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　　QFII，具備境內(nèi)直接投資資格的海外機(jī)構(gòu)，長(zhǎng)期處在市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)之中。關(guān)于QFII的傳說(shuō)有很多，比如，傳說(shuō)他們能夠先于其他人一步獲取投資信息；比如，他們有其他投資者不具備的投資能力；比如，他們的盈利豐厚，甚至傳說(shuō)他們對(duì)市場(chǎng)有絕對(duì)的影響力。

　　上證報(bào)《基金周刊》累積近一年的資料推出專題報(bào)道，為讀者揭秘。QFII是怎樣的一群投資者，他們?cè)谶^去一年熊市里戰(zhàn)果如何。他們的投資判斷怎樣，他們?cè)谶^去一年中的投資得失和成敗。

　　QFII業(yè)績(jī) 上漲快，下跌也快

　　QFII基金的業(yè)績(jī)神話曾經(jīng)讓很多人感到傾心。在上一輪大牛市中，部分QFII機(jī)構(gòu)曾經(jīng)創(chuàng)下2年近500%的收益水平。而在當(dāng)時(shí)，QFII基金的平均收益，大幅超過國(guó)內(nèi)基金也是家常便飯。由此，QFII甚至成為很多投資者心目中有神奇投資能力的人，他們的持股一度成為市場(chǎng)追逐的話題。而QFII經(jīng)常出沒的諸如北京、上海等地的席位動(dòng)向，也一度成為市場(chǎng)炒作行情的借口。

　　那么在過去一年多的熊市行情中，QFII基金的表現(xiàn)究竟如何呢？

　　根據(jù)公布湯森路透最新公布的部分QFII基金業(yè)績(jī)顯示，QFII整體在過去一年中，并沒有取得特別超人的業(yè)績(jī)，如果說(shuō)有什么特點(diǎn)的話，那就是QFII基金的整體虧損甚至要高于內(nèi)地的股票型基金、積極配置型基金的平均水平。而更接近指數(shù)的跌幅。

　　根據(jù)湯森路透截至1月份的統(tǒng)計(jì)，5只有確定業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的主動(dòng)型QFII基金在過去1年中獲得收益大概是-56.11%。這個(gè)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)各品種的基金。同樣的統(tǒng)計(jì)是，中國(guó)股票(內(nèi)地)基金的平均虧損為-45%，進(jìn)取混合型基金為-41.01%。靈活混合型為-40.86%。

　　具體來(lái)說(shuō)，日興黃河系列基金的虧損幅度為59%(截至2009年1月30日)；APS中國(guó)股票基金、摩根斯丹利中國(guó)A股基金、荷銀中國(guó)A股基金的虧損幅度為50%~56%之間(截至日期2008年末)。與同期的中國(guó)股票基金1年期業(yè)績(jī)相比，整體排名在后1/3的位置。

　　而尤其讓人印象深刻的是，上述部分基金在牛市中表現(xiàn)良好。其中包括，日興黃河、摩根斯丹利中國(guó)A股基金等都有過在牛市中輝煌業(yè)績(jī)。這似乎表明QFII基金更擅長(zhǎng)在上漲的市道中有所表現(xiàn)。

　　同樣可以作為上述觀點(diǎn)的例證的是，在1月份的上揚(yáng)行情中，QFII則再度勝出，根據(jù)湯森路透理柏的公布數(shù)據(jù)，QFII中國(guó)A股基金1月份整體的平均業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到7.62%，又一次領(lǐng)先國(guó)內(nèi)股票基金。

　　顯然，QFII基金的業(yè)績(jī)?cè)谏仙�市道中明顯有利，而調(diào)整環(huán)境中則不占便宜。

　　QFII投資策略 穩(wěn)定高倉(cāng)位

　　那么上述情況和QFII基金的投資風(fēng)格有關(guān)系么？

　　答案是有。

　　來(lái)自《上海證券報(bào)》和理柏中國(guó)共同推出的QFII投資月報(bào)顯示，QFII的上述業(yè)績(jī)特征，與其資產(chǎn)配置上的風(fēng)格有著密切關(guān)聯(lián)。而恰恰是后者，直接導(dǎo)致了QFII基金凈值的漲得快，跌得也快的特點(diǎn)。

