UBS亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬納森.安德森在最新一期《財(cái)經(jīng)》雜志上載文指出,三年多以來,美元對歐元和日元大幅貶值。不光是對歐元和日元,對于美國游客和進(jìn)口商而言,美元對英國、澳大利亞、加拿大、俄羅斯、印度和全球大多數(shù)其它國家的貨幣同樣面臨著不利的匯率變動(dòng)。據(jù)美國聯(lián)邦儲備委員會估計(jì),按照貿(mào)易加權(quán)法計(jì)算的美元價(jià)值,目前已經(jīng)比2001年最高峰時(shí)跌去20%。
于是,便產(chǎn)生了一個(gè)有意思的問題——從實(shí)際購買力角度看,這幾乎使美元恰好處于30年來的平均價(jià)格;換句話說,看起來,美元在2001年被大幅高估了,但現(xiàn)在已經(jīng)不再被高估了。事實(shí)上,自今年初以來,美元跌勢停止,并在實(shí)際上增強(qiáng)了對歐元、日元和其它貨幣的購買力。此外,美聯(lián)儲正在調(diào)高利率,這將增加美元資產(chǎn)對外國投資者的吸引力。
這會是美元四年貶值之旅的終點(diǎn)嗎?不幸的是,我們的答案是否定的。美元近期的走高很可能只是中期的糾正,而不是貶值趨勢的真正逆轉(zhuǎn)。美元到目前已大幅貶值,但展望未來,我們看到的是進(jìn)一步走低。我們預(yù)計(jì),歐元對美元的匯率將在未來九個(gè)月內(nèi)達(dá)到1.40:1,并在2006年底達(dá)到1.50:1;同期,日元對美元的匯率將升至95:1,其它亞洲貨幣對美元也可能出現(xiàn)較大幅度的升值。
這有三個(gè)方面的原因。首先,美國經(jīng)濟(jì)仍在非?斓卦鲩L——實(shí)際增長率在4%左右。在歐洲和日本的增長率分別僅為2%和1%的情況下,世界其他地區(qū)很明顯跟不上美國的增速。這意味著美國的進(jìn)口增速仍將高于出口。換句話說,美國目前的經(jīng)常賬戶赤字會繼續(xù)在增加,并且會以很快的速度增加:2004年的赤字是6600億美元,大約占GDP的6%;為了彌補(bǔ)赤字,外國人每月必須“借給”美國經(jīng)濟(jì)500多億美元的新資本流入。而按照現(xiàn)在的速度,到2005年,每月資金需求可能超過600億美元!——這將迫使美元貶值。
其次,美元價(jià)格與各經(jīng)濟(jì)之間的利率差異之間沒有明顯的關(guān)系。實(shí)際上,真正重要的是加到利率上的不斷變化的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。如果美國經(jīng)濟(jì)十分平衡和穩(wěn)定,那么較高的美元利率幾乎當(dāng)然地意味著強(qiáng)勢的美元。但是,由于高估的住房價(jià)格、負(fù)債累累的居民以及上述不斷惡化的經(jīng)常賬戶赤字,美國經(jīng)濟(jì)絕無平衡可言。在這種情況下,每次提高利率都有巨大風(fēng)險(xiǎn),可能打破國內(nèi)市場的脆弱穩(wěn)定。如果發(fā)生這種情形,市場將再次拉低美元。
最后,盡管亞洲國家在過去三年的大部分時(shí)間里堅(jiān)守穩(wěn)定匯率的政策,不過各中央銀行開始準(zhǔn)備放棄這一政策并采取進(jìn)一步措施的跡象。在過去六個(gè)月中,多數(shù)亞洲貨幣都有令人驚訝的大幅升值,對美元和日元都如此。在石油和商品價(jià)格持續(xù)高企的情況下,亞洲各國的中央銀行將繼續(xù)允許其貨幣逐步升值,借以控制本國的通貨膨脹。中國人民幣和馬來西亞林吉特在日益增加的壓力下,其貨幣也有可能增加靈活性。