最近兩個多月來,中國的廣大投資者頗感困惑:一方面,宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對樂觀向好,宏觀決策應(yīng)對平穩(wěn);另一方面,滬深股市持續(xù)快速下跌,對各類消息杯弓蛇影。
今年一季度,我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局初步核算,一季度GDP同比增長11.9%,CPI上漲2.2%,PPI上漲5.2%。5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示,全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長16.5%,增速比上年同月加快7.6個百分點(diǎn);CPI同比漲幅3.1%,但環(huán)比下降0.1%;貨幣信貸正逐步恢復(fù)常態(tài)。經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長,價格上漲壓力趨緩,這應(yīng)當(dāng)稱得上是一幅較理想的“經(jīng)濟(jì)增長路線圖”。
但相對于我國宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的大趨勢,滬深股市的走勢顯得沉悶。在一季度GDP增長11.9%的同時,同期上證綜指卻下跌了5.13%。至6月30日,上證綜指報收2398.37點(diǎn),半年下跌26.82%;深證成指收盤9386.94點(diǎn),半年下跌31.48%。滬深兩市市值蒸發(fā)超過2.5萬億元,戶均虧損3.5萬元。
曾有經(jīng)濟(jì)學(xué)家如此比喻說,宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面好比是“人”,資本市場好比是圍繞主人奔走的“狗”。狗有時候跑得比主人快一些,有時候又落在了主人的后面;但不管怎樣,狗總是圍繞主人這一核心,而非狗牽著主人走。
那么,中國股市連續(xù)兩個月的暴跌走勢是否說明狗已經(jīng)不聽主人的指揮了呢?
我們首先認(rèn)為,目前股市大盤下跌已有30%左右,與宏觀經(jīng)濟(jì)背離的幅度已不小,“狗”走回“主人”身邊的可能性正在增大。第二,在我國股市這樣一個新興加轉(zhuǎn)軌的市場,在一個階段內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與股市的“背道而馳”也是可能的。但同時,我們看待宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場的關(guān)系,要把目光放在一個較長的時間周期內(nèi)考察。某一特定階段的“背道而馳”不等于常態(tài)。隨著我國資本市場進(jìn)一步改革發(fā)展,市場成熟度會不斷提升,晴雨表功能將會得到更好地體現(xiàn)。
晴雨表既反映經(jīng)濟(jì)形勢
也反映股民心態(tài)
拉長時間跨度看,A股市場走勢基本上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行趨勢。特別是在股改后,A股市場逐步進(jìn)入了全流通時代,股市的晴雨表功能就體現(xiàn)得更加明顯。從上世紀(jì)90年代以來,中國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個高速增長的階段,平均每年增長速度約為9.8%,經(jīng)濟(jì)總量增加了兩倍以上。而同期股市的走勢基本上是與其一致的,漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這一水平。特別是2005年以來,經(jīng)過了股權(quán)分置改革、上市公司法人治理等一系列的改革,股市的容量也大幅增加,一大批關(guān)系國計(jì)民生的大型企業(yè)通過IPO和并購重組、定向增發(fā)等方式進(jìn)入股市,使得股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系更加緊密?傊,近年來的中國股市,漲也好,跌也好,都已經(jīng)跟從于宏觀經(jīng)濟(jì)的變化,已經(jīng)逐步當(dāng)擔(dān)了國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。
但我們也看到,股市具有反映宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能,是從總體上、大趨勢上說的;這并不是說每一時刻的股市表現(xiàn)都要符合宏觀經(jīng)濟(jì)的“現(xiàn)狀”,而是動態(tài)地反映經(jīng)濟(jì)變化。
研判資本市場走勢,不僅要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的變化,還需要分析微觀企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況。目前股市所表現(xiàn)出的狀態(tài),既與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān),也與相當(dāng)多的微觀因素相關(guān)。既有對當(dāng)期因素的反映,也有對未來時段的超前反映。有分析師認(rèn)為,宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走好,而股市下跌,是投資者對未來宏觀政策不確定性以及通脹預(yù)期等的提前反映。
也有分析師指出,A股市場下跌,一是因?yàn)榻衲杲?jīng)濟(jì)雖然增速提高,但是對于明年經(jīng)濟(jì)的預(yù)期下降,因?yàn)榉康禺a(chǎn)和出口等主導(dǎo)行業(yè)的預(yù)期不明;二是去年股市漲幅較大,已經(jīng)隱含了今年經(jīng)濟(jì)快速增長的預(yù)期。
即便僅從當(dāng)期而言,也有分析人士認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好趨勢有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。雖然6月份數(shù)據(jù)尚未正式公布,但具有經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)——6月構(gòu)成制造業(yè)PMI的五個分類指數(shù)已經(jīng)出來。其中生產(chǎn)指數(shù)為55.8%,比上月下降2.4個百分點(diǎn);不過,仍連續(xù)17個月置于臨界點(diǎn)以上。就此數(shù)據(jù),樂觀者認(rèn)為,制造業(yè)生產(chǎn)總體上繼續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢,但增幅有所收窄;悲觀者就認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)增速將出現(xiàn)拐點(diǎn),較高增長的勢頭已不再。這樣的不同認(rèn)識客觀上會導(dǎo)致投資者持有謹(jǐn)慎心態(tài),一旦遇到突發(fā)事件,還會放大這種謹(jǐn)慎心態(tài)。
我國特有的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾
制約了“晴雨表”功能
