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　　QFII觀點 在不確定中決策

　　而QFII在過去1年的投資觀點的變遷，恐怕也是市場相當感興趣的。本期《基金周刊》輯錄某大型QFII過去1年的逐月觀點變化(部分)，給大家一個直觀的印象，QFII是如何思考以及操作的。

　　2008年1月：

　　1月份全球股市同時出現(xiàn)恐慌性拋售，中國成為表現(xiàn)最差市場之一。滬深300指數(shù)較上月跌14.2%，主要由于中國是去年表現(xiàn)最佳市場之一，而近期投資者卻紛紛將過去有出色表現(xiàn)的市場、行業(yè)和公司獲利回吐，之前表現(xiàn)出色的投資都因為獲利盤涌現(xiàn)而回落。

　　我們將這次下跌視作入市機會。預料短期內中國股市的表現(xiàn)仍會有所反復，因為投資者仍須消化美國最終陷入衰退，以及惡劣天氣導致中國經(jīng)濟增長可能較預期疲弱和第一季消費物價指數(shù)上升的因素。本基金繼續(xù)著眼于內需增長概念股。

　　2008年3月：

　　A股市場于3月份遭大幅拋售，深滬300指數(shù)按月下跌19%，反映市場持續(xù)受制于國內通脹壓力沉重及增長前景放緩的憂慮。2月份的消費物價指數(shù)高企令冒險意欲大減，投資者紛紛增持現(xiàn)金。中國的實質經(jīng)濟勢頭大致上仍然良好，業(yè)績期內亦未見有太多令人意外的負面消息。

　　環(huán)球金融市場持續(xù)波動，美聯(lián)儲出手救助陷入危機的貝爾斯登投資銀行，令出現(xiàn)災難性系統(tǒng)風險的機會減低，但環(huán)球市況仍處于緊張狀態(tài)。盡管如此，國內企業(yè)估值已變得更吸引，預料政府仍會維持其彈性緊縮政策，但針對通脹壓力而施行較強硬政策的可能性，應會于次季減輕。我們相信中國會在有需要時采取正確部署提振內部增長復蘇。對于愿意采取長線觀點的投資者而言，目前的環(huán)境尚算平穩(wěn)。

　　2008年5月：

　　中國股市5月份出現(xiàn)調整，有關通脹及貨幣壓力的隱憂加劇。中國4月份消費物價指數(shù)漲幅仍高達8.5%，而5月份全國農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)與4月份相比則顯著下跌約3%。企業(yè)方面，消費開支主導企業(yè)因為地震沖擊而看淡短期前景，而期待已久的內地電訊業(yè)重組亦終于出臺。另外，近期政府就若干產(chǎn)品的價格控制發(fā)出指引，令人關注政策風險可能加劇。

　　油價的影響乃屬未知之數(shù)，但初步跡象顯示，亞洲國家政府已開始削減補貼，而作為全球最大耗油國的美國，需求亦見下降。憑借雄厚財政狀況，加上對石油入口倚賴不多，中國應具備有利條件，能夠應付油價壓力。我們維持有關中國消費物價指數(shù)可望降溫的看法，繼續(xù)看好在各自市場中擁有強大議價能力的龍頭企業(yè)。

　　2008年7月：

　　7月份，中國A股市場跟隨油價及美國金融體系消息層出不窮而表現(xiàn)反復。盡管中國政府的貨幣政策有放寬之勢。一如所料，中國2008上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示6月份消費物價指數(shù)壓力有所放緩，第二季國內生產(chǎn)總值增長減慢(但仍然良好)，主要受到出口增長顯著放緩推動。不過，生產(chǎn)物價指數(shù)仍然高企，出口商及制造商毛利受壓的隱憂揮之不去。油價雖見回落，整體股市氣氛仍然低迷，。

　　油價回落應可舒緩通脹風險，但原因卻是環(huán)球增長數(shù)據(jù)令人失望，以致利好作用未能達到之前的預期。尤其是面對深陷困境中的發(fā)達歐洲等地區(qū)，出口企業(yè)的盈利預期更將繼續(xù)面臨下調壓力。我們繼續(xù)看好行業(yè)內具領導地位及有整合能力的企業(yè)，以及在其所屬市場和行業(yè)中擁有強大定價能力的主要公司。

　　2008年11月：

　　環(huán)球股市在11月份延續(xù)反復市況，中國政府推出價值6000億美元的刺激方案及幅度大過預期的減息，以應付疲弱程度超出預期的經(jīng)濟形勢，支持A股月內反彈，滬深300指數(shù)按月上漲近10%。11月的采購經(jīng)理指數(shù)反映訂單數(shù)量急跌，以及商家正降低庫存，這些都顯示2008年第四季中國的工業(yè)產(chǎn)值增長將趨疲弱。不過可能上述情況有所夸大。由于本基金采取較防守性的部署，因此月內表現(xiàn)略遜于基準指數(shù)。

　　金融機構持續(xù)的減債潮，將繼續(xù)對環(huán)球股市產(chǎn)生無法預料的影響。但各國政府紛紛出手，對私有資產(chǎn)及債務進行直接或間接的購買和擔保，應能繼續(xù)為巨壓下的市場提供舒緩。我們預計，未來數(shù)月中國政府將公布關于刺激方案的更多細節(jié)，并有可能繼續(xù)減息以重塑市場信心。我們保持核心類別策略，并偏好資產(chǎn)負債表健全、盈利和現(xiàn)金流前景明朗的股票。我們認為這能提供當前環(huán)境下最佳的風險與回報平衡效益。

　　綜觀上述各月的觀點，可以發(fā)現(xiàn)，QFII在面對去年急劇變化的市場時也有很多國內基金面臨的挑戰(zhàn)，同樣，也無法做到步步領先。

　　無論是數(shù)據(jù)還是結果都表，QFII也是普通的機構投資者，他們或許更有理念，也有更長期投資的經(jīng)驗和客戶資金，但終究他們是凡人�；蛘�，這市場從來就不存在神仙。　(記者 弘文)