自今年6月人民幣匯率形成機(jī)制改革重啟以來(lái)，市場(chǎng)一直存在著對(duì)人民幣升值的預(yù)期。由于中國(guó)政府多次重申，人民幣升值將根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況逐步調(diào)整，即走小幅、穩(wěn)步升值的路線(xiàn)，市場(chǎng)有理由認(rèn)為，緩步升值的方式將引發(fā)“熱錢(qián)”的流入。據(jù)央行上周公布的9月末國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為26483億美元，同比增長(zhǎng)16.5%，較二季度末增加1940億美元。外匯儲(chǔ)備加速增加的態(tài)勢(shì)，似乎驗(yàn)證了“熱錢(qián)”加速流入的市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)。

　　從央行資產(chǎn)負(fù)債表上看，熱錢(qián)流入將引起貨幣當(dāng)局增加儲(chǔ)備貨幣項(xiàng)目，除非流入的資金存儲(chǔ)在民間，即“藏匯于民”(那么這部分資金也不會(huì)引起國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的變化，不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣體系形成沖擊)。此外，還有兩項(xiàng)能夠抵消儲(chǔ)備貨幣增加的因素，即公開(kāi)市場(chǎng)操作回收貨幣，存款準(zhǔn)備金對(duì)儲(chǔ)備貨幣凍結(jié)。這兩項(xiàng)因素要么將使不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款項(xiàng)目增加，要么發(fā)行債券項(xiàng)目增加。從央行資產(chǎn)負(fù)債表上看，不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款項(xiàng)目和發(fā)行債券項(xiàng)目，今年以來(lái)都保持了基本平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。比較外匯儲(chǔ)備和儲(chǔ)備貨幣的數(shù)據(jù)變動(dòng)情況，實(shí)際上第一、第二季度才更有可能是“熱錢(qián)”流入我國(guó)的窗口，而7、8月實(shí)際上是“熱錢(qián)”流出我國(guó)的時(shí)期。

　　2008年時(shí)，市場(chǎng)也曾懷疑有熱錢(qián)大規(guī)模流入中國(guó)，但事后證明這個(gè)判斷有誤。為嚴(yán)厲打擊“熱錢(qián)”等異常跨境資金流入，維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全，從今年2月開(kāi)始，國(guó)家外匯管理局在13個(gè)外匯業(yè)務(wù)量較大的省(市)組織了應(yīng)對(duì)和打擊“熱錢(qián)”專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，有針對(duì)性地查處“熱錢(qián)”流入的重點(diǎn)主體、重點(diǎn)渠道。專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)跨境資本流動(dòng)及外匯收支總體上是合法合規(guī)的，尚未發(fā)現(xiàn)境外“熱錢(qián)”有組織、大規(guī)模流入境內(nèi)。

　　從外匯儲(chǔ)備增加的來(lái)源上看，三季度外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的項(xiàng)目有：貿(mào)易順差，三季度我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，三季度進(jìn)出口順差653億美元，超過(guò)上半年553億美元的規(guī)模；利用外資，三季度實(shí)際規(guī)模229.1億美元；金融項(xiàng)目，部分境內(nèi)大型企業(yè)境外上市融資調(diào)回結(jié)匯，如中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行香港股票市場(chǎng)上市籌資100多億美元；貨幣升值，貨幣折算和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)增加外匯儲(chǔ)備，三季度主要非美元貨幣兌美元總體升值，特別是歐元兌美元大幅升值11%，使得外匯儲(chǔ)備中非美元貨幣折算成美元，加上資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)影響后增加了800多億美元儲(chǔ)備。還有就是儲(chǔ)備收益了，儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)收益也增加了儲(chǔ)備規(guī)模。多年以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的收益率高于美國(guó)的通脹率，按季度0.5%的保守估計(jì)，今年第三季度我國(guó)儲(chǔ)備收益約為125億美元。將以上幾種數(shù)據(jù)匯總起來(lái)，則三季度我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加數(shù)為：125+800+100+229+653=1907(億美元)，與實(shí)際增加數(shù)1940億美元大抵相當(dāng)。

　　據(jù)此，筆者以為，三季度熱錢(qián)流入我國(guó)的規(guī)模確實(shí)有限。在中國(guó)資本項(xiàng)目有限開(kāi)放的情況下，熱錢(qián)流入的規(guī)模既有限、也可控。但這并不減輕貨幣回收的壓力。

　　由于我國(guó)本已處在流動(dòng)性過(guò)分充裕狀態(tài)，在貨幣回收仍沒(méi)啟動(dòng)的現(xiàn)實(shí)狀況下，通過(guò)正常渠道流入的資金和貿(mào)易順差，就足以讓中國(guó)流動(dòng)性充裕程度更加泛濫。中國(guó)流動(dòng)性回收的最佳時(shí)間窗口已關(guān)閉，價(jià)格預(yù)期已成為現(xiàn)實(shí)的壓力。(上海證券研究所首席宏觀(guān)分析師 胡月曉)