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　　《瞭望》文章：跨境人民幣結(jié)算的估量

　　中國正在從人民幣國際化、東亞區(qū)域貨幣金融合作、國際貨幣體系改革三個戰(zhàn)略層面，重構(gòu)中國全球金融實(shí)力新圖景

　　文/張明

　　國務(wù)院常務(wù)會議4月8日決定，將在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。這是在全球金融危機(jī)背景下，中國政府在推進(jìn)人民幣國際化過程中邁出的重要一步。

　　次貸危機(jī)爆發(fā)后，中國政府越來越清楚地認(rèn)識到，由于人民幣不是一種國際性貨幣，導(dǎo)致中國在對外貿(mào)易與投資的過程中過分依賴美元，從而使得中國的宏觀經(jīng)濟(jì)與國民財(cái)富暴露在美元匯率大起大落的風(fēng)險之下。

　　2008年底中國外匯儲備規(guī)模為1.95萬億美元，其中60%～70%以美元資產(chǎn)的方式持有。而隨著次貸危機(jī)的深化與擴(kuò)展，美國政府出臺了一系列救市政策。這些極度寬松的財(cái)政貨幣政策埋下了未來美國國債市場價值下跌與美元貶值的雙重風(fēng)險。

　　例如，2001年至2008年美國政府財(cái)政赤字均低于5000億美元，但2009年財(cái)政赤字預(yù)計(jì)將達(dá)到1.75萬億美元。2001年至2007年，美國每年國債凈發(fā)行量穩(wěn)定在5000億美元左右，2008年飆升至1.47萬億美元，2009年預(yù)計(jì)將超過2萬億美元。

　　如果市場對國債的需求跟不上供給的增長，那么國債收益率將大幅上升，導(dǎo)致國債市場價值下降。從2009年3月起，美聯(lián)儲開始購買美國國債，這意味著美國政府選擇了通過印刷鈔票、制造通貨膨脹的方式來擺脫危機(jī)。這加劇了美元在中長期內(nèi)貶值的風(fēng)險。

　　各種證據(jù)顯示，從2008年年底開始，中國政府開始致力于重構(gòu)中國的國際金融戰(zhàn)略，其核心思路是降低中國經(jīng)濟(jì)增長對美元的依賴程度。這一國際戰(zhàn)略在三個層次上逐漸鋪陳開來：人民幣國際化、東亞區(qū)域貨幣金融合作、國際貨幣體系改革。

　　在國際貨幣體系改革方面，周小川行長最近的文章清晰地表明了中國的態(tài)度，中國希望全球范圍內(nèi)創(chuàng)設(shè)一種超主權(quán)儲備貨幣來取代美元的核心地位。此外，中國強(qiáng)調(diào)將對IMF的注資與IMF的治理結(jié)構(gòu)改革相結(jié)合，尤其是要與份額和投票權(quán)的分配相掛鉤，目的在于加強(qiáng)新興市場經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中國家在國際貨幣體系中的影響力與聲音。

　　在區(qū)域貨幣金融合作方面，2009年2月22日，東盟10+3特別財(cái)政會議在泰國普吉聯(lián)合公布了《亞洲經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定行動計(jì)劃》。該計(jì)劃的核心內(nèi)容是將東亞共同儲備基金由800億美元提高到1200億美元，提議建立獨(dú)立的區(qū)域監(jiān)控實(shí)體，并將共同儲備基金的使用與IMF條件性貸款的掛鉤比例從目前的80%進(jìn)一步降低。這一行動計(jì)劃是清邁協(xié)議的重要擴(kuò)展，標(biāo)志著東亞區(qū)域金融合作進(jìn)入了新的發(fā)展階段。

　　在人民幣國際化方面，自去年年底以來，中國政府在兩個方面取得進(jìn)展。第一是與多個國家簽署雙邊本幣互換。迄今為止，中國已經(jīng)與韓國、中國香港、馬來西亞、白俄羅斯、印尼、阿根廷等六個國家或地區(qū)簽署了總額6500億人民幣的雙邊本幣互換。第二是此次在跨境貿(mào)易中開展人民幣結(jié)算試點(diǎn)工作。

　　實(shí)際上，雙邊本幣互換的簽署本身就是為人民幣作為跨境貿(mào)易中的結(jié)算貨幣服務(wù)的。例如，如果阿根廷的進(jìn)口商在進(jìn)口商品時，需要以人民幣計(jì)價并進(jìn)行支付，進(jìn)口商可以向商業(yè)銀行提出人民幣借款申請，商業(yè)銀行可以向央行拆借人民幣資金，而阿根廷央行則可以通過與中國央行的貨幣互換來解決人民幣資金來源問題。因此，雙邊本幣互換在很大程度上并非中國政府與其他國家政府合作應(yīng)對危機(jī)沖擊的舉措，而本身是為人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)的鋪墊工作。

　　一個國家的國內(nèi)貨幣要成長為一種區(qū)域性貨幣甚至全球性貨幣，必須將計(jì)價尺度、交易媒介、儲備手段這三種貨幣的基本職能國際化。而人民幣的跨境貿(mào)易試點(diǎn)工作本質(zhì)上是強(qiáng)化人民幣作為一種國際計(jì)價尺度與交易媒介的功能，是人民幣國際化最基礎(chǔ)，也不可或缺的一步。在美元中長期內(nèi)貶值風(fēng)險加大的背景下，在中國與其他國家的雙邊貿(mào)易中使用人民幣計(jì)價，可以規(guī)避美元匯率大起大落的風(fēng)險，促進(jìn)中國對外貿(mào)易的發(fā)展。

　　不過，人民幣要由國別貨幣成長為一種區(qū)域性貨幣，不能一蹴而就。制約人民幣國際化的主要因素包括：

　　其一，中國尚未全面開放資本項(xiàng)目，人民幣并非完全可自由兌換，人民幣匯率并非完全由市場力量決定，這就限制了人民幣成長為一種真正的國際貨幣。

　　其二，目前缺乏成熟的離岸人民幣清算中心，這限制了人民幣在海外的自由轉(zhuǎn)讓；缺乏成熟的人民幣遠(yuǎn)期匯率市場，這使得人民幣持有者不能對沖人民幣匯率變動的風(fēng)險；缺乏對外國投資者開放的人民幣金融產(chǎn)品市場，這降低了人民幣作為一種儲備資產(chǎn)的吸引力。

　　其三，在人民幣國際化過程中也可能產(chǎn)生一些新的風(fēng)險。例如，人民幣國際化意味著國際范圍內(nèi)流通的人民幣規(guī)模日益擴(kuò)大。如果市場認(rèn)為人民幣匯率明顯高估，則國際投機(jī)者可以借入大量的海外人民幣，在外匯市場上集中拋售以打壓人民幣匯率。1997年的東南亞金融危機(jī)就是由外匯市場上的投機(jī)性供給引爆的。

　　因此，應(yīng)該以謹(jǐn)慎、可控、穩(wěn)健的方式，逐步推進(jìn)人民幣的國際化。由于中國的金融市場發(fā)育遠(yuǎn)不成熟、投資者的市場經(jīng)驗(yàn)相對匱乏，我們尤其不能以推進(jìn)人民幣國際化為由，貿(mào)然開放中國的資本項(xiàng)目�！�(作者為中國社科院世經(jīng)政所國際金融室副主任）