混亂90年代：徘徊在保壓之間
盡管滬市和深市已經(jīng)開鑼，但1990年代初圍繞證券市場的爭論仍喋喋不休。王連洲清晰地記得，當(dāng)時全國人大常委會在討論制定《證券法》時，原北京電影制片廠的一位導(dǎo)演情緒激動地說：“什么股票證券市場，你們看過茅盾的《子夜》嗎？那就是萬惡的證券市場�！碑�(dāng)時大部分官員和老百姓還不了解股市，普遍認為，證券市場是令人喪心病狂的投機場所。
事實也的確像是這樣。1992年5月21日，上海股市交易價格限制全部取消，股市交易價格開始嘗試由市場引導(dǎo)。僅僅3天，股票價格就一飛沖天，暴漲570%！其中，5只新股市價面值竟狂升2500%至3000%！
5月21日，上證指數(shù)首度跨越千點，在全面放開股價的利好刺激下，大盤直接跳空高開在1260.32點，較前一天漲幅高達104.27%。
“1992年后，股票供求嚴重失衡，股票價格暴漲。大多數(shù)股民都還是糊里糊涂地開始炒股，莫名其妙地發(fā)了大財。當(dāng)年一位深交所門口賣飲料的老太跟著別人買了若干股深發(fā)展，后來變成了1000多萬元，不可思議，示范效應(yīng)太強了�！贝笸ㄗC券研究發(fā)展部副總經(jīng)理劉嘉偉對本刊說。
而同時在深圳交易所，1992年的“8·10”事件引發(fā)了社會動蕩。1992年8月5日，深圳市郵局收到一個17.5公斤重的包裹，其中居然是2800張身份證——很多人借用身份證買股票抽簽表。
8月7日，深市發(fā)售新股認購抽簽表500萬張，中簽率為10%，每張身份證可花100塊錢買一張抽簽表�！�8月7日下午，各售賣點前就擺開了長龍，長龍迅速粗壯蜿蜒開來。有人拿來長長的繩子，男男女女緊緊抓住繩子甚至把繩子繞在手腕上。在最緊張的時候，人們緊緊抱住前面人的腰，不分男女�！蓖醢裁枋稣f。
情形一直延續(xù)到10日上午，這天早晨500萬張新股抽簽表早已發(fā)售完畢�！澳切]買到表的互訴自己的委屈，交換各自的所見所聞，人們開始憤怒了。晚上大批大批的人群涌向市政府大門，深南路癱瘓。警察來了，武警來了，高壓水炮來了。”王安說。后來政府清查出，內(nèi)部截留私買的抽簽表達10萬多張，涉及金融系統(tǒng)干部、職工4180人。
“8·10”事件讓中央提高了警惕，“中央對股市的原則原本就是不做直接認可，以地方實驗為主，摸著石頭過河，試不好還可以關(guān)。”王連洲說。隨后，1992年10月12日，國務(wù)院證券委員會成立。全國人大也開始討論要不要制定《證券法》。管理層開始實施以“打壓”為主的監(jiān)管。
“8·10”之后3天，上海股市也受影響猛跌22.2%。與5月25日的1420點相比，凈跌640點，兩個半月內(nèi)跌幅達到45%。市場一冷就是一年多，加之1993年年中的金融整頓，連帶著股市也跟著泛綠。
到了1994年7月29日，“當(dāng)時幾百平方的交易大廳里凄凄惶惶地坐著四五個股民，其他股民都上街示威去了。行情顯示屏下面貼著股民寫的大字報，‘股災(zāi)’兩個鮮紅的大字觸目驚心�！币晃槐本┩顿Y者對本刊回顧了當(dāng)時的情景。
7月30日，《人民日報》發(fā)表證監(jiān)會與國務(wù)院有關(guān)部門共商穩(wěn)定和發(fā)展股票市場的措施的文章，推出“停發(fā)新股、允許券商融資、成立中外合資基金”三大利好救市政策，引發(fā)8月狂潮。上證指數(shù)從當(dāng)日收盤的333.92點，漲至9月13日的1052.94點，累計漲幅215.33%。
“政策就是行情，在當(dāng)時政策對于股市的作用可以說是立竿見影�！蓖踹B洲說。隨后一年，中國股市的管理層陷入了同股市的不斷較量中，股市也開始更加頻繁地出現(xiàn)“三日暴漲一日回”。管理層“一會兒當(dāng)鼓風(fēng)機，一會兒當(dāng)救火隊，累得首任證監(jiān)會主席劉鴻儒干到第三個年頭，就堅決退下來。”王安說。
到了1996年國慶節(jié)后，股市全線飄紅。證監(jiān)會坐不住了，團團冷風(fēng)朝股市吹來，證監(jiān)會連續(xù)發(fā)布了后來被稱作“12道金牌”的各種規(guī)定和通知，意圖降溫，但行情仍節(jié)節(jié)攀高。12月16日《人民日報》特約評論員文章《正確認識當(dāng)前股票市場》終于扼住了漲勢的咽喉。文中給股市定性：“最近一個時期的暴漲則是不正常和非理性的�！�
