國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)人認(rèn)為，房地產(chǎn)泡沫破滅受到傷害的首先是政府，因此，在房地產(chǎn)泡沫破滅之前政府會(huì)出來“救市”。正是這種預(yù)期，使得國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫越吹越大，這是當(dāng)前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信貸的最大風(fēng)險(xiǎn)所在。

　　最近，銀監(jiān)會(huì)表示，政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)信貸及產(chǎn)能過剩是當(dāng)下銀行體系最大的信貸風(fēng)險(xiǎn)。不過，在本文看來，盡管監(jiān)管部門對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)從三個(gè)方面來考慮，但歸結(jié)到一點(diǎn)，應(yīng)該都與房地產(chǎn)業(yè)有關(guān)。政府融資平臺(tái)往往與土地抵押有關(guān)，土地的價(jià)格高低，決定政府融資平臺(tái)的償債能力，而土地的交易與價(jià)格又取決于房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格；產(chǎn)能過剩主要表現(xiàn)在鋼鐵、建筑材料等行業(yè)，盡管這些行業(yè)的產(chǎn)能與該行業(yè)的過度擴(kuò)張有關(guān)，但同時(shí)也與房地產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張有關(guān)。在這意義上來說，當(dāng)前銀行信貸體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)很大程度上又是房地產(chǎn)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

　　壓力測(cè)試無法真正測(cè)算信貸風(fēng)險(xiǎn)

　　銀監(jiān)會(huì)最新壓力測(cè)試匯總數(shù)據(jù)顯示，在房?jī)r(jià)下降30%、利率上升108個(gè)基點(diǎn)的前提下，樣本銀行房地產(chǎn)不良貸款率會(huì)上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，稅前利潤(rùn)下降20%，46家農(nóng)村商業(yè)銀行不良率將上升3.5個(gè)百分點(diǎn)，貸款損失率增加30%。如果加上對(duì)房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度大的鋼鐵、水泥、建材行業(yè)做壓力測(cè)試，那么對(duì)樣本銀行房地產(chǎn)不良貸款率可能還會(huì)上升。這是監(jiān)管部門對(duì)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與測(cè)試，而國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行就根據(jù)這樣的測(cè)試來確定國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整可承受的范圍。

　　但是，僅是通過這種壓力測(cè)試，或僅是看商業(yè)銀行的不良貸款率及資本充足率等個(gè)體化的指標(biāo)，是無法真正測(cè)算到當(dāng)前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)信貸風(fēng)險(xiǎn)的。

　　當(dāng)前，觀察國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)信貸風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)依據(jù)房地產(chǎn)貸款增長(zhǎng)情況及房地產(chǎn)貸款占整個(gè)貸款比重來分析。比如說，有人認(rèn)為2010年上半年房地產(chǎn)貸款增速有所回落，因此，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)在降低。2010年上半年房地產(chǎn)開發(fā)貸款新增4423億元(2009年底為18600億)，6月末余額同比增長(zhǎng)26.1%；上半年個(gè)人購房貸款新增9323億元(2009年底為47600億)，6月末余額同比增長(zhǎng)49.6%。房地產(chǎn)商業(yè)性貸款(2009年底為73300億)占全部貸款比重的21%以上。也就是說，盡管國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)商業(yè)性貸款增長(zhǎng)幅度有所下降，但其仍然是高位運(yùn)行。盡管今年信貸增長(zhǎng)有所收縮，但是房地產(chǎn)信貸占整個(gè)貸款的比重反之上升。也就是說，國(guó)十條之后，盡管房地產(chǎn)信貸增長(zhǎng)有所緊縮，但是通過銀行金融杠桿過度炒作房地產(chǎn)收斂不大，只是這種炒作由2009年主要在一線城市開始，已向國(guó)內(nèi)二三線城市甚至向縣城轉(zhuǎn)移。

　　2009年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格快速飆升，基本上是過度優(yōu)惠銀行信貸的結(jié)果。比如說，2009年新增房地產(chǎn)貸款達(dá)2萬億，占各項(xiàng)新增貸款額的21.9%，占比比上年提高了11.1%，同比多增15000億元。其中個(gè)人購買住房貸款增加14000億，為2008年的5倍，2007年的2倍。而且這種態(tài)勢(shì)在2010年一季度仍在持續(xù)，盡管2010年上半年整個(gè)貸款規(guī)模有所收縮，但是進(jìn)入房地產(chǎn)的貸款不僅沒有減少，反之以高幅度增長(zhǎng)。商業(yè)性房地產(chǎn)貸款在整個(gè)信貸中的比重也在增加。

　　房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)的四個(gè)主要來源

　　國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)信貸風(fēng)險(xiǎn)有多大，僅對(duì)銀行個(gè)體測(cè)算，僅從房地產(chǎn)信貸占整個(gè)貸款的比重來觀察是不夠的。與歐美國(guó)家相比，中國(guó)住房信貸所占的比重仍然處于一個(gè)相當(dāng)?shù)偷乃�平�?中國(guó)占比為22%，而歐美國(guó)家為80%以上)，但中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與歐美市場(chǎng)是相當(dāng)不同的市場(chǎng)，比如市場(chǎng)發(fā)展期限不同、交易的住房結(jié)構(gòu)不同、住房產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不同等。正因?yàn)橹袊?guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與歐美國(guó)家完全不同，因此用信貸占比來判斷中國(guó)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)高低是不合適的。

