對(duì)于已公布的三公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案，證券公司相關(guān)的研究人士普遍表示，非流通股股東向流通股股東支付的對(duì)價(jià)基本可以彌補(bǔ)現(xiàn)有流通股股東的直接損失，因此方案是基本合理的、可接受的。
研究機(jī)構(gòu)：方案基本合理
有券商研究人士表示，股權(quán)分置改革試點(diǎn)的推行是監(jiān)管部門嘗試以市場(chǎng)化手段解決歷史遺留問題，符合市場(chǎng)發(fā)展的方向。目前，流通股票的價(jià)格除了受對(duì)市場(chǎng)預(yù)期、公司前景和宏觀經(jīng)濟(jì)等因素的影響之外，還受到流通股股東對(duì)于非流通股股東所持股份不流通的預(yù)期的影響。因此，流通股股價(jià)是一種含權(quán)價(jià)格。而股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司的非流通股股東尋求所持非流通股股份的流通權(quán)，這將打破流通股的含權(quán)預(yù)期，導(dǎo)致流通股股價(jià)的下跌，因此非流通股股東應(yīng)該向現(xiàn)有流通股東支付對(duì)價(jià)。
作為首只公布股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案的公司，三一重工的方案被認(rèn)為有一定吸引力，有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性，利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。多家券商的研究人士表示，由于三一重工是一家民營(yíng)企業(yè)，公司已經(jīng)間接實(shí)現(xiàn)了管理層持股，股權(quán)分置改革后，公司股權(quán)可以進(jìn)一步分散，避免公司治理決策過于集中，利于形成現(xiàn)代公司的治理結(jié)構(gòu)；此外，非流通股份獲得“上市流通權(quán)”可以使管理層和實(shí)際控制人持有的股份價(jià)值得到具體量化，以此激勵(lì)管理層提高公司經(jīng)營(yíng)管理水平。
對(duì)于清華同方的股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案，研究人士也持基本肯定的態(tài)度。有研究人員表示,，清華同方采用放棄對(duì)現(xiàn)有部分資本公積金所有權(quán)的方式來向流通股股東支付對(duì)價(jià)，可能是與清華同方的股權(quán)結(jié)構(gòu)和第一大股東的財(cái)務(wù)能力所決定。當(dāng)然，流通股股東在獲得高轉(zhuǎn)增的對(duì)價(jià)的同時(shí)，也面臨著公司每股收益稀釋的可能。因此，盡管對(duì)此方案基本肯定，但研究人員稱，流通股股東最終從此次股權(quán)分置改革方案中獲得的回報(bào)或承受的影響還取決于公司基本面的波動(dòng)和潛在投資者對(duì)公司股權(quán)未來的預(yù)期。
與清華同方同日出臺(tái)的紫江企業(yè)的股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案，券商研究員也認(rèn)為基本合理，并短期看好該股票。
不過，券商研究人員同時(shí)強(qiáng)調(diào)，公司基本面還是決定股票價(jià)值的主要因素。
東方證券：對(duì)價(jià)得到充分考慮
東方證券投資銀行業(yè)務(wù)總部于蕾表示，解決股權(quán)分置的重點(diǎn)在于如何支付對(duì)價(jià)，而關(guān)鍵又在于非流通股每股估值的確定�？梢詫⒘魍�(quán)對(duì)價(jià)通過公式轉(zhuǎn)換為非流通股的每股估值，如果非流通股的每股估值低于流通股股東的判斷基準(zhǔn)，則該方案的對(duì)價(jià)對(duì)流通股股東有利；如果非流通股的每股估值高于流通股股東的判斷基準(zhǔn)，則該方案的對(duì)價(jià)對(duì)流通股東不利。
以三一重工為例，按照股權(quán)分置改革前后非流通股股東和流通股股東擁有的股權(quán)價(jià)值均不變的原則，可以簡(jiǎn)單計(jì)算出股權(quán)分置改革前非流通股每股估值為10.91元，股權(quán)分置改革后公司每股估值為12.42元。若其改革方案通過并實(shí)現(xiàn)后股價(jià)高于12.42元，則所有股東均從中受益，否則均受損。至于方案是否被接受，關(guān)鍵在于流通股東對(duì)非流通股的估值是否可以達(dá)到10.91元。
于蕾?gòu)?qiáng)調(diào)，非流通股每股估值是個(gè)非常復(fù)雜的過程，每個(gè)企業(yè)都有自己的特點(diǎn)。綜合企業(yè)的每股凈資產(chǎn)、成長(zhǎng)性及盈利能力，以及相關(guān)文件對(duì)大股東的一些其他限制政策，她同時(shí)認(rèn)為，以上幾家試點(diǎn)公司解決方案均充分考慮了對(duì)價(jià)因素。
(稿件來源：《上海證券報(bào)》，作者：曹翊君)
