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　　中國(guó)人民銀行12日公布的金融數(shù)據(jù)顯示，1月份人民幣貸款大幅增加1.62萬(wàn)億元，同比多增8141億元，增速為21.33%。當(dāng)月，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速繼續(xù)回升，同比增長(zhǎng)18.79%。人民幣各項(xiàng)貸款余額31.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.33%，增幅比上年末高2.6個(gè)百分點(diǎn)。M1余額為16.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.68%，增幅比上年末低2.38個(gè)百分點(diǎn)。

　　一月信貸增速的井噴有其特定的原因：其一，信貸井噴部分反映了2008年上半年由于人為的信貸收縮一經(jīng)解禁，被壓制的短期流動(dòng)資本經(jīng)過(guò)長(zhǎng)久的聚積而突然釋放；其二，從整個(gè)貸款結(jié)構(gòu)看，主要投向票據(jù)融資和短期貸款，新增貸款看起來(lái)比去年多了8000億，其中票據(jù)融資就增加6239億元，即占新增貸款的41.59%。剩下的部分，短期貸款與去年同期相比是下降的，中長(zhǎng)期貸款增加了2200億元。這也就意味著，2009年1月份，真正增加的貸款其實(shí)只是這2200億元長(zhǎng)期貸款。其余的不過(guò)是常規(guī)性結(jié)轉(zhuǎn)的自然結(jié)果。票據(jù)融資的大量增長(zhǎng)，反映了銀行的“避險(xiǎn)”情緒“慎貸”心理，也反映了企業(yè)“短貸長(zhǎng)用”的可能。其三，在央行自去年進(jìn)入降息周期后，銀行的息差大為收窄，不少銀行必須依靠做大貸款規(guī)模以平抑息差收窄對(duì)利潤(rùn)的侵蝕。在息差收窄的情況下，不少銀行在今年的貸款計(jì)劃中都加入了該項(xiàng)考慮，即通過(guò)增加一定比例的貸款規(guī)模來(lái)對(duì)沖息差影響；其四，從本次貸款投向上看，多數(shù)貸款都投向了政府擔(dān)保的基建項(xiàng)目上，以及地方重點(diǎn)保障的大項(xiàng)目。

　　數(shù)據(jù)中令人感到意外的是，M1沒(méi)有延續(xù)上月的增勢(shì)，余額為16.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.68%，增幅比上年末低2.38個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下十多年來(lái)的新低。這說(shuō)明目前資金盡管充裕，但是資金還是沒(méi)有大量進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　可見(jiàn)目前商業(yè)銀行的中長(zhǎng)期貸款主要圍繞政府?dāng)U張性財(cái)政政策投資領(lǐng)域，各商業(yè)銀行爭(zhēng)奪有限的“財(cái)政項(xiàng)目”意向與熱情高漲，對(duì)于非政府項(xiàng)目之外領(lǐng)域的則慎之又慎，表明金融機(jī)構(gòu)惜貸情緒并未得到緩解。大量中小企業(yè)依然急切需要信貸支持，信貸結(jié)構(gòu)及資金流向亟須調(diào)整。從微觀層面來(lái)講，真正對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有支持作用的是長(zhǎng)期貸款，然而中長(zhǎng)期貸款依然同比少增，貨幣政策的效應(yīng)并未得到充分釋放，信貸寬松政策還需擴(kuò)展。

　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，M2 增速和貸款余額同比增速保持了高度的一致，并對(duì)于一年期貸款利率有一定的領(lǐng)先作用。信貸的快速釋放在短期內(nèi)擠壓了央行繼續(xù)降息的空間。

　　隨著擴(kuò)張性政策效應(yīng)的更多顯現(xiàn)、存貨調(diào)整的接近尾聲，經(jīng)濟(jì)活力有逐步修復(fù)的跡象，因此，未來(lái)信貸增長(zhǎng)很可能繼續(xù)維持，盡管月度之間可能會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，而這將使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)流動(dòng)性更加充裕。預(yù)計(jì)貨幣供應(yīng)量的增速上半年仍將處于較高水平，維持前高后低的格局。A股的強(qiáng)勢(shì)將會(huì)繼續(xù)持續(xù)一段時(shí)間。(夏敏仁 作者為財(cái)政部財(cái)科所博士后、中信建投證券宏觀分析師)