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　　瑞銀和高盛這兩家投行對(duì)新聯(lián)通的評(píng)價(jià)集中體現(xiàn)了業(yè)界的不同聲音。日前，瑞銀看淡新聯(lián)通，將中國(guó)聯(lián)通目標(biāo)價(jià)由16.9港元降至14.6港元。與此同時(shí)，高盛認(rèn)為，聯(lián)通及網(wǎng)通較中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信更具投資吸引力。實(shí)際上，新聯(lián)通擁有諸多利好：首先，出售CDMA資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，新聯(lián)通不僅擺脫了同時(shí)經(jīng)營(yíng)GSM和CDMA兩張移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)“左右手互博”的尷尬，而且由此獲得了巨大的資金支撐；其次，企業(yè)整合產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)不可低估；再次，新聯(lián)通將受益于非對(duì)稱(chēng)監(jiān)管。

　　投行針?shù)h相對(duì)

　　瑞銀看淡新聯(lián)通并非沒(méi)有來(lái)由。瑞銀近日發(fā)表研究報(bào)告表示，在一次調(diào)查中，大部分受訪(fǎng)者認(rèn)為，新聯(lián)通的整合過(guò)程相對(duì)中國(guó)電信的整合更為復(fù)雜。接受瑞銀訪(fǎng)問(wèn)的專(zhuān)家中，只有2%相信新聯(lián)通將成為中國(guó)移動(dòng)的實(shí)質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而有72%認(rèn)為中國(guó)電信對(duì)中國(guó)移動(dòng)的威脅較明顯。

　　德銀日前發(fā)表研究報(bào)告稱(chēng)，聯(lián)通擬斥資千億元拓展3G業(yè)務(wù)，較該行原先預(yù)測(cè)的633億元為高，加上短期ARPU應(yīng)不會(huì)改善，故該行把聯(lián)通評(píng)級(jí)由“買(mǎi)入”下調(diào)至“持有”，目標(biāo)價(jià)由17.3元降至15.7元。中銀國(guó)際也表示，關(guān)注聯(lián)通的千億投資大計(jì)，這或會(huì)對(duì)聯(lián)通的盈利構(gòu)成負(fù)面影響。該行把聯(lián)通08年、09年的盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)6%、10%，并把聯(lián)通H股目標(biāo)價(jià)由20元降至17元；聯(lián)通A股目標(biāo)價(jià)則由11元人民幣降至6.8元人民幣。

　　與瑞銀、德銀等形成鮮明對(duì)照的是，高盛認(rèn)為聯(lián)通及網(wǎng)通較中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信更具投資吸引力。其原因包括：一是手機(jī)補(bǔ)貼對(duì)聯(lián)通及網(wǎng)通影響較小。由于GSM與WCDMA價(jià)值鏈更為成熟，兩家公司無(wú)需給予新用戶(hù)太多補(bǔ)貼，因此其將免受轉(zhuǎn)向新技術(shù)負(fù)擔(dān)所累。二是折舊影響逐步顯現(xiàn)且已在預(yù)期中。雖然聯(lián)通及網(wǎng)通確實(shí)需要大幅增加資本支出以增強(qiáng)GSM網(wǎng)絡(luò)覆蓋及設(shè)備功能，并升級(jí)到WCDMA技術(shù)，但這些支出早已為市場(chǎng)理解因而也不會(huì)令投資者感到吃驚。三是聯(lián)通及網(wǎng)通的管理團(tuán)隊(duì)將在8月底9月初舉行兩場(chǎng)路演，屆時(shí)他們將向全球投資者闡述其發(fā)展戰(zhàn)略并傳達(dá)相關(guān)信息，這將有助于提升投資者信心。四是協(xié)同效應(yīng)將帶來(lái)更多利好。新聯(lián)通并購(gòu)所產(chǎn)生的運(yùn)營(yíng)支出或資本支出協(xié)同效應(yīng)尚未被市場(chǎng)考慮。如果未來(lái)數(shù)周該效應(yīng)能被數(shù)量化的話(huà)，這將進(jìn)一步對(duì)公司形成利好。五是聯(lián)通及網(wǎng)通可能是監(jiān)管政策調(diào)整的最大受益者。據(jù)預(yù)計(jì)，監(jiān)管政策可能從今年第四季度開(kāi)始調(diào)整，聯(lián)通及網(wǎng)通有望在一定時(shí)期內(nèi)獲得溢價(jià)估值。

　　深度融合的挑戰(zhàn)

