中央經(jīng)濟工作會議提出,明年實行穩(wěn)健的財政政策的同時,實行“從緊的貨幣政策”。而在第三季度央行確定的還是“適度從緊的貨幣政策”,這次新的要求比以往的貨幣政策又緊縮了。中央為什么要采取這樣的宏觀政策?會對居民生活產(chǎn)生哪些影響?記者就此對中國社會科學(xué)院金融研究所研究員易憲容進(jìn)行了專訪。
抑制經(jīng)濟過熱
“實行穩(wěn)健的財政政策的同時,實行‘從緊的貨幣政策’,這是基于對當(dāng)前經(jīng)濟形勢的判斷,就是整個中國經(jīng)濟基本上處于一個快速增長甚至于過熱的狀況下。”中國社會科學(xué)院金融研究所研究員易憲容告訴記者。
易憲容說,我們可以看到, 2007 年以來,為防止固定資產(chǎn)增長過快,緩解貿(mào)易順差過大矛盾,控制物價過快上漲,抑制信貸過快增長,緩解流動性過剩等,國家各個部門采取了一系列的宏觀調(diào)控政策,比如,央行 5 次調(diào)高存貸款利率, 10 次提高存款準(zhǔn)備金率,財政部發(fā)行特別國債回收流動性,國務(wù)院大幅降低利息稅率,以及相應(yīng)的土地政策和稅收政策等。
但是,在這一系列的宏觀政策下,整個經(jīng)濟快速增長的情況仍然存在。從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來看,整個經(jīng)濟快速增長是不爭的事實。前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長11.5% 。1至10 月份,全國固定資產(chǎn)投資同比增長26.9%,房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長31.4%。1至10月份銀行信貸增長達(dá)到3.5萬億元。個人住房消費貸款高達(dá)7000億元以上。還有10月份的居民消費指數(shù)達(dá)到6.5%,通貨膨脹上升壓力不小。
易憲容表示,所以,中央把防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù),也是 2008 年要采取“從緊的貨幣政策”關(guān)鍵所在。而經(jīng)濟過熱的原因有許多,但較為重要的則是銀行信貸增長過快,貨幣投放過多。因此,只有貨幣政策從緊,才能在一定程度上改變這種狀況。
控制通貨膨脹
“可以說,隨著 2007 年國內(nèi)股市及樓市兩大資產(chǎn)價格快速上漲,國內(nèi) CPI 連續(xù)多月都跨上 6% 以上高度!币讘椚菡f,這表明中國通貨膨脹已經(jīng)處于一個較高的水平。
易憲容認(rèn)為,從中國式的通貨膨脹來看,價格上漲往往與權(quán)力遠(yuǎn)近有關(guān),越是靠近權(quán)力的產(chǎn)品,其上漲時間就越早,上漲的速度也就越快。比如,這一輪的價格上漲始于房價,就是從政府完全壟斷的產(chǎn)品開始的。當(dāng)這些產(chǎn)品的價格上漲最后傳導(dǎo)到食品類消費品時,這種與權(quán)力最遠(yuǎn)、市場最為弱勢的產(chǎn)品的價格上漲就意味著中國的全面通貨膨脹開始。因為,最后食品類消費品的價格上漲不僅在于有上游產(chǎn)品價格上漲的成本性推動,有國際糧食市場價格上漲傳導(dǎo),也有市場最弱勢者市場信息反饋、強化及整個市場預(yù)期的改變的影響。同時,當(dāng)食品類價格全面上漲后又會出現(xiàn)新一輪的信息反饋傳導(dǎo)到上游產(chǎn)品上,就會出現(xiàn)中國物價水平輪番上漲。“因此,從這些現(xiàn)象來看,盡管目前國內(nèi)消費品價格的上漲是由食品推動的,表面上是相對價格的調(diào)整,實際上是整個市場價格普遍上漲。中國通貨膨脹已經(jīng)處于一個較高的水平上!
“特別是,近期國際糧食價格、石油價格快速上漲,國內(nèi)新一輪經(jīng)濟增長模式的改變(要素價格內(nèi)在化),公共服務(wù)價格行政性上調(diào),農(nóng)村勞動力成本上升等方面都造成國內(nèi)消費品價格快速上漲壓力,中國通貨膨脹的壓力更是不可小覷,更不可以用物價的結(jié)構(gòu)性上漲來解釋。”
易憲容表示,控制通貨膨脹,實施貨幣政策的從緊行之有效。貨幣政策的從緊就是要通過價格工具及數(shù)量工具來減少貨幣的發(fā)行量,緊縮國內(nèi)銀行信貸規(guī)模。如果這樣,就能夠控制住兩大資產(chǎn)價格泡沫,穩(wěn)定物價水平,降低整個中國經(jīng)濟的風(fēng)險,讓中國經(jīng)濟真正走向持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的軌道。
也需要其他政策配合
“從緊的貨幣政策當(dāng)然也需要其他政策的配合,比如在提高利率水平上發(fā)揮的余地很大!币讘椚莞嬖V記者。
易憲容表示,大量貨幣流入市場,不僅吹大兩大資產(chǎn)價格泡沫,也是今年以來物價快速上漲動力源所在。今年 6至10 月居民消費價格指數(shù)同比分別上漲了4.4%、5.6%、6.5%、6.2%、6.5%。在2005至2006年居民消費價格指數(shù)分別上漲僅為1.8%、1.5%,而到2007年一下上升到6%以上,其通貨膨脹的壓力自然增加。因此,穩(wěn)定物價成了明年經(jīng)濟工作最為重要的任務(wù)。而貨幣政策從緊也是穩(wěn)定物價最平常的方式。
還有,隨著CPI上升,今年以來居民儲蓄存款利率一直處于負(fù)利率水平上。據(jù)估算,2007年居民儲蓄存款的負(fù)利率應(yīng)在2%以上!熬用翊婵畹呢(fù)利率不僅容易扭曲整個金融市場的價格機制(因為一年存款利率是央行基準(zhǔn)利率),而且也會造成整個社會財富分配不公、改變市場的行為預(yù)期,從而可能增加整個經(jīng)濟的震蕩與混亂!
