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　　自2008年11月份實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策以來，有關(guān)通脹的討論一直成為學(xué)術(shù)界和宏觀經(jīng)濟(jì)決策層廣泛關(guān)注的熱點話題。在10月21日國務(wù)院常務(wù)會議上，將管理好通脹預(yù)期列為四季度宏觀調(diào)控的重點，說明通脹開始影響中國對宏觀經(jīng)濟(jì)的決策。

　　那么，究竟什么是通脹？當(dāng)前中國是否存在一般意義上的通脹？投資者如何應(yīng)對通脹預(yù)期管理？在此，有必要一一厘清。

　　中國經(jīng)歷過三種類型通脹

　　自紙幣替代黃金之日起，通脹就一直成為社會各階層關(guān)注的主要問題之一。因為紙幣不同于金屬貨幣，其本身并沒有價值，只是價值符號而已，因而不能自發(fā)調(diào)節(jié)流通中的貨幣量，一旦發(fā)行過度，必然會導(dǎo)致貨幣貶值。

　　國內(nèi)基本公認(rèn)的一般意義上的通脹概念為：由于流通中貨幣量超過實際貨幣需求量，而導(dǎo)致一般物價水平的持續(xù)大幅上升的現(xiàn)象。衡量通脹的常用指標(biāo)主要有：消費價格指數(shù)(CPI)、生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)和GDP平減指數(shù)(GDP deflator)。CPI衡量最終消費品的價格水平，PPI衡量生產(chǎn)要素的價格水平，GDP平減指數(shù)從宏觀的角度衡量一國不同年份總體價格水平。這三種指標(biāo)相互配合和補(bǔ)充，能夠較好地反映出一國的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

　　對于普通百姓而言，通脹可能意味著其財富水平一定程度的縮水，因此，當(dāng)通脹來臨或即將來臨，人們會改變自己的投資和消費行為，盡可能多地壓縮儲蓄而增加即期消費。對于國家而言，嚴(yán)重的通脹將可能以其強(qiáng)大的破壞力摧毀一國的市場價格體系，使得資源配置失效，導(dǎo)致金融與貨幣體系出現(xiàn)紊亂，嚴(yán)重影響社會政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。因此，政府必須對通脹高度警惕。

　　從通脹的形成機(jī)理來看，可分為需求拉動型通脹、成本推動型通脹、外部輸入型通脹。所謂的需求拉動型通脹是指社會總需求大于總供給而形成的物價水平的持續(xù)上升，導(dǎo)致總需求大于總供給的主要原因是信貸與貨幣的過度發(fā)行及財政赤字的大幅度增加。成本推動型的通貨膨脹主要是由于生產(chǎn)資料價格的上漲導(dǎo)致社會消費品物價水平的上漲，通常國內(nèi)的生產(chǎn)資料價格的上漲是由于國際市場的石油及其他大宗商品價格的上漲而導(dǎo)致的，又被稱之為外部輸入型通脹。

　　上述三種類型的通脹在我國最近20多年的歷史中都有所表現(xiàn)。自改革開放以來，我國共出現(xiàn)三次明顯的通脹：上個世紀(jì)80年代和90年代的兩次明顯通脹主要屬于需求拉動型的通脹，而2007年至2008年的通脹屬于典型的外部輸入型的通脹。

　　1988年，國家開始實施“價格闖關(guān)”，使物價出現(xiàn)大幅度上漲。1988年CPI同比增長18.8%，PPI同比增長15%。在價格改革之前，我國的商品價格大多屬于管制價格，價格沒有反映市場的供求關(guān)系。盡管當(dāng)時已經(jīng)改革開放了十年，商品供給能力已經(jīng)大大提高，但依然沒有走出短缺經(jīng)濟(jì)時代。在商品供給嚴(yán)重短缺的背景下，價格的“闖關(guān)”導(dǎo)致了嚴(yán)重的通脹。

　　如果說1988年的通脹主要是由消費需求拉動的話，那么1994年的通脹更多是靠投資需求拉動的。1992年至1993年，投資增長速度均在40%以上。由于投資需求極為旺盛，也必然帶動了生產(chǎn)資料成本和工資的較大上漲。

　　2007至2008年的通脹是在全球通脹的背景下產(chǎn)生的。由于國際糧食、原油、鐵礦石等重要原材料價格飆升，美元貶值，以及國際游資的流入等因素的影響，使得本輪通脹主要表現(xiàn)為外部輸入的特征。

　　通脹背景下房地產(chǎn)市場

　　比股市更值得關(guān)注

　　2009年的通脹預(yù)期緣于信貸與貨幣的快速擴(kuò)張。2009年三季度廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長29.3%，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)同比增長29.5%。M2、M1增長率均超過名義GDP增長率達(dá)22%左右。前十個月，人民幣新增貸款總額8.92萬億，據(jù)估計，今年全年新增信貸將接近10萬億。貨幣投放的高速增長使市場產(chǎn)生了貨幣貶值的預(yù)期(即通脹預(yù)期)。