　　不可否認(rèn)，考慮到整合較復(fù)雜等因素，目前資本市場(chǎng)對(duì)聯(lián)通與網(wǎng)通的組合持有一定的謹(jǐn)慎懷疑立場(chǎng)。中國(guó)聯(lián)通董事長(zhǎng)兼CEO常小兵承認(rèn)，從中國(guó)網(wǎng)通、中國(guó)聯(lián)通合并后的新公司看，企業(yè)的用戶(hù)、收入、利潤(rùn)等規(guī)模相對(duì)較小，兩家公司間的整合也需要一定時(shí)間，這都是無(wú)法回避的挑戰(zhàn)。電信專(zhuān)家項(xiàng)立剛撰文指出，中國(guó)聯(lián)通在電信重組后的前景最不可知。從表面上看，中國(guó)聯(lián)通在重組后會(huì)有一些想象的空間，但這些空間并不大。其依據(jù)是，第一，移動(dòng)運(yùn)營(yíng)主體增加。中國(guó)移動(dòng)通信市場(chǎng)目前競(jìng)爭(zhēng)主體只是兩家，電信重組后中國(guó)電信將拿到移動(dòng)牌照，這樣移動(dòng)通信市場(chǎng)就會(huì)有3家運(yùn)營(yíng)商，競(jìng)爭(zhēng)者的增加無(wú)疑將使移動(dòng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。其次，中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)網(wǎng)通弱弱聯(lián)合，兩家運(yùn)營(yíng)商的實(shí)力都不強(qiáng)，要將目前的固網(wǎng)業(yè)務(wù)和移動(dòng)業(yè)務(wù)進(jìn)行融合需要較長(zhǎng)的時(shí)間。v長(zhǎng)城證券分析師張新峰指出，電信重組的具體操作非常復(fù)雜。首先，電信運(yùn)營(yíng)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，聯(lián)通兩網(wǎng)的后臺(tái)支持系統(tǒng)的分離難度就非常大；其次，財(cái)務(wù)、人力資源、營(yíng)業(yè)廳、基站和機(jī)房，如何實(shí)現(xiàn)合理的網(wǎng)絡(luò)分割，都是現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

　　北京郵電大學(xué)教授曾劍秋認(rèn)為，聯(lián)通和網(wǎng)通將激烈地爭(zhēng)奪新聯(lián)通總公司和北方十省各級(jí)分公司的主導(dǎo)權(quán)，甚至拼個(gè)魚(yú)死網(wǎng)破，“完全融合至少需要四五年時(shí)間”。

　　難以限量的機(jī)會(huì)

　　毋庸置疑，企業(yè)兼并可能帶來(lái)不可預(yù)知的融合成本，但需要指出的是，聯(lián)通與網(wǎng)通合并也存在多方面的協(xié)同效應(yīng)。常小兵認(rèn)為，通過(guò)借鑒國(guó)際上電信公司整合的成功經(jīng)驗(yàn)，借助于國(guó)家對(duì)深化電信體制改革的配套政策支持，中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)網(wǎng)通的融合有望得到順利推進(jìn)，主要的融合工作預(yù)計(jì)將在合并完成后一年內(nèi)完成。

　　常小兵的樂(lè)觀預(yù)期是有一定根據(jù)的。首先，雙方存在優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。以移動(dòng)業(yè)務(wù)為主的中國(guó)聯(lián)通、以固網(wǎng)和寬帶互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)為主的中國(guó)網(wǎng)通各具優(yōu)勢(shì)。合并后，雙方的優(yōu)勢(shì)有望得以充分發(fā)揮，進(jìn)而增強(qiáng)新聯(lián)通的綜合實(shí)力。其次，雙方的合并將實(shí)現(xiàn)全業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。新公司將通過(guò)移動(dòng)業(yè)務(wù)與固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)的結(jié)合，促進(jìn)相互發(fā)展。雙方還能在銷(xiāo)售、運(yùn)營(yíng)、投資、管理成本等方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

　　平安證券通信行業(yè)分析師劉軍非�？春贸Ｐ”�處理事務(wù)的能力，他認(rèn)為聯(lián)通和網(wǎng)通在人員安排上的分歧不會(huì)影響新聯(lián)通前途，因?yàn)榇蠹叶济靼自跉v史給予的機(jī)遇前，應(yīng)該求發(fā)展，爭(zhēng)權(quán)奪利最終只會(huì)覆滅。

　　事實(shí)上，除了多方面的協(xié)同效應(yīng)之外，新聯(lián)通還將受益于非對(duì)稱(chēng)監(jiān)管。國(guó)家有關(guān)部門(mén)已經(jīng)表示，非對(duì)稱(chēng)監(jiān)管措施是本輪深化電信體制改革的配套政策措施，并明確提出要“加強(qiáng)電信行業(yè)監(jiān)管，針對(duì)重組后新的市場(chǎng)架構(gòu)，將在一定時(shí)期內(nèi)采取必要的非對(duì)稱(chēng)管制措施，促使行業(yè)格局均衡發(fā)展，建立和完善與之相適應(yīng)的監(jiān)管體制”。

　　在當(dāng)前電信業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局失衡進(jìn)一步加劇的情況下，新聯(lián)通和中國(guó)電信的意愿其實(shí)是一致的：期待政府早日出臺(tái)具體的非對(duì)稱(chēng)監(jiān)管措施，從而緩解企業(yè)發(fā)展差距逐步擴(kuò)大、競(jìng)爭(zhēng)架構(gòu)嚴(yán)重失衡的趨勢(shì)，推動(dòng)形成更為合理、有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，促進(jìn)電信行業(yè)健康、協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　總而言之，整合是把雙刃劍，如果能充分發(fā)揮聯(lián)通及網(wǎng)通的協(xié)同效應(yīng)，那么新聯(lián)通完全可能搶占先機(jī)，在新的電信競(jìng)爭(zhēng)格局下取得一席之地。(劉玉其)