　　根據(jù)QFII投資月報(bào)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，QFII基金在2008年中，倉(cāng)位最低的時(shí)候?yàn)?3%左右，最高倉(cāng)位為87.09%。平均水平在80%以上。整體的股票倉(cāng)位遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于內(nèi)地基金。根據(jù)計(jì)算，內(nèi)地基金在4季度季報(bào)時(shí)，已經(jīng)普遍降至歷史的最低位，70%以下。

　　以同類基金、同時(shí)期的數(shù)據(jù)相比，QFII基金的股票倉(cāng)位要比內(nèi)地基金高5~10個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　另外，QFII基金中有相當(dāng)部分奉行“淡化選時(shí)”的高倉(cāng)位策略。比如日興黃河基金的平均倉(cāng)位長(zhǎng)期保持在95%左右。摩根大通先驅(qū)基金的股票倉(cāng)位也長(zhǎng)期在93.5%左右。他們這種穩(wěn)定的持股風(fēng)格在熊市中始終沒有發(fā)生過變化。

　　而整體的股票倉(cāng)位就是，QFII基金在進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)近5年中，業(yè)績(jī)表現(xiàn)特征的最大原因。上述做法，從短期看，似乎加大了業(yè)績(jī)波動(dòng)(對(duì)于持有人來(lái)說(shuō)，增加了投資過程中的痛苦)，但是，從長(zhǎng)期看，似乎則是有較高的累計(jì)收益。

　　一個(gè)突出例子是，目前QFII基金相當(dāng)部分仍然有著相對(duì)不錯(cuò)的累計(jì)凈值就可以看出。

　　當(dāng)然，QFII整體也受到了市場(chǎng)的影響。在面對(duì)百年一度的金融海嘯的時(shí)候，QFII的倉(cāng)位依然發(fā)生了不小的變化。從歷史數(shù)據(jù)可以看出，盡管QFII的整體倉(cāng)位似乎沒有內(nèi)地基金波動(dòng)得那么厲害，但是過去一年的增減倉(cāng)數(shù)據(jù)的頻繁，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其歷史運(yùn)作的水平了。

　　來(lái)自QFII投資月報(bào)的顯示，過去12個(gè)月中，QFII基金的倉(cāng)位波動(dòng)整體還是比較明顯、甚至是相當(dāng)大的�！�

　　這12個(gè)月里，重點(diǎn)減倉(cāng)的月份遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過加倉(cāng)的月份。這也是其股票倉(cāng)位在1年內(nèi)劇烈下降超過10%的原因，(當(dāng)然，考慮到統(tǒng)計(jì)口徑的關(guān)系，上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可能有一定偏差)

　　其中，QFII機(jī)構(gòu)大幅減倉(cāng)的月份有去年10月(QFII平均減倉(cāng)5.47個(gè)百分點(diǎn))、去年3月份、去年9月份、去年8月份等。

　　而出現(xiàn)加倉(cāng)的月份則主要是，去年4月份，去年11月份和12月份�？傮w看，QFII增減倉(cāng)的動(dòng)因和市場(chǎng)表現(xiàn)有相當(dāng)密切的關(guān)系。而去年9、10月份，全球金融海嘯危機(jī)最甚的時(shí)候，對(duì)QFII的投資風(fēng)格也產(chǎn)生了一定的動(dòng)搖。

　　不過，總體看，QFII的投資風(fēng)格和理念還是相對(duì)穩(wěn)定的。而且行業(yè)導(dǎo)向、和選股標(biāo)準(zhǔn)也都保持著相對(duì)穩(wěn)定的偏好。總體看，QFII偏好國(guó)家支柱產(chǎn)業(yè)、穩(wěn)定行業(yè)、景氣向上的行業(yè)。在這些行業(yè)中，除了少數(shù)基金偏好中小盤或題材類股票外。大部分QFII的主要持倉(cāng)組合都是大型龍頭企業(yè)。在持股上和基金的交叉重倉(cāng)股有相當(dāng)明顯的重合。