| 2001：打開(kāi)潘多拉魔盒
2001年初，股市沒(méi)出現(xiàn)什么社論，卻以學(xué)者“掐架”的方式拉開(kāi)調(diào)整序幕。1月初，經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉拋出“賭場(chǎng)論”，接著又引發(fā)中國(guó)股市“推倒重來(lái)”的觀點(diǎn)。旋即招來(lái)經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧、董輔、肖灼基等的反擊，國(guó)內(nèi)掀起股市大討論：中國(guó)股市究竟向何處去？
在這背后，人們發(fā)現(xiàn)，管理層對(duì)股市的態(tài)度開(kāi)始微妙轉(zhuǎn)變，擠泡沫成為主基調(diào)�？梢宰糇C的是，年初朱基在一次內(nèi)部會(huì)上強(qiáng)調(diào)，要把主要精力放在加強(qiáng)和改進(jìn)金融監(jiān)管上。“這意味著股市監(jiān)管再次進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)管理階段。”大通證券研發(fā)部副總經(jīng)理劉嘉偉對(duì)本刊說(shuō)。
政策轉(zhuǎn)向同時(shí)，減持國(guó)有股充實(shí)社�；鸬恼f(shuō)法也開(kāi)始在股市上流傳起來(lái)。當(dāng)時(shí)，社�；鹑氩环蟪觯捎谪�(cái)政困難，需要減持國(guó)有股為社�；稹拜斞�。
6月14日，媒體刊登國(guó)務(wù)院《堅(jiān)持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》，這份文件是在財(cái)政部主導(dǎo)下產(chǎn)生的，財(cái)政部部長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)當(dāng)即表示：“國(guó)有股減持有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)利好因素�！�
項(xiàng)的這句話仍令北京大戶張新蘭(化名)記憶猶新，她當(dāng)時(shí)還坐在阜成門(mén)某交易所的大戶室里，原本希望借利好買(mǎi)進(jìn)，但很快就損失了幾十萬(wàn)。她回憶，后來(lái)股民們認(rèn)識(shí)到，減持就是變相攤派和擴(kuò)容，而按照新股發(fā)行價(jià)格減持是殺富濟(jì)貧�！拔覀冇檬袃r(jià)買(mǎi)的股票，怎么能跟那些最初按照資產(chǎn)規(guī)模劃定的非流通股一樣呢？這簡(jiǎn)直是大規(guī)模的圈錢(qián)。”張說(shuō)。這的確是當(dāng)年減持的硬傷，按市價(jià)減持遭到了股民們的強(qiáng)烈不滿，被認(rèn)為是“與民爭(zhēng)利”，并從此激化了流通股和不流通股之間的矛盾。
隨后，大盤(pán)飄綠。7月26日，國(guó)有股減持在新股發(fā)行中正式開(kāi)始，股市暴跌，滬指跌32.55點(diǎn)。到10月19日，滬指已從6月14日的2245點(diǎn)猛跌至1514點(diǎn)，50多只股票跌停。當(dāng)年80%的投資者被套牢，基金凈值縮水了40%，而券商傭金收入下降30%。
很快，1500點(diǎn)“鐵底”岌岌可危�！�10月22日，股市的神經(jīng)越繃越緊。下午3時(shí)，周小川像唐·吉訶德一般拎長(zhǎng)槍跨瘦馬直奔國(guó)務(wù)院。晚7時(shí)周回府。晚9時(shí)，中央電視臺(tái)宣布，國(guó)有股減持辦法暫停�！蓖醢舱f(shuō)。
由五部委聯(lián)合調(diào)研，由財(cái)政部主持的國(guó)有股減持辦法，實(shí)行了3個(gè)月就被證監(jiān)會(huì)一家宣布暫停了。