　　筆者認(rèn)為，在出口難以實現(xiàn)高速增長的情況下，不可能出現(xiàn)需求拉動型的通脹，但需要關(guān)注成本推動型的通脹和資產(chǎn)價格膨脹，尤其要關(guān)注房地產(chǎn)價格的大幅度上升。理由如下：

　　從市場的供求關(guān)系看，自進(jìn)入21世紀(jì)之后，中國就已經(jīng)告別短缺經(jīng)濟(jì)時代，供給大于需求成為一種市場常態(tài)。從宏觀經(jīng)濟(jì)的總量看，高儲蓄率就意味著消費需求的不足，儲蓄大于投資則意味著中國經(jīng)濟(jì)的增長必須依賴于出口的增長。再從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，最近10年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要是由出口的高速增長帶動的，我國外貿(mào)依存度已經(jīng)達(dá)到70%左右，40%的工業(yè)生產(chǎn)能力依賴出口消化。在金融危機(jī)的打擊下，國際貿(mào)易在短期內(nèi)難以恢復(fù)到2007年前的高速增長狀態(tài)，這意味著中國的出口增長會受到很大制約，因此，中國經(jīng)濟(jì)的總體狀態(tài)將是總供給大于總需求，不太可能出現(xiàn)需求拉動型的通脹。

　　事實上，在金融危機(jī)的影響下，全球經(jīng)濟(jì)的總體狀態(tài)就是總供給大于總需求，從這個角度看，全球經(jīng)濟(jì)有通縮的風(fēng)險。但我們應(yīng)該清楚地認(rèn)識到貨幣供給影響物價的另外一條途徑，即大宗商品市場。毫無疑問，貨幣供給影響金融資本的成本，而金融資本已經(jīng)成為全球大宗商品市場的主導(dǎo)力量。全球中央銀行為了應(yīng)對金融危機(jī)向市場注入了大量的貨幣，這些貨幣無法被實體經(jīng)濟(jì)所吸收，必然流向大宗商品市場及資產(chǎn)市場(如股票市場)，從過去的一年看，石油價格從最低的每桶30美元一路上升到目前的近80美元左右，其關(guān)鍵的影響因素就是貨幣，換句話說，石油的價格主要由金融資本決定，與石油市場的供求形勢關(guān)系不大，石油的供求形勢頂多就是金融炒家們的一個噱頭而已。與石油一樣的還有有色金屬及黃金等貴金屬商品，它們都成為全球過剩的貨幣追逐的對象。當(dāng)然，美元的不斷貶值給這些金融資本的投機(jī)提供了絕好的題材，成為統(tǒng)一全球金融資本意志的指揮棒。大宗商品期貨價格的大幅度上升成為推動生產(chǎn)資料價格上漲的最主要動力，也是未來中國物價上漲的最主要動力。

　　對于過剩的中國金融資本而言，參與大宗商品的投機(jī)不會成為主流，因為全球大宗商品的主要市場不在中國，中國金融資本還沒有能力主宰全球大宗商品市場，而國內(nèi)期貨市場的資金規(guī)模大約只有1000億元左右。我國多余的貨幣應(yīng)該主要進(jìn)入了股票市場和房地產(chǎn)市場。

　　盡管是否有資金進(jìn)入股票市場還有很多爭論，但股票價格在2009年近一倍的漲幅及最近創(chuàng)業(yè)板市場的火暴登場等表現(xiàn)無不向世人昭示中國股票市場“不差錢”的現(xiàn)實。但相比股票市場而言，筆者更擔(dān)心房地產(chǎn)市場。因為股票市場有大量的限售流通股等待流通，還有數(shù)百家公司在排隊上市和數(shù)千億的上市公司再融資計劃等待實施，股票市場不會有失控的危險。退一步說，即使股票市場出現(xiàn)了類似2007年的井噴行情，其后果也不會十分嚴(yán)重，因為進(jìn)入股票市場的資金大多數(shù)是儲蓄資金而非貸款，股價的波動導(dǎo)致的后果是財富的再分配而已，不會危及金融體系的安全和實體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，2008年的市場表現(xiàn)已經(jīng)說明了這一點。房地產(chǎn)市場和股票市場的主要區(qū)別在于有大量的銀行資金介入，如果出現(xiàn)房價的大幅度下跌，銀行壞賬將迅速增加，會威脅我國的金融安全，美國的次貸危機(jī)對此已經(jīng)作了充分的演示，無須筆者贅述。

　　當(dāng)前，房價的上漲已經(jīng)由一線城市向二、三線城市蔓延擴(kuò)散，社會公眾對房價的上漲形成了一致的共識。和CPI上漲一樣，住房等資產(chǎn)價格的上漲同樣是貨幣貶值的一種形式，需要決策者高度關(guān)注。(張江濤 尹中立)