話已至此，股民們只有奮力出走。那兩天，股民見面不說“吃了嗎？”只問“套了嗎？”。
后來第三任證監(jiān)會主席周正慶在2003年8月回憶這篇社論時坦承，自己組織人撰寫了這篇評論員文章，周慶幸當(dāng)時果斷擠破泡沫。這一擠，股市又是兩年多的消停。
國家開發(fā)銀行專家委員會副主任王大用在1998年的聯(lián)辦懇談會上說：“這個市場是個小孩子，剛剛成長起來，還比較調(diào)皮。你把它左打一巴掌，右打一巴掌，打得半死不活了。又意識到還有很多重要的事情要依靠這個市場來辦，這個被打得暈頭轉(zhuǎn)向的小孩子又背上了千斤重擔(dān)�！比绻f這個評論的前一句話適合1996年的情形，那么后一句話就是對1999年情形未卜先知的描述了。
牛市1999：功利性透支
1999年是一個狂熱的年份，5月7日，周末，北約導(dǎo)彈襲擊中國駐南斯拉夫聯(lián)盟大使館。5月10日，周一，滬深股市跳空而下，“導(dǎo)彈缺口”炸在每個股民心中。
5月19日，星期三。一個出乎預(yù)料的日子。許多股民此前一天還準(zhǔn)備“割肉”出逃。
“誰想一開盤，呼拉拉大家沒商量地往前直跑，領(lǐng)頭的是東方明珠、廣電股份、中信國安等，都是網(wǎng)絡(luò)股！”一位股民回憶說。當(dāng)天，滬市上漲51點，深市上漲129點。
這一年的大背景有三：其一，網(wǎng)絡(luò)泡沫的誕生；其二，中國內(nèi)需啟動非常難，有經(jīng)濟學(xué)家說當(dāng)時美國的連續(xù)8年大牛市，大大增加了美國的消費，股市的錢掙得容易，花起來也爽快，這被稱為“財富效應(yīng)”，管理層覺得言之有理，遂動了在中國復(fù)制股市財富效應(yīng)的念頭；其三，當(dāng)年國企改革進入攻堅階段，需要大量的資金。
5月19日后，大盤依然一片大紅。股民們又開始紛紛擔(dān)心，是否管理層又要吹冷風(fēng)。但情況再次令他們跌破眼鏡，政府很快出臺了一系列利好火上澆油。
6月10日，央行宣布第7次降息。6月14日，證監(jiān)會官員發(fā)表講話指出股市上升是恢復(fù)性的。
6月15日，《人民日報》再次發(fā)表特約評論員文章《堅定信心，規(guī)范發(fā)展》重復(fù)股市是恢復(fù)性上漲，要求各方面要堅定信心，發(fā)展股市，珍惜股市的大好局面。6月25日，兩市成交量竟達830億元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。
隨后，管理層還允許三類企業(yè)獲準(zhǔn)入市，當(dāng)天大盤跳空高開，上證指數(shù)當(dāng)日大漲103.52點，漲幅6.59%。
這一年，中國股市進入了空前的大牛市。但是，本刊接觸的大部分人士認為，這輪牛市充滿了功利的色彩。他們回憶說，1999年開始，一批批困難企業(yè)開始紛紛上市“脫困”，弄虛作假的企業(yè)越來越多，后來暴露出來的很多違規(guī)造假的企業(yè)都是那時上市的，將股市弄得“不倫不類”。
1999年7月1日，《證券法》正式實施，而令人啼笑皆非的是，滬深股市以大幅下挫的方式來迎接中國證券業(yè)的第一部大法。
1999年后，股市就迎來以網(wǎng)絡(luò)為首的高科技風(fēng)暴。上市公司觸網(wǎng)忙，無論真假，只要名字沾上數(shù)碼或者網(wǎng)絡(luò)兩字，股價就會扶搖直上。這種情況一直延續(xù)到2001年。
后來一種流行的看法認為，這輪牛市透支了中國的股市前景。時至今日，中國股市仍未恢復(fù)到當(dāng)年的點位。而“在大牛市后期，管理層對于股市的態(tài)度又發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變�！焙芏喙墒杏^察者這樣說。
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