在整個(gè)美國(guó)股市陷入低谷的2002———2003年一季度，以網(wǎng)易為首的中國(guó)概念股的成長(zhǎng)顯得分外醒目。其中尤以網(wǎng)易為甚，其轉(zhuǎn)變幅度之大、時(shí)間之短讓許多分析公司都感到震驚，其增長(zhǎng)幅度超過納斯達(dá)克3636家上市公司中的任何一家，而這樣的奇跡只有在網(wǎng)絡(luò)泡沫時(shí)候才能看到。網(wǎng)易在美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)上的跌宕起伏著實(shí)令人深思。美國(guó)投資人為什么現(xiàn)在對(duì)它趨之若騖？納斯達(dá)克中國(guó)概念股大漲的原因是什么？
一、股價(jià)持續(xù)攀升，與公司業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)關(guān)系密切
對(duì)于我國(guó)網(wǎng)絡(luò)股近期的大幅增長(zhǎng)，一些市場(chǎng)分析師指出，這些門戶網(wǎng)站不僅實(shí)現(xiàn)了盈利或大幅減虧，而且成功地降低了自己對(duì)在線廣告的依賴性，通過了移動(dòng)電話短信獲得了豐厚的收益。自2002年以來，在傳統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)外，國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司已經(jīng)找到清晰的盈利模式，即互聯(lián)網(wǎng)的收費(fèi)增值服務(wù)，從而帶動(dòng)了該行業(yè)的全面復(fù)蘇。只有以良好的基本面作支撐，網(wǎng)絡(luò)股才有希望迎來一個(gè)長(zhǎng)時(shí)期的活躍和投資機(jī)會(huì)。
2002年8月份，網(wǎng)易二季度報(bào)表率先實(shí)現(xiàn)了盈利，這是三大門戶網(wǎng)站歷史上頭一次，而更難能可貴的是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不是來自廣告收入，而是來自短信、網(wǎng)上游戲等收益。2002年第四季度，三大門戶已全部盈利。三大門戶目前雖已上漲12倍至50倍，但2003年動(dòng)態(tài)PE也只有30-50倍，仍低于國(guó)際上EBAY、YAHOO等公司的定價(jià)水平，所以其股價(jià)上漲在一定程度上只是正常的價(jià)值回歸。今年第一季度網(wǎng)易再接再厲，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)23%，創(chuàng)利830萬美元；毛利率更是驚人地達(dá)到了80%以上。新浪首季的營(yíng)收達(dá)到1811萬美元，同比增長(zhǎng)155%，按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，凈利潤(rùn)額338萬美元；搜狐首季盈利460萬美元，同比增長(zhǎng)218%，毛利率創(chuàng)歷史新高，已連續(xù)三個(gè)季度盈利。
其他在納斯達(dá)克上市的中國(guó)概念股，如中華網(wǎng)等也都在這一年多的時(shí)間里股價(jià)得到大幅提升。
作為2002年納斯達(dá)克市場(chǎng)升勢(shì)最為迅猛的股票，網(wǎng)易的股價(jià)從0.75美元漲至最高36美元，漲幅高達(dá)47倍，累計(jì)漲幅高達(dá)近66倍多(以2001年9月網(wǎng)易停牌前后的最低價(jià)0.53美元計(jì)算)。網(wǎng)易絕處逢生的過程恰恰是中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股探索成功盈利模式的典型。
二、內(nèi)地持續(xù)高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)也為網(wǎng)易等中國(guó)概念股的大漲提供了便利條件
我國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮對(duì)中國(guó)網(wǎng)站概念股的大漲也功不可沒。盡管全球其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)陷入困境，我國(guó)經(jīng)濟(jì)2002的增長(zhǎng)率仍然高達(dá)8%，今年1季度更是高達(dá)9.9%。位于加州的風(fēng)險(xiǎn)投資公司Archimedes Capital的資金經(jīng)理馬特-奧科指出，“我應(yīng)該指出的是，(中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股的大幅增長(zhǎng))是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將成為世界最繁榮經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期，以及認(rèn)為繼雅虎之后，三大門戶網(wǎng)站中的某一個(gè)將成為有利可圖和收益穩(wěn)定的初創(chuàng)公司的信念推動(dòng)所致。”