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　　(聲明：此文版權(quán)屬《環(huán)球》雜志，任何媒體若需轉(zhuǎn)載，務(wù)必經(jīng)該刊許可。) 

    3月16日，摩根大通宣布以2.4億美元收購美國第五大投資銀行貝爾斯登，成為美國次貸危機(jī)中又一“超�！毙侣劇Ｒ患矣�5000億美元資產(chǎn)的知名投行為何如此低價(jià)賤賣？經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠說，因?yàn)椤艾F(xiàn)在沒有人知道貝爾斯登的資產(chǎn)當(dāng)中究竟有些什么、究竟值多少錢，甚至連最終可能損失多少都沒人知道。”

　　但人們已經(jīng)知道，如果摩根大通不“出手”，貝爾斯登就會轟然倒下，那將引發(fā)一場無法收拾的金融崩盤。同時(shí)，也使人們警覺，美國為什么不把任何一家哪怕危機(jī)累累的銀行賤賣給別人？

　　持續(xù)一年的次貸危機(jī)，本身是一個(gè)巨大的黑洞，其中一個(gè)又一個(gè)的漩渦，撲捉迷離，連漩渦中的人都不知底細(xì)，次貸危機(jī)造成的損失到底有多大？究竟有多少家投行及金融機(jī)構(gòu)買了多少次貸衍生品？次貸危機(jī)如何殃及全球經(jīng)濟(jì)？美國到底怎樣抹平次貸危機(jī)？次貸危機(jī)何時(shí)能見底？……這些問題，人們自然就更難找到確切的答案了。這正是次貸危機(jī)的可怕之處。

　　現(xiàn)在能確切感到的是，這次金融風(fēng)波是一場典型的“美國式危機(jī)”：高智商人群在非同尋常的、虛擬夢幻般的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中運(yùn)作出事了，而且美國危機(jī)了，其他國家也跑不了，因?yàn)榇蝹�早已把大伙兒牽扯進(jìn)來了，現(xiàn)在你們都得來救我，救我就是救你們自己。

　　美國夢，帶了金融創(chuàng)新的傲慢，帶著全球經(jīng)濟(jì)引擎的信用，帶來高額回報(bào)的預(yù)期，虛擬經(jīng)濟(jì)世界的詭異，把半夢半醒之間的人引向那里，夢醒時(shí)分，全世界的實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻已陰影籠罩。

　　這場帶著些許現(xiàn)代荒誕色彩的“美國式危機(jī)”醞釀、發(fā)生、傳播、擴(kuò)散的故事是這樣發(fā)生的……

　　第一步：醞釀

　　美國吹起一個(gè)一個(gè)泡泡

　　在美國，有相當(dāng)數(shù)量的低收入者或金融信用不高的人群。按美國房屋貸款原來的嚴(yán)格審查程序，他們是不太可能獲得購房貸款的。但低收入者的住房，是一個(gè)巨大的市場，只要降低貸款的門檻，購房的需求就會釋放出來。

　　于是，從上世紀(jì)80年代開始，美國一些從事房屋信貸的機(jī)構(gòu)，開始了降低貸款門檻的行動，不僅將貸款人的收入標(biāo)準(zhǔn)調(diào)低，甚至沒有資產(chǎn)抵押也可得到貸款買房，進(jìn)而形成了比以往信用標(biāo)準(zhǔn)低的購房貸款，“次貸”也因此得名。

　　放貸機(jī)構(gòu)可不是慈善家，他們不是提供“經(jīng)濟(jì)適用房”。獲貸人“零首付”輕而易舉地跨進(jìn)了買房的門檻，過去沒能力買房的人群一下就有了買房的條件，當(dāng)然，與優(yōu)質(zhì)貸款人的固定利率、較低的貸款利息等相比，你肯定要付出更高的利息，貸款的利率也要“隨行就市”浮動。對放貸機(jī)構(gòu)來說，它可以從中獲得比帶給優(yōu)質(zhì)貸款人固定利率、較低貸款利息更高的收益�？芍^“兩頭樂的好事”。然而，這一“設(shè)計(jì)”構(gòu)建在了一個(gè)貸款人信用低的基礎(chǔ)平臺上，一旦貸款人無力如期付息還本，放貸機(jī)構(gòu)爛賬砸鍋無疑，風(fēng)險(xiǎn)甚大。

　　上世紀(jì)末期，美國經(jīng)濟(jì)的景氣，似乎淹沒了這一風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入21世紀(jì)后，次貸風(fēng)行美國。尤其是在新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂和“9·11”事件后，美國實(shí)行了寬松的貨幣政策，從2000年到2004年，連續(xù)25次降息，聯(lián)邦基金利率從6.5%一路降到1%，并從2003年6月26日到2004年6月30日期間保持了一年多的時(shí)間。這一切如同為消費(fèi)市場打了“激素”。

