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　　6月8日，央行以價格招標(biāo)方式發(fā)行了250億元一年期央票，參考收益率2.0929%。繼上周上漲8.32個基點(diǎn)后，本周1年期央票發(fā)行利率再度上行，上漲幅度為8.33個基點(diǎn)。但分析師認(rèn)為，短期央票利率上調(diào)并非加息信號。

　　國泰君安8日的報告稱，在資金面趨緊、通脹上升的情況下，我們認(rèn)為短端利率也將繼續(xù)上行；但由于預(yù)計3年期央票利率將保持穩(wěn)中有降，以對沖短端利率上升引發(fā)的加息預(yù)期。該機(jī)構(gòu)預(yù)計，1年央票上升到2 .2%左右將再次企穩(wěn)，以避免引起加息預(yù)期，但若10月份加息可能性重燃，屆時可能會再次升至2.4%左右。

　　國泰君安認(rèn)為，目前1年央票發(fā)行利率上行、3年期央票發(fā)行利率下降的局面，符合預(yù)期。1年期央票發(fā)行利率和3年期央票的不同走勢將釋放不同的政策意圖；一方面，引導(dǎo)1年期央票利率重新上行應(yīng)對通脹的不斷上升。國泰君安預(yù)計5月份的CPI為3 .1%，到10月份將達(dá)到4%左右的年內(nèi)高點(diǎn)。通過引導(dǎo)1年以內(nèi)央票利率的上行將成為央行防通脹的必然手段。另一方面，通過引導(dǎo)3年期央票的穩(wěn)中有降，可以對沖短端央票上行引發(fā)的加息預(yù)期。因?yàn)樵诘禺a(chǎn)已受重壓的背景下，基于經(jīng)濟(jì)過熱而加息的理由已不足，因而年內(nèi)應(yīng)不會啟動貸款加息；盡管基于通脹壓力對存款加息的可能仍然存在，但加息次數(shù)最多只有一次。

　　而且，近期經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性加大。一方面是歐債危機(jī)的影響在進(jìn)一步擴(kuò)大，可能導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)二次探底。但另一方面，國內(nèi)通脹壓力越來越大，加之新一輪的樓市打壓政策可能降低國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速。因此，央行需要為后期的政策調(diào)控預(yù)留空間，采取加大短期央票發(fā)行使得下半年央票集中到期就是最有效的方式，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸風(fēng)險，央行可以及時地釋放流動性，把握政策調(diào)控的主動性。

　　國泰君安認(rèn)為，要關(guān)注大行凈融資現(xiàn)象。自5月21日至6月1 日，全國性商業(yè)銀行連續(xù)8個交易日在銀行間市場上累計凈融入資金4866億元，造成了近期貨幣市場的緊張局面。對于接下來銀行間資金面變化，國泰君安認(rèn)為緊張局面仍將持續(xù)。

　　事實(shí)上，央行的數(shù)量調(diào)控力度已經(jīng)開始放緩。5月中旬，央行中斷了保持兩個月的凈回籠進(jìn)程，公開市場向市場凈投放資金2240億元。而且，本周公開市場到期資金量2110億元，較上周大幅增加670億元，最近兩個月以來最大單周資金到期量。分析師預(yù)計，由于沒有3年期央票發(fā)行，央行本周或?qū)�凈投放資金。上周央行通過公開市場凈投放資金140億元。

　　但是，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行上調(diào)央票利率主要向市場傳達(dá)出了希望提高短期央票發(fā)行量的信號，這意味著央行對于通過公開市場操作回籠資金的力度不會放松。(劉振冬)