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信達(dá)資產(chǎn)管理“離岸操作”資產(chǎn)證券化事出有因

2003年02月17日 16:37

  1月23日,信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議,此舉得到了各大財經(jīng)媒體的關(guān)注,并被冠于“中國資產(chǎn)證券化的突破”等美譽(yù)。

  關(guān)于信達(dá)和德意志銀行此次合作的細(xì)節(jié)媒體披露的很少,通過有限的公開信息,有一點(diǎn)我們可以確定,此次資產(chǎn)證券化采取的是離岸操作,正如信達(dá)高層所說:“資產(chǎn)證券化主要是在海外進(jìn)行,并沒有政策法規(guī)方面的問題!币簿褪钦f,信達(dá)的資產(chǎn)證券化的突破,只能說是通過資產(chǎn)證券化方式處理不良資產(chǎn)方面有所突破,而不能說是資產(chǎn)證券化在中國的突破。

  資產(chǎn)證券化是把缺乏流動性,但具有預(yù)期未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來,形成一個資產(chǎn)池,通過結(jié)構(gòu)性重組,將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌龀鍪酆土魍ǖ淖C券,并據(jù)此融資的過程。而離岸資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的一種特殊形式,它是指海外的特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV),在國際資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支撐證券籌集資金。這種運(yùn)作方式大部分是在海外完成的;由地處本國之外的機(jī)構(gòu)充當(dāng)離岸資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu);由于離岸資產(chǎn)證券化是在國際資本市場籌集資金,因而它是一種吸引外資的新方式。

  在此之前,離岸資產(chǎn)證券化在中國已經(jīng)有珠海高速公路、廣州—深圳高速公路以及中國國際海運(yùn)集裝箱集團(tuán)證券化成功的案例。目前中國的資產(chǎn)證券化紛紛選擇離岸操作,主要基于如下幾方面的原因。

  第一,規(guī)避國內(nèi)法律障礙。盡管我國目前的經(jīng)濟(jì)立法工作進(jìn)展很快,但由于資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)全新的融資方式,我國現(xiàn)有的法律法規(guī)還未涉及此項(xiàng)業(yè)務(wù),有些甚至存在限制此項(xiàng)業(yè)務(wù)的規(guī)定。如SPV的設(shè)立、資產(chǎn)的出售、資產(chǎn)證券化的稅收等都存在法律障礙。而離岸資產(chǎn)證券化的大部分業(yè)務(wù)流程是在國外完成的,適用資產(chǎn)支撐證券發(fā)行國的法律,從而規(guī)避國內(nèi)的法律障礙。

  第二,吸引國外機(jī)構(gòu)投資者。新的金融創(chuàng)新產(chǎn)品能否取得成功,關(guān)鍵要看市場需求。從國外的經(jīng)驗(yàn)看,資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展離不開機(jī)構(gòu)投資者的參與,機(jī)構(gòu)投資者的參與程度對于資產(chǎn)證券化的成敗意義攸關(guān)。我國由于資本市場起步較晚,機(jī)構(gòu)投資者目前的規(guī)模仍偏小。與國內(nèi)情況不同,在國際資本市場上有穩(wěn)定的投資者群體,尤其是有大量資金雄厚的機(jī)構(gòu)投資者。在國際資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支撐證券籌集資金,較國內(nèi)更易取得成功。

  第三,跨越現(xiàn)實(shí)障礙。我國資本市場尚處于整合與發(fā)展階段,開展資產(chǎn)證券化面臨著下述一些現(xiàn)實(shí)的障礙:首先,信用制度仍不夠健全在此基礎(chǔ)上的資產(chǎn)證券化很可能成為一種新型的“圈錢”工具。因而,完善我國的信用制度是發(fā)展資產(chǎn)證券化的前提條件。其次,在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程中,信用評級機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的作用非常重大,我國的這些機(jī)構(gòu)仍需進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展。再次,如何創(chuàng)造性地解決設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu),進(jìn)行信用增級,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險隔離等資產(chǎn)證券化流程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié),也是重大課題。

  第四,有利于引進(jìn)外資。開展離岸資產(chǎn)證券化,是引進(jìn)外資的一種新途徑。這種引進(jìn)外資的方式成本較低,一般低于從國際商業(yè)銀行貸款的成本。并且,發(fā)行資產(chǎn)支撐證券是以基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、貿(mào)易應(yīng)收款、項(xiàng)目資產(chǎn)收益、抵押支撐貸款等的可預(yù)期現(xiàn)金流收入作為支撐,還本付息較有保證。通過離岸資產(chǎn)證券化這種獨(dú)特的方式從國際資本市場籌集資金,對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有益的。

  來源:經(jīng)濟(jì)參考報 作者:黃嵩



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