“正是在上述的背景下,政府提出了從緊的貨幣政策。”易憲容認(rèn)為,從緊的貨幣政策主要表現(xiàn)在:一是盡管明年的貨幣政策是從緊的,但是貨幣政策的從緊性同樣強調(diào)的是通過市場化工具來進(jìn)行宏觀調(diào)整,加上穩(wěn)健的財政政策,那么明年的宏觀調(diào)控工具基本上是會以市場工具為主導(dǎo),并讓以往所謂的行政性宏觀調(diào)控工具淡出。
二是從緊的貨幣政策主要工具有存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作、央行票據(jù)等,同時,根據(jù)中國的實際情況,已經(jīng)多年不用的信貸規(guī)模管制可能又會大行其道。當(dāng)然,隨著CPI上升,利率水平提高應(yīng)該是明年最為常用、使用最為頻繁的工具。因為,如果2007年CPI為4.5%,那么2007年的居民儲蓄存款利率水平大致在負(fù)2%水平上。而央行穩(wěn)定物價、糾正居民儲蓄存款的負(fù)利率是其職責(zé)。如果明年的CPI保持在目前的水平上,那么要讓居民的存款利率為正就得上調(diào)近2%,每一次上調(diào)0.27%也得上調(diào)7次多?梢哉f,從緊的貨幣政策在提高利率水平上發(fā)揮的余地很大。
對房地產(chǎn)影響巨大
“可以說, 2008 年從緊的貨幣政策無論是量上的從緊還是價格上的從緊,對房地產(chǎn)市場影響將是巨大的!币讘椚荼硎,房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè),金融支持的程度也就決定了房地產(chǎn)市場發(fā)展程度,因為開發(fā)商要從銀行獲得大量的信貸資金,而且房地產(chǎn)投資者對貨幣政策也十分敏感。
易憲容說,對于房地產(chǎn)開發(fā)商來說,不僅中小房地產(chǎn)開發(fā)商對信貸資金依賴程度高,大房地產(chǎn)開發(fā)商也是如此。比如說,目前房地產(chǎn)開發(fā)商的“捂盤”、“捂地”,如果不是銀行信貸,這種現(xiàn)象根本就不會發(fā)生。因為,對于房地產(chǎn)這個高風(fēng)險行業(yè),沒有一個房地產(chǎn)開發(fā)商會用自己的錢在房地產(chǎn)上豪賭的。
更為重要的是,房地產(chǎn)市場的需求方也得益于銀行信貸資金支持。今年全國的房價快速上升,就在于不少房地產(chǎn)投資者利用銀行便利的金融杠桿進(jìn)入房地產(chǎn)市場。今年前 10個月,個人住房貸款就達(dá)到近7000億之多。而從緊貨幣政策不僅在于如359文件所指出的那樣,要嚴(yán)格限制今年十分流行的轉(zhuǎn)按揭、加按揭,而且要嚴(yán)格限制房地產(chǎn)的投資與炒作。
而限制房地產(chǎn)的投資炒作,對于房地產(chǎn)投資就得以市場價格來進(jìn)行,房地產(chǎn)投資利率就會大幅度提高。相應(yīng)的,房地產(chǎn)投資成本會快速增長,房地產(chǎn)投資者的風(fēng)險也大量地增加。面對這樣的風(fēng)險,房地產(chǎn)投資者的市場預(yù)期就可能改變,部分投資者自然會淡出市場,那么國內(nèi)房地產(chǎn)的需求也會發(fā)生很大的變化。而房地產(chǎn)市場變化自然會引起關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)得以調(diào)整,整個固定資產(chǎn)投資過熱也就會得以緩解、穩(wěn)定物價目標(biāo)就會現(xiàn)實。
“總之,從緊貨幣政策將對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生巨大的影響。特別是對于房地產(chǎn)的投資者來說,其面臨風(fēng)險會更大。”易憲容說,當(dāng)從緊貨幣政策不會被地方政府用行政方式來化解時,整個房地產(chǎn)市場的預(yù)期就會發(fā)生根本的轉(zhuǎn)變。(記者 李忠峰)