“政府犯了一個(gè)大錯(cuò)，操之過(guò)急且缺乏慎重�！敝薪鸸径驴偨�(jīng)理許小年當(dāng)時(shí)評(píng)價(jià)說(shuō)。他的理由是，此時(shí)叫停減持，無(wú)異把股市下跌的所有罪過(guò)都?xì)w之于國(guó)有股減持，而真實(shí)的原因并非如此。后來(lái)?yè)?jù)國(guó)家發(fā)改委體改所研究員李幛分析，大小有21個(gè)原因?qū)е铝水?dāng)年股市暴跌，其中包括：1999年政策利好釋放完畢，央行規(guī)范資金，銀廣廈等莊股內(nèi)幕徹底曝光，當(dāng)年股市整頓等等。
讓人印象深刻的是，當(dāng)年許小年拿出K線圖，其中顯示在減持公布的6月14日，滬指創(chuàng)下此前11年來(lái)新高2245點(diǎn)(也是迄今為止的最高)，直到7月13日，股市仍在高位盤(pán)整。提到那次叫停國(guó)有股減持，許至今唏噓不已�，F(xiàn)在看來(lái)，許的說(shuō)法有一點(diǎn)沒(méi)錯(cuò)：此后股權(quán)割裂成為中國(guó)股市的“原罪”。后來(lái)“海歸派”官員又陸續(xù)推出了“市場(chǎng)化”和“國(guó)際化”改革，其中大多“水土不服”，在強(qiáng)力推行中，又在股權(quán)分置的框架下被扭曲。最后，股民們似乎找到了罪魁禍?zhǔn)�，即股�?quán)分置。
2001年中國(guó)股市仿佛打開(kāi)了潘多拉魔盒，當(dāng)年打錯(cuò)了國(guó)有股減持的算盤(pán)后，問(wèn)題紛至沓來(lái)，而“股權(quán)分置也逐漸成了一個(gè)筐，什么問(wèn)題都可以往里裝�！必�(cái)經(jīng)評(píng)論人水皮對(duì)本刊說(shuō)，似乎解決了股權(quán)分置，實(shí)現(xiàn)了全流通，破除了“原罪”，中國(guó)股市的問(wèn)題就可以迎刃而解。
之后，證監(jiān)會(huì)全國(guó)征集國(guó)有股減持方案，最終收到4000多個(gè)方案，形成了“全流通”大討論。
2005年：試錯(cuò)式“全流通”
從2001年到2005年，各種政策救市的老辦法悉數(shù)用盡之后，股市仍一蹶不振。此前的“國(guó)九條”也不敵頹勢(shì)，溫總理講話也被視為利空�！罢呤袔缀醣粡氐淄钢��！蓖踹B洲說(shuō)。
在亂象紛呈的股市中，被套股民比比皆是�！斑h(yuǎn)離毒品遠(yuǎn)離股市”的呼聲成為交響。股民們只有一個(gè)愿望：大市能夠看漲，股指能夠上升。然而，不斷膨脹的融資需求同有限的股市承載之間的矛盾接踵而來(lái)。2001年后中國(guó)股市開(kāi)始過(guò)度擴(kuò)容，盡管股市一直走跌，但融資額卻達(dá)到了近15年來(lái)融資額的40%左右。水越來(lái)越淺，航母卻還會(huì)越來(lái)越多。
上市企業(yè)仍舊千方百計(jì)“圈錢(qián)”，可謂使盡渾身解數(shù)：從整體上市到分拆上市，從信誓旦旦到原形畢露，從欠債不還到以股抵債……而好的企業(yè)卻又紛紛海外上市。
可以說(shuō)，股市的種種根本性問(wèn)題如市場(chǎng)管理體制、上市公司治理等仍然沒(méi)有得到扭轉(zhuǎn)。在管理體制方面，盡管審批制改為核準(zhǔn)制，“但這不過(guò)是把貓叫做咪�！痹C監(jiān)會(huì)副主席高西慶對(duì)本刊說(shuō)。
與此同時(shí)，部分專家學(xué)者不斷地呼吁盡快實(shí)現(xiàn)“全流通”。一些股民意見(jiàn)領(lǐng)袖如張衛(wèi)星等人成為激進(jìn)的全流通倡導(dǎo)者，他們的聲音數(shù)度在近年中形成高潮。有意味的是，2005年愚人節(jié)，市場(chǎng)流傳30年不搞全流通，股指大漲�！叭魍ā睂�(duì)股民而言仍是一場(chǎng)噩夢(mèng)。