在我們這樣一個新興加轉(zhuǎn)軌的市場,晴雨表功能經(jīng)常會受到一些因素的制約,“狗有時會跑得離主人太遠(yuǎn)”。造成這一現(xiàn)象的主要原因就是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題。
在拉動中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車中,投資和出口長期以來所占比重過大,內(nèi)需的拉動作用還沒有得到充分發(fā)揮。這就使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展過于依賴國家的投入、過于依賴海外市場。同時,我國民營資本還沒有得到充分的釋放,經(jīng)濟(jì)的整體活躍度略顯不夠,資源配置仍存在諸多不合理,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性不強(qiáng)。
我國經(jīng)濟(jì)對外依存度比較高,出口占GDP的比重為37.5%,在世界十大經(jīng)濟(jì)體中居第二位。經(jīng)濟(jì)增長過度依賴出口,不僅風(fēng)險高,而且不具有可持續(xù)性。從內(nèi)需結(jié)構(gòu)看,我國投資率過高的問題比較突出,世界平均水平大概在20%至22%,我國卻高達(dá)30%至50%,由此造成投資拉動力度過大、消費(fèi)拉動作用不足。而且,在最終消費(fèi)需求不足的情況下,過度投資會進(jìn)一步增加過剩產(chǎn)能,進(jìn)而打斷經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的進(jìn)程。
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不合理反映在股市上,就是總量達(dá)到了一定的規(guī)模,在全球排名已經(jīng)靠前,但總體質(zhì)量仍然不夠高,市場化程度也較低。在A股市場中,市值居前的公司主要集中在石油石化、銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)中,屬于典型的傳統(tǒng)型產(chǎn)業(yè),這些產(chǎn)業(yè)受國家宏觀政策影響大,而這些大市值公司的走勢基本上能左右股指的走勢。因此,投資者可以看到,2007年底滬指沖上6000點(diǎn)的歷史新高的主要動力,就是市值占比最高的幾家大公司(即所謂的大盤藍(lán)籌)股價的走強(qiáng)。中國石化當(dāng)時股價達(dá)到29元多,是目前價格的3倍多;工商銀行價格達(dá)到9元,也超過目前價格的2倍;房地產(chǎn)龍頭股萬科當(dāng)時的股價也是現(xiàn)在的5倍多。此后,隨著市場環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的幾度變化,引領(lǐng)市場漲跌的也主要是這些股票,特別是今年以來針對房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控,影響了房地產(chǎn)類股票以及相關(guān)聯(lián)的銀行、鋼鐵、水泥等行業(yè)股票的回調(diào),造成了整個市場的低迷。
而在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期,以新技術(shù)、新能源為代表的新經(jīng)濟(jì)要經(jīng)過一個發(fā)展期和相關(guān)行業(yè)的培養(yǎng)期,一時還難以成為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的核心力量。反映在股市上,就是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大盤藍(lán)籌股增長面臨瓶頸,而代表新經(jīng)濟(jì)的上市公司體量太小,短期無法代表經(jīng)濟(jì)增長的趨勢。因此,即使今年推出了股指期貨,但大盤藍(lán)籌股仍遲遲不能啟動,這是股市乏力的重要原因。
加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式
完善晴雨表功能建設(shè)
怎樣才能使股市更加準(zhǔn)確地反映宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?一是不斷改善投資者結(jié)構(gòu),增加機(jī)構(gòu)投資者尤其是保險公司等絕對收益投資者的比重,增加市場的穩(wěn)定性。二是改善上市公司的比重,降低銀行、地產(chǎn)等受政策影響較大行業(yè)的比重,增加消費(fèi)、科技類行業(yè)的比重,讓股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成更為相符。
調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是當(dāng)務(wù)之急。要加大消費(fèi)在國民經(jīng)濟(jì)構(gòu)成中的比重,最基本的一點(diǎn)就是要讓廣大居民有錢消費(fèi)而且敢于消費(fèi),而要提高提高居民收入就必須有扎實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為支撐,因此要加大鼓勵民間投資,大力扶持中小企業(yè),大力引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
如果資金都不愿意投資實(shí)體,而集中進(jìn)入股市和房市,不但容易造成資產(chǎn)泡沫,影響經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展,而且會使虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)變得不相匹配。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式需要改革已是不爭事實(shí)。按照國務(wù)院的部署,2010年將更加注重調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),重點(diǎn)推進(jìn)資源性產(chǎn)品價格和環(huán)保收費(fèi)改革,進(jìn)一步理順資源價格形成機(jī)制,促進(jìn)要素投入結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。與此同時,要落實(shí)鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的政策措施,進(jìn)一步消除制約民間投資的制度性障礙,支持民間資本投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、社會事業(yè)、金融服務(wù)等領(lǐng)域,有效激發(fā)市場投資活力,形成有效競爭的市場格局。
我們認(rèn)為,這劑藥方開出得正是時候。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化,一個與經(jīng)濟(jì)總量相匹配的強(qiáng)大資本市場將會逐步形成。我國股市的晴雨表功能將會與宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢交相輝映。 □證券日報評論員 彭春來
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