上半年最后一個交易日滬深股指再度雙雙跳空下行,虎年上半場的行情以滬指大跌近27%黯然謝幕。我們認(rèn)為,對下半年經(jīng)濟(jì)增速回落的預(yù)期,導(dǎo)致投資者悲觀情緒急劇上升,同時,資金籌碼的嚴(yán)重失衡使得趨勢投資開始再度主導(dǎo)市場。目前股指破位下行的格局已然確立,大型底部的探明仍尚需時日。
悲觀預(yù)期持續(xù)升溫
從近期宏觀數(shù)據(jù)反映的情況來看,經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了一定的回落。除了去年同期由低到高的基數(shù)原因之外,今年以來,國家采取了一系列緊縮和調(diào)結(jié)構(gòu)的政策,如房地產(chǎn)方面的調(diào)控政策,以及與之相關(guān)在貨幣政策調(diào)控收緊,都使經(jīng)濟(jì)增速下滑。
除此之外,外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境也有一定的關(guān)系,近期歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的不斷演化和升級,造成了對整個宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的悲觀預(yù)期,并對當(dāng)前的市場造成了較大的負(fù)面影響。各大機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)了上市公司全年的盈利增長預(yù)測,在市場經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整后,盈利預(yù)期的下調(diào)仍使得中小盤股具備一定的估值壓力。
近期股指始終難以擺脫低迷,投資者悲觀預(yù)期則持續(xù)升溫,市場信心極為脆弱,對于利好明顯反應(yīng)不足,而對于利空反應(yīng)過度。較為典型的例子即是在農(nóng)行的發(fā)行定價方面。從實(shí)際情況來看,農(nóng)行發(fā)行價區(qū)間低于此前市場預(yù)期,對市場的融資壓力有所減輕,但投資者卻反而認(rèn)為其低定價會拉低其他已上市的大盤銀行股股價,這也直接導(dǎo)致了近兩個交易日銀行股急速下行。但反之,若農(nóng)行定價過高,市場或許又會擔(dān)心其上市后破發(fā)對其他大盤銀行股產(chǎn)生拖累。
類似的還有機(jī)構(gòu)對于“社;饘⑻岣逜股投資比例到30%”的分歧,部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為這將意味著社;鸪祝灿袡C(jī)構(gòu)認(rèn)為這可能意味著IPO的大幅提速、劃撥給社;鸸煞莸难杆偕仙。這種極度悲觀情緒的逐步逆轉(zhuǎn)仍需要較長的時期,因此,短期內(nèi)股指尚不具備反轉(zhuǎn)回升的條件。
趨勢投資主導(dǎo)市場
從動態(tài)市盈率估值來看,目前股指距離歷史上多次大型底部區(qū)域的市盈率水平已經(jīng)相去不遠(yuǎn),但近期市場卻依然延續(xù)了大幅殺跌的走勢。我們認(rèn)為,目前市場運(yùn)行已經(jīng)難以單獨(dú)用政策面或估值來解釋和預(yù)期,歷史上股指在極低的市盈率水平下往往仍有較大幅度下挫,政策利好通常也只能導(dǎo)致極為短暫的反彈。隨著越來越多的投資者情緒化的依據(jù)技術(shù)圖形和指標(biāo)來操作,趨勢投資開始再度主導(dǎo)市場。
而在此背后,更深層次的原因則是資金和籌碼供給的失衡。從貨幣市場來看,伴隨著農(nóng)行發(fā)行的臨近,短期利率出現(xiàn)了快速上升,資金面日益緊張。部分機(jī)構(gòu)投資者也開始拋售手中原有的銀行股來認(rèn)購以略低市凈率發(fā)行的農(nóng)行,這種套利對股指形成了較大壓力。而近期限售股解禁數(shù)量迅速攀升,尤其是進(jìn)入下半年之后,首批上市的創(chuàng)業(yè)板股票也面臨巨額的解禁股流通壓力。鑒于創(chuàng)業(yè)板個股的普遍高溢價發(fā)行和今年上半年的瘋狂炒作,再加上其“虧損后直接退市”的突然死亡法,短期內(nèi)已經(jīng)獲得巨大收益的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)等投資者未來將具備較大的拋售沖動。因此,短期內(nèi)這些個股一旦技術(shù)圖形走壞則拋盤即洶涌而出,這導(dǎo)致了近期中小盤股雪崩似的跌勢。
底部探明尚需時日
技術(shù)形態(tài)上,上證綜指周二一舉擊穿了前期低點(diǎn)2481點(diǎn),周三再度跳空下行,目前股指已經(jīng)在2481點(diǎn)下方運(yùn)行有2個交易日,且距離該點(diǎn)位下跌比例也已經(jīng)超過了3%,基本確立了本次向下突破的有效性。量度跌幅方面,該箱型向下破位后的調(diào)整點(diǎn)數(shù)將達(dá)到205點(diǎn),亦即滬指2276點(diǎn)將成為理論上的調(diào)整目標(biāo)位,后期也不排除指數(shù)進(jìn)一步下探到2200點(diǎn)下方的可能。因此,短期內(nèi)底部的探明仍尚需時日,震蕩尋底將成為近期市場運(yùn)行的主要特征。(東海證券 王 凡)
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