5月下旬以來市場橫盤震蕩，直到6月29日的暴跌，似乎又揭開了一輪下跌序幕。幾天里，公司到處電話響個不停。大家都在問，怎么又跌，什么時候是個頭？

　　上網(wǎng)搜搜，跌的理由還真不少，房地產(chǎn)政策利空、宏觀政策緊縮、股指期貨惹禍、農(nóng)行IPO吸金，甚至還有的說匯改導(dǎo)致暴跌。聽起來都挺有道理，可是仔細(xì)一琢磨，似乎又不完全是那么回事。

　　房地產(chǎn)是利空，但是去年下半年以來房地產(chǎn)政策就沒利多過，地產(chǎn)股都跌了快一年了，之前對政策多少也已經(jīng)有了個預(yù)期吧？宏觀政策緊縮，那為什么2007年加一次準(zhǔn)備金漲一次呢？股指期貨上市以來，基本保持對現(xiàn)貨升水，升水的期貨會導(dǎo)致指數(shù)暴跌嗎？農(nóng)行IPO吸金，那工行、平安上市的時候，怎么就漲呢？匯改導(dǎo)致暴跌更不用說了，日本人當(dāng)年弄個廣場協(xié)定，還跟了好幾年的大牛市呢。

　　人類的天性之一，是尋求解釋，而且偏向于尋求顯現(xiàn)為確定性的、邏輯簡單的、直接明了的解釋。對這種傾向，在心理學(xué)上有一種相關(guān)的理論叫“過度理由效應(yīng)”，其定義為：“人類存在使自己和別人的行為更為合理的偏好，因此總是為自己和別人的行為尋找理由和原因。而一旦找到了認(rèn)為足夠的理由和原因，就缺乏繼續(xù)尋找下去的動力。在尋找行為原因的時候，人類傾向于先找那些顯而易見的外在原因。當(dāng)外部原因足以解釋行為的時候，人類一般就不再去尋找內(nèi)部深層次的原因了�！痹趯�股票等社會科學(xué)的解釋上，大多數(shù)人也會出現(xiàn)同樣的傾向。在把日常生活中常見的、簡單的邏輯搬進(jìn)股市并找到了看似匹配的解釋以后，即認(rèn)為已經(jīng)找到了市場運(yùn)行的原因，而不做進(jìn)一步的深入探究，以尋求可能不是那么確定、明顯，但或許更為根本的市場運(yùn)行邏輯。站在得出結(jié)論當(dāng)時的時點(diǎn)看，這種做法并無不妥，可是從未來看，這帶來的最大問題即是沒有能夠認(rèn)識到市場變動的內(nèi)因，故而在將來仍將再犯表現(xiàn)或許各異、但性質(zhì)相似的錯誤。

　　竊以為，近期市場的暴跌行情，真往深里思索，或許找不著那么直接、明顯的答案。在政策轉(zhuǎn)向、資金面緊縮、人心渙散合力帶來的向下趨勢中，市場一旦轉(zhuǎn)入一個向下趨勢，就會在羊群效應(yīng)、近期偏好等多種因素作用下，拓展這個趨勢。在這樣的趨勢中，市場日內(nèi)的運(yùn)行多屬于布朗運(yùn)動一類(比方6月29日的暴跌，當(dāng)日也沒發(fā)生什么有影響力的大事能導(dǎo)致市場下跌4%還多)，而這個運(yùn)動的總方向是向下的。這個向下趨勢和之間發(fā)生的一些重大事件，固然不能說沒有聯(lián)系，但這種聯(lián)系是否如此緊密，是否在這些事件出現(xiàn)的時候市場就一定承壓、缺失的時候就一定反彈？答案或許不是那么肯定的。

　　那么，在這種行情中，應(yīng)該怎么操作呢？傳統(tǒng)的思路是測算出估值底和操作策略，然后在到達(dá)這個底線以后，依計行事，越跌越買。這就好比表演武術(shù)里的套路，先排好了招式，然后一拳一腳，依樣演練就是。

　　但是仔細(xì)想想，A股的絕對估值，在過去幾年真的有多少指導(dǎo)意義嗎？6124點(diǎn)上證綜指能有50多倍的PE，為什么現(xiàn)在就剩16倍多了呢？為什么在A、H股同時上市的股票，2001年A股能有平均10倍的溢價、2005年只剩港股的60%左右、2007年底又變成港股的2倍多呢？如果過去多少年絕對估值的指導(dǎo)意義并不那么理想，那么又有什么充分的理由可以讓我們相信，其在未來的指導(dǎo)意義一定會很好呢？

　　當(dāng)然，絕對估值低到足夠便宜的時候，在中國這樣一個高速增長的新興國家，是可以大舉買入、不計市場形態(tài)的。但是縱觀過去20年，又有多少個這樣的機(jī)會呢？這樣的機(jī)會即使抓住了，可什么時候賣呢？PE到30、40、還是50倍賣？

　　打個比方，和武術(shù)套路不同，格斗搏擊并沒有一定的章法，而更多的是因敵轉(zhuǎn)化。筆者認(rèn)為，投資也是這樣，與其畫好了招式，說到多少點(diǎn)開始補(bǔ)倉多少，不如放下提前預(yù)測，靜觀市場的形態(tài)，到底部形態(tài)確立、下跌趨勢結(jié)束、估值也算合理以后，再提高倉位來的妥當(dāng)。

　　回到當(dāng)前市場來看，即使和美國、歐洲市場比，A股整體PE估值已經(jīng)不是太貴。但熊市更看PB，而當(dāng)前指數(shù)的PB，以上證為例，在2.2倍上下，對比歐美市場，還是偏貴一點(diǎn)。同時，小盤股的估值更加慘不忍睹。以中小板綜指為例，指數(shù)當(dāng)前PE、PB分別為38倍、5倍左右。5倍的PB是什么概念？納斯達(dá)克指數(shù)的PB也只有2.3倍，F(xiàn)TSE小盤股指數(shù)和S&P小盤股指數(shù)則分別是1.2和1.6倍。如果說我們這個5倍PB就是估值鐵底，未免有點(diǎn)牽強(qiáng)。

　　所以筆者以為，在當(dāng)前的A股行情中，待趨勢和底部的特征出現(xiàn)而后動，比事先畫定投資章法、買入標(biāo)的，更加劃算。《孫子》曾說，“水因地而制流，兵因敵而制勝。故兵無常勢，水無常形。能因敵變化而取勝者，謂之神。”山上的水不是確定一條路就一直流下去的，好的軍隊也不是確定一個打法就照章辦事的。同樣，投資也可以不用先畫好一個估值、一個點(diǎn)位、一個策略，而更好的策略或許是依據(jù)市場的形態(tài)，輔以估值、政策和經(jīng)濟(jì)的判斷，因形轉(zhuǎn)化，順勢而為。

　　當(dāng)然話說回來，沒有什么清晰的、教科書式的底部形態(tài)、上升趨勢。但是沉浮市場多年的人，至少對什么形態(tài)能對應(yīng)多少可能性的底部區(qū)域、上升趨勢之類，能有個概率上的大致判斷。而有了這個概率上的判斷，再配以相應(yīng)百分比的倉位進(jìn)行投資，也就不失為一種更為穩(wěn)妥的辦法。畢竟，投資沒有什么100%確定的事情，真正做的，也就是個概率。 　□信達(dá)證券 陳嘉禾