　　利率低到了1%，貸款買房又無需擔(dān)保、無需首付，且房價(jià)一路攀升，房地產(chǎn)市場日益活躍。有位在美國的朋友告訴說，他1999年花160萬美元買了一棟別墅，2003年出手時(shí)賣到了320萬美元，“這樣的投資機(jī)會放在眼前，不買房子簡直就是白癡”。

　　美聯(lián)儲儲蓄低利率和房產(chǎn)價(jià)格一路飆升，編織出一幅美好的前景，巨大的誘惑驅(qū)使著次貸在美國的欣欣向榮。有數(shù)據(jù)顯示，次貸發(fā)展最快的時(shí)期是2003~2006年，這幾年恰恰是利率最低的一段時(shí)期。放貸機(jī)構(gòu)坐收超常利潤，貸款人贏得房產(chǎn)“升值”， 50萬美元買了一套房子，2年后價(jià)格升到60萬美元，貸款人將房子做為抵押再貸出錢，也就會買幾處房子，坐收房地產(chǎn)價(jià)格上漲的漁利，一切感覺良好。到2006年末，次貸已經(jīng)涉及到了500萬個(gè)美國家庭，目前已知的次貸規(guī)模達(dá)到1.1萬億至1.2萬億美元。

　　假如美國的房地產(chǎn)價(jià)格可以一直上升，假如利率持續(xù)維持超低的水平，次貸危機(jī)也許就不會發(fā)生。然而，這只是格林斯潘“吹出來的連環(huán)泡泡”。利率不會永遠(yuǎn)處于降息周期，經(jīng)濟(jì)周期更意味著不會總是無限增長。為防止市場消費(fèi)過熱，2005年到2006年，美聯(lián)儲先后加息17次，利率從1%提高到5.25%。由于利率傳導(dǎo)到市場往往滯后一些，2006年美國次貸仍有上升。但加息效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開始破滅，那套60萬的房子又回到了50萬，然后迅速跌到40萬，抵押品貶值了，還是那套房子能從銀行貸出的錢減少了，而儲蓄利率上升了，貸款利率也相應(yīng)上升，次貸是浮動利率，于是要還的錢增加了。

　　本來次貸貸款人就是低收入者，這時(shí)候，他會怎么辦，還不了貸款，只好不要房子了。貸款機(jī)構(gòu)收不回貸款，只能收回貸款人的房子，可收回的房子不僅賣不掉，而且還不斷貶值縮水，于是不要說什么盈利，就連資金都轉(zhuǎn)不起來了。從2007年2、3月開始，美國一些次級抵押貸款企業(yè)開始暴露出問題，首先是新世紀(jì)金融公司因頻臨破產(chǎn)被紐約證交所停牌。

　　第二步：擴(kuò)散

　　美國式危機(jī)的邏輯軌跡——

　　一個(gè)也躲不了

　　如果只是美國的次級抵押貸款企業(yè)出了問題，并不一定導(dǎo)致一場牽動金融全局的次貸危機(jī)，因?yàn)榇钨J本身的規(guī)模是可以確定的。據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：美國次貸占美國整個(gè)房地產(chǎn)貸款的14.1%，大約在1.1萬億到1.2萬億美元，而其中的壞賬，據(jù)高盛的測算是4000億美元。2006年，美國的GDP為15萬億美元，一個(gè)可以確知的危險(xiǎn)并沒有那么可怕。

　　次貸之所以釀成危機(jī)，是因?yàn)榇钨J早已經(jīng)通過美國金融創(chuàng)新工具——資產(chǎn)證券化放大成為次級債券，彌漫到了整個(gè)美國乃至全球的金融領(lǐng)域。

　　美國的抵押貸款企業(yè)，顯然知道次貸高回報(bào)的背后是高風(fēng)險(xiǎn)，他們不僅需要防范風(fēng)險(xiǎn)，更需要找到不斷擴(kuò)展自身資金的新來源，以“抓住機(jī)遇”支撐更大規(guī)模的放貸，來獲取更多的市場收益。一些具有“金融創(chuàng)新”工具的金融機(jī)構(gòu)，恰好為他們創(chuàng)造了機(jī)緣：將一個(gè)個(gè)單體的次貸整合“打包”，制作成各種名字的債券，給出相當(dāng)誘人的固定收益，再賣出去。于是，銀行、資產(chǎn)管理公司、對沖基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)，面對這樣的“穩(wěn)定而高回報(bào)的產(chǎn)品”，自然眼睛發(fā)亮，產(chǎn)生慷慨解囊的沖動，抵押貸款企業(yè)于是有了新的源源不斷的融資渠道，制造出快速增長的新的次貸。