一些分析師認(rèn)為，受全球性經(jīng)濟(jì)低落和戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，美國(guó)股市總體上一直處于低迷的狀態(tài)。一些外向型企業(yè)的股票受到關(guān)注，科技股再度受到青睞，納斯達(dá)克回升了3到4成。而網(wǎng)易的全部業(yè)務(wù)都在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的中國(guó)，所依仗的業(yè)務(wù)又是中國(guó)最熱門的信息應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，這無疑成為網(wǎng)易自我炒作的好話題。加上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)實(shí)現(xiàn)盈利，網(wǎng)易股價(jià)的飆升完全符合天時(shí)地利人和的要素。
盡管因?yàn)槲幕牟町�，美�?guó)投資者對(duì)中國(guó)短信業(yè)務(wù)的市場(chǎng)并不理解，但非�？春弥袊�(guó)移動(dòng)市場(chǎng)的成長(zhǎng)速度和發(fā)展空間。在包括網(wǎng)易在內(nèi)的中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股的推薦書中，都無一例外地提到移動(dòng)增值業(yè)務(wù)這一概念，實(shí)際不過是對(duì)網(wǎng)站大力發(fā)展的短信業(yè)務(wù)的另一種講法。美國(guó)一分析機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，在龐大的短信流量中，20%左右的短信來自各大網(wǎng)站。雖然目前網(wǎng)絡(luò)游戲在中國(guó)各大門戶網(wǎng)站收益中所占比例并不大，寬帶應(yīng)用這些為美國(guó)人熟悉的字眼背后本身預(yù)示著強(qiáng)大的收益源泉。這些話題都成為投行推薦網(wǎng)易的重要原因。
三、機(jī)構(gòu)增持網(wǎng)絡(luò)股，投機(jī)資金的炒作在其中起了一定的作用
當(dāng)然，對(duì)于三大門戶網(wǎng)站股票在短短的20多個(gè)月內(nèi)的驚人漲幅，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，不排除有相當(dāng)?shù)某醋鞒煞�。一些投資機(jī)構(gòu)對(duì)于網(wǎng)易變身的看法是：業(yè)績(jī)只是投資人參考的一部分，像網(wǎng)易這種盤子小，交易量少，2002年8月以前都不受關(guān)注的垃圾股在瞬間翻身，沒有機(jī)構(gòu)的操作是不可能實(shí)現(xiàn)的。
另外，網(wǎng)易是以預(yù)托憑證方式在納斯達(dá)克上市，這種模式不同于直接上市，可以不必提交季度報(bào)表，招股說明書、年終報(bào)告可用書面報(bào)告，不用向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交電子版本，在納斯達(dá)克和美國(guó)證監(jiān)會(huì)上可以不必列示。網(wǎng)易在美國(guó)的存托銀行為紐約銀行，信息披露和投資人溝通都由存托行來代理行使。再加上網(wǎng)易總發(fā)行股票數(shù)為3099.4969萬股，其中丁磊個(gè)人持股58.5%左右，信息透明度相對(duì)較低，因此炒作很容易，完全可以通過不明顯的違法手段來操控。另有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，門戶網(wǎng)站股票在短短的20多個(gè)月內(nèi)漲幅驚人，是中國(guó)內(nèi)地江浙一帶的資金領(lǐng)頭的內(nèi)資轉(zhuǎn)戰(zhàn)美國(guó)NASDAQ炒作中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股的結(jié)果。
四、與門戶網(wǎng)站股票的股本比較小，且創(chuàng)始人等持有股票比例比較大的股本結(jié)構(gòu)有關(guān)
中國(guó)三大門戶網(wǎng)站總股本普遍比較小。而且創(chuàng)始人等持有股票比例比較大，所以用少量的資金就比較容易控制盤面，也容易炒作。
NASDAQ是造夢(mèng)的工廠，網(wǎng)易傳奇已經(jīng)給我們做了最好的詮釋。那么華爾街到底是如何解讀網(wǎng)易的呢？根據(jù)2002年9月4日福布斯網(wǎng)站發(fā)布的信息，一位名為Jimoberweis的非常成功的基金經(jīng)理在近期買進(jìn)了網(wǎng)易，他的理由很簡(jiǎn)單：網(wǎng)易有出色的商業(yè)模式(短信業(yè)務(wù))。當(dāng)然Oberweis買進(jìn)網(wǎng)易最主要的是出于其“小盤是金”的理念。很顯然相比較YAHOO的5.9億股的股本，網(wǎng)易3099.4969萬股的股本無疑是非常袖珍的。
當(dāng)然,從國(guó)內(nèi)的角度來看，網(wǎng)易等靠短信實(shí)現(xiàn)盈利的商業(yè)模式也不是非常扎實(shí)的，過度的投機(jī)反而不利于股票的形象和公司的運(yùn)作。
北方證券研究所 聞岳春博士
