自2007年開展券商直投業(yè)務(wù)試點以來，全國已有29家券商取得直投業(yè)務(wù)資格，行業(yè)資本規(guī)模共約200億，成為股權(quán)投資界一支富有朝氣的新生力量。但由于券商直投在整個PE行業(yè)中起步晚、規(guī)模小，目前話語權(quán)較弱。親歷券商直投業(yè)務(wù)三年發(fā)展的艱辛，筆者認為有必要通過對行業(yè)歷史的疏理和現(xiàn)狀的分析，剖析券商直投的真相，還原真實的券商直投業(yè)，并探討行業(yè)的發(fā)展未來之路徑。

　　陽光下的PE——還原真實的券商直投

　　從國際慣例看，券商直投是國際券商的通行做法。在美國，摩根士丹利、高盛、美林等很多知名券商都有直接投資業(yè)務(wù)。在日本，證券系風(fēng)投占據(jù)重要地位，24.8%的日本風(fēng)投公司屬于證券系，25家最大的風(fēng)投公司中證券系占了8家。瑞銀的PE所在的全球資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2009年收入為38.64億美元，占瑞銀總收入的12.25%。

　　上世紀90年代以來，國際券商在我國先后投資了數(shù)百家企業(yè)，涉及眾多行業(yè)。其中很多著名的投資案例已為大眾熟知，如工商銀行、中國平安、蒙牛、李寧、雙匯等。境外券商作為中國PE市場的先行者獲取了豐厚的利潤，而本土眾多投資者在幾年前僅僅是這種制度紅利的旁觀者。受境外PE和國際投行的引導(dǎo)，上述企業(yè)中的大多數(shù)選擇到海外上市，使國內(nèi)投資者無法分享中國經(jīng)濟和優(yōu)勢企業(yè)高速成長帶來的收益，也使中國證券市場失去了一批優(yōu)質(zhì)的本土上市資源。

　　2009年5月，中國證監(jiān)會出臺了《證券公司直接投資業(yè)務(wù)試點指引》，對券商直投業(yè)務(wù)堅持實行比國外同行更嚴格的標準和要求：明確以子公司模式開展直投業(yè)務(wù)；證券公司只能以自有資金對直投子公司投資，不超過凈資本的15%。另外，《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》中明確規(guī)定：保薦機構(gòu)及其控股股東、實際控制人、重要關(guān)聯(lián)方持有發(fā)行人的股份合計超過7%，或者發(fā)行人持有、控制保薦機構(gòu)的股份超過7%的，保薦機構(gòu)在推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市時，應(yīng)聯(lián)合1家無關(guān)聯(lián)保薦機構(gòu)共同履行保薦職責(zé)，且該無關(guān)聯(lián)保薦機構(gòu)為第一保薦機構(gòu)，也是借鑒了國際通行的做法來保障保薦機構(gòu)的獨立性。

　　國內(nèi)券商直投從誕生起就面臨的這些嚴厲制度不僅體現(xiàn)了監(jiān)管層對于券商直投的有效監(jiān)管和風(fēng)險控制；也保證了券商直投能夠按照市場化的原則運作，能夠禁得起社會公眾、媒體和管理層的多重拷問。事實上，券商直投子公司的投資決策過程制定了嚴格的投資決策機制和防火墻制度，并且處在股東、公眾及監(jiān)管機構(gòu)的嚴密監(jiān)督之下，投資過程更加公開、投資價格更加公允。券商直投業(yè)務(wù)制度嚴格、操作規(guī)范、透明度高，券商直投的專業(yè)能力、風(fēng)險控制水平和投資管理效能當(dāng)屬PE界的“正規(guī)軍”，因此我們認為券商直投是陽光下的PE，是證券行業(yè)發(fā)展的必然產(chǎn)物，是符合客觀經(jīng)濟規(guī)律和國家產(chǎn)業(yè)政策、順應(yīng)時代發(fā)展的必然產(chǎn)物。