匯率波動性加大使之更具有彈性

　　中國人民銀行6月19日宣布，進一步推進人民幣匯率形成機制改革，回歸到全球金融危機之前有管理的浮動匯率制度，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，更多是為了管理人民幣對其他貨幣，特別是人民幣對歐元，將注重保持人民幣有效匯率穩(wěn)定性，顯然改革重點是匯率形成機制而不是匯率水平。此次匯率改革不會盯住任何貨幣，匯率由市場確定，一籃子貨幣作為參考以保持靈活性，增強人民幣匯率彈性。匯率浮動為全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)升級和提高對外開放水平提供了動力和壓力，有利于促進經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變。

　　因為匯率穩(wěn)定是匯率形成機制改革基礎(chǔ)，當前人民幣匯率不存在大幅變動和變化基礎(chǔ)。增強彈性意味著人民幣兌美元可能出現(xiàn)小幅升值，但即使如此實質(zhì)意義有限，人民幣對美元升值可能在2%-3%，理由是年內(nèi)人民幣已經(jīng)對其他貨幣已經(jīng)有所升值，尤其對歐元已經(jīng)大幅升值，未來六個月人民幣對美元升幅將是有限的。在6月21日當天，海外市場上人民幣海外無本金交割遠期(NDF)一度上漲1.4%至6.62，預(yù)示海外市場對人民幣一年內(nèi)升值預(yù)期為2.7%，而后兩個交易日人民幣一年內(nèi)升值預(yù)期又開始回落，分別為2.4%和2.14%。波動幅度由前兩個交易日300點左右，到昨日波動最大為138點。充分顯現(xiàn)人民幣匯率波動性加大，使之更具有彈性，令賭人民幣匯率單邊升值心態(tài)將會有所顧忌，對阻止國際資本從人民幣升值中套利有著積極作用。

　　從2005年推出人民幣匯率形成機制改革之后，人民幣一直處于爬行升值狀態(tài)，從8.2370升至6.8200到6.8350之間，人民幣對美元累計升值21.1%。從今年1月4日人民幣對歐元匯率976.35元/100歐元升值到6月17日838.78元/100歐元，人民幣對歐元升值了16.40%；從1月4日人民幣對英鎊匯率的1100.72元/100英鎊升值到6月17日的1003.6元/100英鎊，人民幣對英鎊升值了9.68%，在不到半年時間內(nèi)人民幣對主要非美貨幣升值幅度較大。可見在歐元、英鎊走弱，人民幣對非美貨幣不斷升值情況下，為了維持對一籃子貨幣的穩(wěn)定性，人民幣不可能對美元大幅升值。此次人民幣匯率改革的推進，匯率波動性可能取代單邊升值，而且復(fù)雜多變歐元形勢也將真正使得增強人民幣匯率彈性成為現(xiàn)實。

　　對于人民幣升值前景，取決于一籃子貨幣的走向，如果歐元兌美元進一步大幅度貶值，或者美元兌其他貨幣大幅度升值，那么人民幣有可能參照一系列主要貨幣的幣值，兌美元出現(xiàn)一定貶值。人民幣在對美元升值同時對歐元貶值，總體上名義和實際有效匯率比對美元升值小得多，分別為7%和10%。貶值預(yù)期并非杞人憂天，5、6月份無論是人民幣無本金交割遠期(NDF)的變動，顯示海外市場對人民幣升值預(yù)期有所降溫，還是國內(nèi)銀行體系內(nèi)外幣存貸款的變動，也說明人民幣升值預(yù)期在減弱。

　　理論上匯率是構(gòu)成貨幣政策的一部分。由于人民幣釘住美元，美國零利率政策遲遲不動，導(dǎo)致我國在收緊貨幣方面左右為難，過早加息會進一步拉大中美利差，強化人民幣升值壓力、加劇熱錢流入，若不加息則國內(nèi)資產(chǎn)泡沫會越演愈烈。如果美國試圖以此來逼迫人民幣自動與美元脫鉤，恐怕難以如愿，最終反而可能使雙方同時落入通脹或通縮的陷阱。貨幣政策不同步是國際市場匯率動蕩重要根源。加息推動本幣升值，降息促使本幣貶值，各國加息、降息錯位必然放大匯率波動性，為規(guī)避風(fēng)險，國際資本紛紛涌入大宗商品市場，而這又將推高原油、黃金等大宗商品價格；匯率還直接影響各國產(chǎn)品出口競爭力，使得貨幣政策方面分歧最終演化成貿(mào)易領(lǐng)域摩擦和沖突。