同樣都是“全流通”，為什么在學(xué)者和股民眼中會(huì)有如此大的差別？紛紛擾擾之后，市場(chǎng)觀察者們發(fā)現(xiàn)：股民擔(dān)心的是“變相擴(kuò)容”的市場(chǎng)行為，而部分專家學(xué)者堅(jiān)持的則是“純潔”的理論推導(dǎo)。
那么，按照他們的思路“全流通”，能解決當(dāng)前股市的問(wèn)題嗎？“這幾乎不可能，諸如中國(guó)股市的管理體制問(wèn)題、上市公司的治理問(wèn)題以及操縱股價(jià)的問(wèn)題都不會(huì)因?yàn)椤魍ā鉀Q。”國(guó)家發(fā)改委體改所研究員李幛說(shuō)。
但是，“畢其功于一役”的幻想，最終使部分專家學(xué)者和股民意見(jiàn)領(lǐng)袖形成一種濃厚的“全流通情結(jié)”，全流通成為必須首先解決的問(wèn)題。
在2005年，誰(shuí)要是回避“全流通”，誰(shuí)就會(huì)被罵得狗血噴頭。這種情形被水皮形象地描述為，“全流通是這個(gè)市場(chǎng)給(證監(jiān)會(huì)主席)尚福林下的一個(gè)套，他說(shuō)不，不行，大討論的民粹情緒已經(jīng)起來(lái)，說(shuō)不等于回避現(xiàn)實(shí)，學(xué)鴕鳥(niǎo)；說(shuō)行，也不行，他沒(méi)有這么大權(quán)力，也負(fù)不起這個(gè)責(zé)任，方方面面還沒(méi)有所謂的‘共識(shí)’”。
正是在這種背景下，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于今年4月29日發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。
出人意料的是，5月9日，證監(jiān)會(huì)迅速圈定了4家上市公司進(jìn)入股權(quán)分置改革首批試點(diǎn)程序。當(dāng)日市場(chǎng)反應(yīng)卻南轅北轍，上證指數(shù)重挫28點(diǎn)收于1130.84點(diǎn)，再創(chuàng)6年新低。
原來(lái)激進(jìn)的全流通主張者如韓志國(guó)、張衛(wèi)星等卻表示：試點(diǎn)方案不利于流通股股東，同國(guó)資委討價(jià)還價(jià)也是太難�！笆袌�(chǎng)對(duì)方向迷茫，封死向上的空間，向下的空間全面打開(kāi)�！�
學(xué)者們陷入進(jìn)退兩難，“你要全流通，正在實(shí)現(xiàn)，你要擴(kuò)股或者縮股，也能實(shí)現(xiàn)，但就是比例跟你想得不一樣，你還要怎么樣？”一位資深投資者對(duì)本刊說(shuō)。他記得試點(diǎn)方案出來(lái)后，張衛(wèi)星曾跟他通話抱怨，決策過(guò)程根本就不是一個(gè)“純潔”的過(guò)程，是一個(gè)利益博弈的結(jié)果。
隨后，6月6日，證監(jiān)會(huì)推出《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)》，這天股指跌破千點(diǎn)。隨后幾天，證監(jiān)會(huì)各種利好齊發(fā)，管理層苦口婆心要各路諸侯“勤王”。6月8日，股票市場(chǎng)創(chuàng)下了自2002年以來(lái)的最大單日漲幅和最大單日成交記錄，滬深兩市共有120只股票漲停，兩市共成交317億元。這被認(rèn)為是“虛弱的井噴”。
在打破了“全流通”的迷信后，人們開(kāi)始把證券市場(chǎng)改革焦距重新調(diào)整到從市場(chǎng)制度到交易文化、從正向激勵(lì)到透明度等一系列實(shí)質(zhì)性變化上。“市場(chǎng)發(fā)展需要的并非短期物質(zhì)刺激，而是長(zhǎng)期發(fā)展的基本制度建設(shè)�！北M管這是一句老生常談，但這可能是2005年改革留下的最可寶貴的財(cái)富。
(文章來(lái)源：《中國(guó)新聞周刊》 作者：王晨波）
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