　　這些債券本來是從一些低質(zhì)資產(chǎn)發(fā)展而來，“金融創(chuàng)新”則使這些低質(zhì)資產(chǎn)通過獲得信用評級公司的評級獲得了AAA的高等級標(biāo)號，以光鮮亮麗的外表出現(xiàn)在債券市場上。北京大學(xué)中國信用研究中心教授章政對《環(huán)球》雜志記者表示：“經(jīng)過一系列操作，原本高風(fēng)險(xiǎn)的次級債，仍可分割出一部分評為AAA級，從而成為了投資者的一種選擇�！�

　　當(dāng)時(shí)，它們確實(shí)有著格外的誘惑力——高額回報(bào)率。重利之下必有愿者。中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任陳鳳英在接受《環(huán)球》雜志記者采訪時(shí)說，“在‘打包’時(shí)，次級貸款的債券被分為三檔：優(yōu)先產(chǎn)品、中間產(chǎn)品和股權(quán)產(chǎn)品。優(yōu)先檔是其中質(zhì)量比較好的，利率低。股權(quán)檔的利率最高，高到50%~100%甚至可以到兩倍的回報(bào)率”。正是如此之高的回報(bào)，吸引了投資者，比如對沖基金。投行貝爾斯登就買了這些次級債的股權(quán)產(chǎn)品。

　　目前，美國這些次級債券基本分散在五類金融機(jī)構(gòu)手中，包括銀行(31%)、資產(chǎn)管理公司(22%)、對沖基金(10%)、保險(xiǎn)公司(19%)和養(yǎng)老基金(18%)。

　　次級債進(jìn)入債券交易市場后一度“不俗的表現(xiàn)”使投資者淡忘了它的風(fēng)險(xiǎn)。但是，當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂、次貸貸款人還不起貸時(shí)，不僅抵押貸款企業(yè)陷入虧損困境，無力向那些購買次級債的金融機(jī)構(gòu)支付固定回報(bào)，而且那些買了次貸衍生品的投資者，也因債券市場價(jià)格下跌，失去了高額回報(bào)，同樣掉進(jìn)了流動性短缺和虧損的困境。

　　那些購買了房地產(chǎn)次級債的金融機(jī)構(gòu)損失慘重。自去年3季度開始，金融機(jī)構(gòu)開始報(bào)告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產(chǎn)的價(jià)值大幅下跌。截至2008年1月底，花旗、匯豐、UBS、美林、摩根斯坦利等大型銀行和證券公司，已對900億美元以上次貸相關(guān)資產(chǎn)損失進(jìn)行了撇賬處理。這個(gè)名單里還有法國的興業(yè)銀行、巴黎銀行，英國的北巖，瑞士的瑞銀，其后大概還有買了不少債券的德國銀行�？偟膩碚f，現(xiàn)在的損失就已經(jīng)超過1000億美元。

　　陳鳳英認(rèn)為，是資產(chǎn)證券化使次貸危機(jī)成為一個(gè)黑洞。她分析說：“證券化是個(gè)謎，分成上述三種債券后，誰購買了哪種類型，買了多少是不清楚的，每個(gè)月的壞賬和對沖是多少又不清楚�！�

　　美國的金融產(chǎn)品、金融衍生產(chǎn)品和金融創(chuàng)新是全世界最先進(jìn)的，次貸這樣一種創(chuàng)新使美國不夠住房抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的居民買到了房子，同時(shí)通過資產(chǎn)證券化變成次級債，將高風(fēng)險(xiǎn)加載在高回報(bào)中，發(fā)散到了全世界，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)冒出來，就脫不開“連帶責(zé)任”，從這個(gè)意義上說，凡是買了美國次級債的國家，就要被迫為美國的次貸危機(jī)“埋單”。

　　正如沃倫·巴菲特所警告的，投資者已從美國次級抵押貸款市場發(fā)生的事情中認(rèn)識到，這些證券可能是“金融大規(guī)模殺傷性武器”，如同弗朗肯斯坦創(chuàng)造的怪物。是的，美國創(chuàng)新了一個(gè)怪物，美國人住上了房子，還不起錢就跑了；美國的債券卻賣到了全世界，這些銀行、基金等無處可跑，于是各國“央行直升機(jī)群”來了，向美國銀行大把撒錢。美國人不說主權(quán)基金不好了，他們歡迎這些錢進(jìn)來挽救美國，但是他們其實(shí)不會把任何一家哪怕危機(jī)累累的銀行賤賣給你。這就是美國式危機(jī)的表現(xiàn)和邏輯。

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