　　看國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)主要看以下幾個(gè)方面，一是近幾年個(gè)人從銀行獲得貸款的增長(zhǎng)情況(這些貸款絕大部分都進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，其中包括個(gè)人住房抵押貸款)，2007—2009年分別是10500億、6000億、24600億，2010年上半年為17400億。在3年半時(shí)間，有三年房?jī)r(jià)是快速上升的，因此個(gè)人從銀行獲得的信貸也就是快速增長(zhǎng)，特別是2009年后個(gè)人從銀行獲得貸款更是飆升。如果房?jī)r(jià)以2007年為基點(diǎn)，那么估計(jì)處于高風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人貸款達(dá)到近4萬億。

　　二是近一年多時(shí)間里非房企業(yè)進(jìn)入房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)。2009年信貸極度投放，不少企業(yè)從銀行獲得信貸資金進(jìn)行住房投機(jī)炒作，一旦房?jī)r(jià)調(diào)整，其信貸風(fēng)險(xiǎn)同樣不低。不過，由于這些信貸資金進(jìn)入房地產(chǎn)十分隱蔽，要獲得一個(gè)確切的評(píng)估數(shù)據(jù)是不容易的。

　　三是政府融資平臺(tái)的土地抵押貸款及企業(yè)的土地抵押貸款。由于這部分信貸獲得取決于土地的價(jià)格，房?jī)r(jià)預(yù)期上漲時(shí)，這些土地抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)不高，但是當(dāng)房?jī)r(jià)出現(xiàn)全面的調(diào)整時(shí)，其巨大的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來。上個(gè)世紀(jì)90年代日本土地價(jià)格暴跌導(dǎo)致銀行不良貸款暴增就是這種情況。

　　四是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的貸款及房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)貸款，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整對(duì)這部分信貸同樣會(huì)造成巨大的影響。

　　市場(chǎng)泡沫是房地產(chǎn)信貸的最大風(fēng)險(xiǎn)

　　可以說，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫已無可復(fù)加。究其原因有：政策在住房功能界定上的誤導(dǎo)，政府過度優(yōu)惠的信貸政策濫用，以及由此導(dǎo)致的民眾住房投資賺錢效應(yīng)，等等，更重要的在于我們銀行體系存在的一些嚴(yán)重錯(cuò)誤觀念。比如，認(rèn)為住房貸款是銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(但實(shí)際上這是建立在住房?jī)r(jià)格只漲不跌的假定上，如果這個(gè)假定不成立，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)全部暴露出來)，因此商業(yè)銀行就有動(dòng)力通過更為優(yōu)惠的信貸政策來吸引住房投機(jī)炒作者進(jìn)入市場(chǎng)；由于銀行體系的公共性，每一家銀行都有動(dòng)力來濫用這個(gè)銀行體系，即無限信貸擴(kuò)張是國(guó)內(nèi)銀行的本性；由于銀行體系的價(jià)格管制，商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張最好的方式就是數(shù)量的擴(kuò)張。如果國(guó)內(nèi)銀行體系不能夠從這些角度來重新設(shè)定制度，商業(yè)銀行這種無限信貸擴(kuò)張的本性如不改變或不被限制，那么房地產(chǎn)信貸的巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)就不可避免。這是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)的根源所在。

　　從房地產(chǎn)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來看，由于中國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)剛從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中轉(zhuǎn)型而來，發(fā)展時(shí)間短，因此中國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)存在的缺陷與問題很大。比如，沒有有效的市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)；沒有有效的定價(jià)機(jī)制；市場(chǎng)準(zhǔn)入寬松，從而使得許多無支付能力的貸款者輕易地進(jìn)入市場(chǎng)；法治不健全，從而使得不少房地產(chǎn)金融制度未落實(shí)未執(zhí)行，等等，加上政府GDP取向的過度優(yōu)惠的住房按揭政策，從而使得中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)離奇的發(fā)展。

　　在現(xiàn)有的政策安排下，使得只要購買住房就能夠賺錢，住房購買完全成了投資賺錢的工具；房地產(chǎn)成了投資品而居住功能被嚴(yán)重弱化；把房地產(chǎn)作為GDP增長(zhǎng)工具，從而讓房地產(chǎn)泡沫吹得巨大，等等。但是，在這種情況下，房地產(chǎn)投機(jī)炒作者、房地產(chǎn)開發(fā)商及地方政府以及普通民眾等，不僅沒有認(rèn)識(shí)到國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性，反之還認(rèn)為國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫不會(huì)破滅。因?yàn)�，房地產(chǎn)泡沫破滅受到傷害的首先是政府，因此，在房地產(chǎn)泡沫破滅之前政府會(huì)出來“救市”�？梢哉f，如果這樣的市場(chǎng)預(yù)期不改變，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫只能越吹越大，直到最后破滅。

　　總之，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，有個(gè)體金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，也有嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于前者，盡管看上去風(fēng)險(xiǎn)不高，但是決不可低估；對(duì)于后者，一般人都沒有把其考慮在內(nèi)，因此也就無法看到當(dāng)前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)信貸風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性。所以，在國(guó)十條出臺(tái)之后，由于多數(shù)國(guó)人沒有看到這種房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)的危險(xiǎn)性，也就不會(huì)改變對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫吹大的預(yù)期。這才是當(dāng)前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信貸的最大風(fēng)險(xiǎn)所在。

　　(易憲容 作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員）