匯率的變動(dòng)必須要考慮到非美元貨幣對(duì)人民幣匯率的影響。

　　二是有利于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。人民幣匯率指數(shù)的公布有利于投資者或市場(chǎng)參與者對(duì)外匯市場(chǎng)的變動(dòng)做出判斷，有利于引導(dǎo)投資者的市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)合理的市場(chǎng)操作和外匯市場(chǎng)的供求平衡。另外，人民幣匯率指數(shù)不僅僅是對(duì)人民幣匯率本身的反映，它也是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要指標(biāo)，有利于投資者對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，及時(shí)調(diào)整投資和貿(mào)易策略。

　　三是有利于推動(dòng)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。自2005年人民幣匯改以來，央行不斷推動(dòng)人民幣匯率的市場(chǎng)化進(jìn)程，逐步放寬匯率的波動(dòng)幅度，如2005年9月23日，銀行間即期外匯市場(chǎng)非美元貨幣對(duì)人民幣交易價(jià)的浮動(dòng)由原來的上下1.5%擴(kuò)大到上下3%，同時(shí)從2007年5月21日起人民幣對(duì)美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度從千分之三擴(kuò)大至千分之五。人民幣匯率指數(shù)的推出，將有利于建立以匯率指數(shù)為標(biāo)的的外匯衍生產(chǎn)品如匯率指數(shù)的期貨、期權(quán)等，這都有利于市場(chǎng)參與者通過套期保值來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　四是為央行貨幣政策的決策提供依據(jù)。目前我們談到人民幣匯率主要是人民幣對(duì)美元的匯率，人民幣對(duì)美元的升值幅度或貶值幅度必須要考慮到人民幣匯率的總體走勢(shì)，人民幣匯率指數(shù)推出將有利于判斷匯率的一般走勢(shì)，對(duì)央行的匯率決策具有重要的參考意義。同時(shí)央行的利率政策也需要和匯率政策協(xié)調(diào)，人民幣匯率指數(shù)的變化也是央行利率政策重要的參考指標(biāo)，同時(shí)也是央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的重要決策依據(jù)。

　　五是有利于提高人民幣的國(guó)際地位和國(guó)際影響。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的日益擴(kuò)大，人民幣的影響不斷增加，雖然人民幣不是自由兌換貨幣，但由于我國(guó)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)的不斷增加，以及人民幣在臺(tái)港澳等地區(qū)的自由兌換，人民幣匯率的走勢(shì)將越來越受到更多的關(guān)注。(陸前進(jìn) 作者系復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授)