日元升值并非日本經(jīng)濟(jì)在本輪金融危機(jī)中實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，而是一系列經(jīng)濟(jì)金融事件累積的結(jié)果，是金融市場(chǎng)的次優(yōu)選擇。日元匯率未來(lái)走勢(shì)如何，將取決于各方力量和利益的相互博弈。此番日元匯率不尋常上漲，更有一些深層次問(wèn)題值得思考。

　　昨天，在美元對(duì)日元比價(jià)突破83關(guān)口時(shí)，日本對(duì)東京外匯市場(chǎng)實(shí)施了拋售日元買(mǎi)入美元的干預(yù)措施，干預(yù)后日元迅速回落至84.5左右。此番干預(yù)是否會(huì)終止日元的升值趨勢(shì)呢？值得觀察。

　　自2008年8月初至2010年9月中旬，日元對(duì)美元、歐元分別升值了24%、33%，并分別創(chuàng)下15年和9年來(lái)的高點(diǎn)。日元儼然成了危機(jī)之后的強(qiáng)勢(shì)國(guó)際貨幣。然而，傳統(tǒng)的匯率理論似乎無(wú)法對(duì)強(qiáng)勢(shì)日元做出合理解釋。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)比來(lái)看，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)甚至還要略好于日本。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)最新預(yù)測(cè)，2010年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.3%，高于日本的2.4%；2011年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)2.9%，同樣高于日本的1.8%。從日美貨幣當(dāng)局確定的基準(zhǔn)利率水平來(lái)看，目前都處在接近零利率的水平，分別為0.25%和0.1%，并無(wú)太大差別。那么日元為什么對(duì)美元會(huì)升值呢？

　　日元升值是金融市場(chǎng)次優(yōu)選擇的結(jié)果

　　日元之所以在危機(jī)之后一枝獨(dú)秀，成為強(qiáng)勢(shì)貨幣，并非日本經(jīng)濟(jì)在危機(jī)中實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，而是一系列經(jīng)濟(jì)金融事件累積的結(jié)果。

　　第一，支撐日元的基本面相對(duì)較好。危機(jī)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管避免了長(zhǎng)期蕭條，但卻始終沒(méi)有真正復(fù)蘇。7月份美國(guó)成屋銷量環(huán)比下降27.2%，創(chuàng)下自1999年該指數(shù)編制以來(lái)的最低值。鑒于非農(nóng)人口失業(yè)率仍高達(dá)9.6%，美國(guó)家庭和企業(yè)的“去杠桿”進(jìn)程恐難短期內(nèi)完成，內(nèi)需，特別是消費(fèi)回暖的動(dòng)力不足。

　　與此同時(shí)，歐洲經(jīng)濟(jì)受到主權(quán)債務(wù)問(wèn)題拖累。據(jù)IMF預(yù)計(jì)，歐元區(qū)成員國(guó)需要為未來(lái)一年半內(nèi)到期的主權(quán)債務(wù)融資4000億美元�？梢�(jiàn)，主權(quán)債務(wù)融資一旦受阻就會(huì)波及至整個(gè)經(jīng)濟(jì)層面，甚至還會(huì)帶來(lái)新一輪信貸危機(jī)。

　　而日本經(jīng)濟(jì)盡管表現(xiàn)不盡如人意，但依然保持了經(jīng)常項(xiàng)目順差，2009年日本經(jīng)常項(xiàng)目順差達(dá)到2.8萬(wàn)億日元，同比增長(zhǎng)36.1%，外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到1.02萬(wàn)億美元。日元在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的比重雖然有限，僅為3%-4%，但畢竟是全球金融市場(chǎng)中僅次于美元和歐元的外匯交易貨幣。根據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，日元在傳統(tǒng)外匯交易中的平均使用比率為10%左右。

　　在全球外匯衍生品市場(chǎng)，以日元作為交易貨幣的規(guī)模(包括外匯互換、遠(yuǎn)期合約、期權(quán)和其他衍生產(chǎn)品)從1995年不足20億美元發(fā)展到2007年的270億美元，相對(duì)其他非歐美貨幣仍具有高流動(dòng)性。更為重要的是，在美元和歐元前景難料的前提下，持續(xù)而穩(wěn)定的經(jīng)常項(xiàng)目順差加上國(guó)際凈債權(quán)國(guó)的地位，無(wú)疑使日元成為市場(chǎng)的次優(yōu)選擇。

　　第二，投資日元的收益相對(duì)穩(wěn)定。目前日本面臨著甚至比歐美等國(guó)更嚴(yán)重的財(cái)政和債務(wù)問(wèn)題，其債務(wù)在GDP中占比近200%。不過(guò)，國(guó)債95%都是日本國(guó)民持有，即政府債務(wù)中絕大部分都是內(nèi)債，因此其遭遇大規(guī)模拋售的風(fēng)險(xiǎn)極低。這與外債占比較高的歐美等國(guó)形成鮮明對(duì)比，對(duì)于有避險(xiǎn)需求的投資者形成較大吸引力。