11月3日，美聯(lián)儲宣布啟動第二輪量化寬松計劃，將采購6000億美元的長期國債，并繼續(xù)維持0—0.25%的基準(zhǔn)利率區(qū)間不變；同時，美聯(lián)儲表示，將在2011年第二季度結(jié)束前再購買6000億美元的長期國債，相當(dāng)于每個月購買750億美元；此外，美聯(lián)儲還將責(zé)成紐約聯(lián)儲公開市場交易辦公室將此前購買機構(gòu)債和機構(gòu)抵押貸款支持債券的收益再投資于國債，金額大約為2500億至3000億美元。這樣，美聯(lián)儲在2011年第二季度結(jié)束前總計將采購8500億至9000億美元的國債，是第一輪量化寬松政策中購買國債金額的近3倍。毫無疑問，升級版量化寬松將推倒全球金融多米諾骨牌。

　　變相貨幣戰(zhàn)埋下四大惡果

　　量化寬松政策溢出效應(yīng)較大，過多的流動性會引發(fā)新的矛盾和沖突，包括競爭性的匯率干預(yù)、全球財富的再分配、新興市場經(jīng)濟國家調(diào)控壓力增加、宏觀經(jīng)濟政策的沖突和全球金融市場動蕩加劇導(dǎo)致全球經(jīng)濟的協(xié)調(diào)也變得更加艱難。

　　競爭性匯率干預(yù)頻發(fā)

　　發(fā)達國家的貨幣擴張和貨幣貶值，導(dǎo)致全球流動性過剩，資本流入新興市場經(jīng)濟國家，對新興市場經(jīng)濟國家貨幣產(chǎn)生很大的沖擊，導(dǎo)致這些國家的匯率發(fā)生大幅度波動。美元是主要儲備貨幣，美聯(lián)儲量化寬松政策導(dǎo)致美元走軟，其他國家貨幣被動升值，同時過多的流動性流向新興市場經(jīng)濟國家，導(dǎo)致這些國家貨幣升值壓力上升，這些國家為了防止貨幣大幅度升值，干預(yù)外匯市場，呈現(xiàn)競爭性干預(yù)外匯市場的局面。美國啟動新一輪的量化寬松政策后，美元貶值和流動性過剩將加劇全球外匯市場的不穩(wěn)定性，新興市場經(jīng)濟國家外匯干預(yù)和資本管制的力度可能會增加。如韓國企劃財政部11月4日宣布，將“積極”考慮采取措施，控制資本涌入；同一天，韓國央行向市場拋售韓元，以防韓元對美元匯率進一步走高。為了應(yīng)對升值，這些國家被迫干預(yù)外匯市場，管制資本流動，但一旦投機資本獲利回流，會導(dǎo)致這些國家承受較大的損失。

　　全球財富大洗牌在所難免

　　量化寬松政策導(dǎo)致美元走軟，以美元計價的國際大宗商品黃金、原油等價格會大幅度上漲，財富向這些國家分配。如最近在美國宣布啟動新一輪量化寬松政策后，黃金價格突破1390美元、原油價格突破87美元。此外，貨幣升值、黃金、股市和國際大宗商品價格上漲，一些投機資金可以從資產(chǎn)價格波動中漁利，發(fā)達國家的主要對沖基金資金實力雄厚，有豐富的國際金融市場運作的經(jīng)驗，能夠乘勢投機，操縱市場，獲取豐厚利潤，進一步放大金融資產(chǎn)價格的波動，投機資金在全球金融市場的動蕩中賺取利潤，導(dǎo)致全球財富的重新分配。同時發(fā)達國家注入大量的流動性，市場通脹預(yù)期上升，大宗商品價格上漲，增加了進口這些商品國家的物價上漲壓力，輸入性通脹風(fēng)險增加。量化寬松政策導(dǎo)致美元貶值，物價水平上漲，主要新興市場經(jīng)濟國家的外匯儲備面臨縮水的風(fēng)險，同時稀釋美國的對外債務(wù)，導(dǎo)致全球財富的重新分配。

　　新興市場經(jīng)濟國家面臨調(diào)控困境

　　目前主要發(fā)達國家和新興市場經(jīng)濟國家復(fù)蘇步伐不一致，發(fā)達國家和發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟政策難以協(xié)調(diào)，主要發(fā)達國家采取過度寬松的貨幣政策，而新興市場經(jīng)濟國家為防范資產(chǎn)價格泡沫和通貨膨脹的風(fēng)險，貨幣政策趨緊，貨幣政策走勢不一致。新興市場經(jīng)濟國家面臨調(diào)控困境，既要控制資產(chǎn)價格和通脹，又要防范熱錢流入，往往是顧此失彼，內(nèi)外難以兼顧。因此量化寬松政策加劇新興市場經(jīng)濟國家的失衡，導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟國家匯率、利率調(diào)控的沖突，內部均衡和外部均衡的沖突，新興市場經(jīng)濟國家承擔(dān)了更多的調(diào)控壓力，將拖累新興市場國家的經(jīng)濟復(fù)蘇。

　　全球經(jīng)濟協(xié)調(diào)難度加大

　　雖然美聯(lián)儲不是世界中央銀行，但是由于美元是主要國際貨幣，美國經(jīng)濟總量全球第一，美國也是全球主要的市場，美聯(lián)儲的貨幣政策會通過資本、貿(mào)易等渠道影響全球經(jīng)濟，美國量化寬松政策的影響較大。在流動性陷阱和投資陷阱存在的情況下，美聯(lián)儲貨幣政策的效果甚微，但是美聯(lián)儲過多的流動性會引發(fā)發(fā)達國家和發(fā)展中國家貨幣政策調(diào)控的沖突，加劇全球金融市場的動蕩。美國的量化寬松政策導(dǎo)致美元貶值，加劇了貨幣和貿(mào)易沖突，極易引發(fā)貨幣戰(zhàn)和貿(mào)易戰(zhàn)。發(fā)達國家和新興市場經(jīng)濟國家處于經(jīng)濟復(fù)蘇的不同階段，全球經(jīng)濟一體化程度不斷提高，資本流動加快，美國宏觀經(jīng)濟政策的溢出效應(yīng)加大，匯率、利率和貿(mào)易沖突相互交織，各自為政，經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，使得全球經(jīng)濟協(xié)調(diào)也變得更加困難。(復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授 陸前進)